固定收益专题报告：商业银行二级资本债投资研究框架

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月16日固定收益专题报告商业银行二级资本债投资研究框架核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：戴丹苗0755-229407450755-81982379zhaojing@guosen.com.cndaidanmiao@guosen.com.cnS0980513080004S0980520040003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据中债综合指数233.0中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)2.66企业/公司/转债规模(千亿)66.2/28.2/8.8市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-基金增配转债，底仓从“中特估”回归银行--公募基金三季度转债持仓分析》 ——2023-10-26《特殊再融资债大规模发行，预计 10 月市场利率上行》 ——2023-10-18《固定收益专题报告-构建资本市场风险偏好扩散指数》 ——2023-10-10《固定收益专题报告-天津城投：一揽子化债方案下的再定价》——2023-09-27《固定收益专题报告-不同股债行情组合下，转债表现如何？》——2023-09-25商业银行二级资本债投资研究框架：商业银行二级资本债收益率债跟随债市周期性波动。商业银行二级资本债品种利差和信用等级、期限存在相关性。商业银行二级资本债高等级品种利差波动多数时候由流动性溢价主导。当前长期限二级资本债品种利差处于历史偏高水平。资本新规对商业银行二级资本债需求影响偏负面：根据《商业银行资本管理办法》，商业银行对我国商业银行次级债权的信用风险权重将从原来的 100%提升为 150%，考虑到商业银行对我国商业银行二级资本债投资占比 3 成，预计资本新规对商业银行投资二级资本债产生负面影响，阶段内制约商业银行二级资本债的需求。今年以来商业银行二级资本债未赎回数量明显下降：截至 2023 年 10 月 31日，2018 年以来共有 57 只二级资本债发行人未行使赎回权，其中 44 只发行人是农村商业银行，13 只发行人是城市商业银行。今年前 10 个月，仅有 9 只二级资本债未赎回，未赎回数量较 2022 年明显下降。我国商业银行二级资本债基本概况：2013 年至 2023 年 10 月，我国共发行5.16 万亿商业银行二级资本债。期限方面，我国商业银行二级资本债绝大部分集中在 10 年（即 5+5，在第五年末附有条件的发行人赎回权）。评级方面，商业银行二级资本债外部评级级别非常高。截至 2023 年 10 月底，市场上共有 469 只二级资本债，余额 34,619 亿，涉及发行人 254 个。主体评级方面，按余额来看，存量二级资本债 AAA 占比 94.7%,AA+占比 3.0%，AA 占比 1.0%；债项评级方面，存量二级资本债 AAA占比 89.1%，AA+占比 5.4%，AA 占比 3.0%，AA-占比 1.0%，其他占比 1.5%。成交活跃度方面，近些年商业银行二级资本债流动性不断提高。2022 年，二级资本债全年成交金额 67,395 亿元，换手率高达 211%；2023 年前 10个月，二级资本债成交金额 56,555 亿元，换手率高达 163%。投资者方面，商业银行、商业银行理财以及其他非法人产品是最主要的投资者。另外截至 2023 年三季度，根据公募基金和银行理财重仓债券公告，公募基金持有商业银行二级资本债 2,003 亿,银行理财持有商业银行二级资本债 924 亿。其中，公募基金持有的二级资本债发行人信用资质好于银行理财。风险提示：政策调整滞后；经济增速下滑；信用风险上升；数据信息披露不全。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录商业银行二级资本债投资研究框架 ................................................ 5收益率债跟随债市周期性波动 ............................................................ 5品种利差和信用等级、期限存在相关性 .................................................... 5高等级品种利差波动多数时候由流动性溢价主导 ............................................ 7当前长期限品种利差处于历史偏高水平 .................................................... 8资本新规对二级资本债需求影响偏负面 ............................................ 9资本新规对商业银行二级资本债供给影响较小 ............................................. 13资本新规对二级资本债需求影响偏负面 ...................................................13我国商业银行二级资本债基本概况 ............................................... 13发行情况 ............................................................................. 13存量情况 ............................................................................. 15投资者结构 ...........................................................................18商业银行二级资本债重要事件 ................................................... 19风险提示 ..................................................................... 21gWiXbWwVjYsVwPqOnObRcMbRpNpPsQnOlOpOmNeRmNtNbRmNnRxNsPzQuOrRzR请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 5 年各等级商业银行二级资本债收益率走势 ...............................................5图2： 1 年、3 年和 5 年 AAA-商业银行二级资本债收益率走势 .....................................5图3： 1 年、3 年和 5 年 AA 商业银行二级资本债收益率走势 ...................................... 5图4： 5 年商业银行二级资本债和国债收益率走势 ....