十一月转债策略与个券推荐：适当增加积极的转债战术配置仓位

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 适当增加积极的转债战术配置仓位 —— 十一月转债策略与个券推荐 [Table_ReportTime] 2023 年 11 月 07 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 十一月转债策略与个券推荐 [Table_ReportDate] 2023 年 11 月 7 日 [Table_Summary] ➢ 10 月十大转债组合整体跑赢指数，仓位与回撤控制是有待增强之处。10月中证转债指数受到权益和债券市场波动加大的双重影响先下后上，10月合计下跌 2.40%。我们的十月十大转债组合月度绝对收益为-0.21%，跑赢主要转债指数，但在回撤控制方面依然还有改进空间。分子策略来看，对生物医药板块的侧重配置是取得相对指数的超额收益的核心配置策略；从仓位来看，十月谨慎的转债仓位或是更具备性价比的选择。 ➢ 近期海内外宏观交易逻辑有所变化，整体利好风险资产表现。国内方面，10 月官方与财新 PMI 数据双双回落至收缩区间，显示国内经济复苏进度有所反复。但以 1 万亿国债增发计划为代表，政策持续发力或将给市场带来持续性的积极预期，未来一段时间国内宏观的边际影响因素可能依然会集中在政策的力度、方向和效果上面。海外方面，高利率紧缩环境得到边际缓解，尽管市场似乎走在了联储之前，但市场自发的宽松演绎对于缓解新兴市场权益资产流动性紧张局面依然有实质性利好。 ➢ 债市在 11 月有望出现震荡修复的态势，股市也有望为转债带来平价驱动的行情。在资金面持续偏紧的背景下，转债 YTM 在 10 月大幅调整，显示了债市的波动加大在当前市场环境下对转债估值依然存在压制。相比于十月初，转债整体估值压力得到了一定释放，但基于估值的角度系统性抬升中枢仓位的信号尚不充分。而随着海外高利率环境的边际放松，对权益类资产表现依然有支撑，转债市场相比于上个月在平价驱动的角度上机会依然在增加，因此整体仓位中枢上我们维持中性建议（10%），但在本月加入了积极的战术配置仓位（0-5%）以博取潜在的权益市场上行机会。具体行业和个券的方向选择上面，分为以下 5 个子策略。 ➢ 子策略一：继续维持生物医药板块的侧重配置。板块整体看多逻辑不变，转债估值有所压缩但依然偏高，继续保持对估值的限制同时，逐步加大对分子端的重视。本月重点建议关注：东亚、三诺、美诺。 ➢ 子策略二：科技成长方向往电子、半导体集中。国内宽松+弱复苏逻辑依然延续，科技成长方向重视半导体和消费电子的共振机会，建议关注：昌红（晶圆载具）、彤程（光刻胶）、冠宇（消费电子）。 ➢ 子策略三：具备独立经营阿尔法逻辑的标的。建议关注耐普、博实。 ➢ 子策略四：对冲能源黑天鹅。继续纳入能源方向标的作为组合外生风险对冲的措施，天壕个券逻辑本月有所改善。 ➢ 子策略五：短久期高 YTM 策略。建议关注标的大族。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 iUgVbWyXnUtUxOtNoN7NbPaQoMpPtRoNjMrQoPkPrQtN6MoPnQMYmRmQvPoMrQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、10 月转债市场及策略表现回顾 .................................................................................................. 4 二、海内外宏观交易的边际变化 ....................................................................................................... 7 三、十一月转债策略与标的推荐 ....................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................. 15 图 目 录 图 1：10 月转债指数整体表现和期间主要事件 ....................................................................... 4 图 2：10 月转债行业指数表现 ................................................................................................ 5 图 3：信达十月十大转债策略表现 .......................................................................................... 5 图 4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现 ............................................... 5 图 5：五大子策略拆分表现情况 ............................................................................................. 5 图 6：普利转债与正股行业、概念指数表现............................................................................ 6 图 7：十月科技成长方向概念主题表现 .................................