2024年保险行业投资策略：优供给、化风险、稳增长，强者恒强趋势明晰

优供给、化风险、稳增长，强者恒强趋势明晰2024年保险行业投资策略证券分析师：罗钻辉 A0230523090004孙冀齐 A02305231100012023.11.14www.swsresearch.com2核心观点：优供给、化风险、稳增长，强者恒强趋势明晰➢述往事：投资波动及新、旧会计准则双重影响下，9M23归母净利润表现低于预期。新准则下，A股上市险企9M23归母净利润-17.8%。1）人身险：NBV同比高增，主因为新、旧产品切换推动储蓄类产品配置需求前置释放。2）财险：强台风等灾害及出行恢复影响下，9M23三大财险公司承保利润yoy-45.7%，Q3三大财险公司合计承保亏损35.18亿元。4）投资端：市场波动影响投资表现，对利润造成拖累。➢思来者：展望2024年，人身险NBV有望保持增长，财产险承保利润有望实现回升，资、负匹配关注度提升态势下，利润有望恢复增长。➢人身险：1）新单有望增长：高质量转型持续推动态势下，人均产能有望保持增长，代理人收入提升有望助力增员恢复、提升人员留存。预计储蓄型保险需求保持稳健，保障类产品销售情况有望改善；预计“报行合一”不会影响对银保渠道关注度提升趋势。2）NBVM或将改善：销售费用管控+渠道、产品结构均衡预期下，NBVM有望提升。➢财产险：1）保险服务收入有望增长：费用管控影响下，市场竞争趋于理性，预计头部公司市占率有望保持稳中略升态势。2）综合成本率有望改善：2023年台风等灾害影响下车险、非车综合成本率显著承压，为2024年业务改善奠定良好基础，头部公司持续优化业务结构、控制业务成本，在此态势下，预计2024年综合成本率有望改善。➢投资分析意见：三季报披露后，此前市场对于资产端表现的隐忧落地，叠加开门红管控政策出台等因素影响下，板块已出现明显回调，先控利差后控费差，险企作为经营主体重回行业C位，建议把握供给侧改革中的确定性机会。我们认为，当前股价已反映出市场对于24年开门红的“弱”预期，但是是否真“弱”仍有待观察：一方面，监管关注的是指定生效模式及其潜在风险，并未再提“弱化开门红”；另一方面，在客需稳健、产品相对优势仍存、人力规模步入缓幅波动的态势下，业务平台的支撑因素优于去年同期。下阶段资产端或将迎来政策催化，板块beta属性有望凸显，化风险+长钱入市有望助力板块估值修复，推荐中国人寿、中国太保、中国平安、中国财险。➢风险提示：政策趋严风险、利率下行风险、市场波动风险、大灾风险。资料来源：Wind，申万宏源研究qViWjWmNqNrMqPtNtNrR6MbP6MpNoOnPtQfQrQoPeRpOnR6MrQrNwMsPnNvPtOuM主要内容1. 述往事：外部环境复杂多变，保险公司资产、负债表现分化2. 思来者：变革中藏有机遇，行业转型态势下头部机构优势凸显3www.swsresearch.com41. 股价表现：年内板块经历两轮行情，H2监管政策趋严、利润承压等因素影响下板块跑输大盘资料来源：iFinD，申万宏源研究-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%申万保险II沪深300◼年内板块主要经历两轮行情：1）一季报NBV增速实现行业性由负转正，上市险企利润同比高增，市场预期大幅改善，助力板块估值快速修复；2）7月政治局会议提及宏观政策调控、促消费、房地产及地方债务处置、活跃资本市场，保险板块资产、负债双向受益助力估值快速提振。•截至11月10日，年内申万保险指数下跌9.0%，跑输沪深300指数1.6pct（沪深300年内下跌7.4%）。•年内板块主要经历两轮行情：一季报行情（4/27-5/8上涨19%）、政策强预期驱动（7/24-8/3上涨14%）。开门红及一季报业绩改善催化一季报披露，NBV实现行业性转正，新准则下利润同比高增，基本面改善预期逐步被市场认可监管计划停售主力产品3.5%增额终身寿险产品的消息释出，对后续NBV增长带来影响政治局会议召开，提及宏观政策调控、促消费、房地产及地方债务处置、活跃资本市场，保险板块资、负双向受益。银保“报行合一”、保险销售新规、开门红严控政策等陆续释出，板块出现较大幅度回调。图1：2023年申万保险II及沪深300指数累计收益率www.swsresearch.com51.1 利润：投资波动、新会计准则影响下，9M23利润承压◼投资表现承压、会计准则变更双重因素影响下，9M23归母净利润表现不及预期。◼新准则下，9M23 A股上市险企归母净利润同比-17.8%。细分公司来看，前三季度归母净利润表现：中国平安875.75亿元（yoy-5.6%）、新华保险95.42（yoy-15.5%）、中国人保205.03亿元（yoy-15.5%）、中国太保231.49亿元（yoy-24.4%）、中国财险193.86亿元（yoy-26.2%）、中国人寿355.41（新准则口径）/162.09（旧准则口径）亿元（yoy-36.0% / -47.8%）。资料来源：Wind，申万宏源研究图2：9M23上市险企归母净利润（亿元）及同比-5.6%-15.5% -15.5%-24.4% -26.2%-36.0%-47.8%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%02004006008001,0009M23归母净利润yoy（右轴）图3：3Q23上市险企归母净利润（亿元）及同比-19.6%-54.3%-89.6%-99.1% -103.8%-112.3%-120.7%-150%-100%-50%0%-500501001502003Q23归母净利润yoywww.swsresearch.com61.2 寿险：储蓄险需求持续放量，新单带动NBV高增资料来源：公司公告，申万宏源研究；友邦保险为ANP口径，单位为亿美元◼储蓄型产品需求旺盛，新、旧预定利率产品切换推动产品配置需求前置释放，助力新单、NBV实现同比高增。个险代理人队伍规模降幅收窄，银保渠道稳健发展，助力核心指标表现亮眼。◼前三季度新单保费稳健增长。细分公司来看，9M23新单保费表现友邦保险59.22亿美元（ANP口径，固定汇率口径下yoy+51%）、中国平安1447.64亿元（yoy+44.8%）、中国人保768.93亿元（yoy+15.1%）、中国太保744.19亿元（yoy+13.1%）、新华保险424.86亿元（yoy+9.5%）、中国人寿1966.56亿元（yoy+14.8%）。◼新单带动NBV高增。9M23NBV表现中国人寿yoy+14%（未披露数值）、友邦保险30.23亿美元（yoy+36%）、中国太保103.28亿元（yoy+37%）、中国平安335.74亿元（可比口径下yoy+40.90%，数值相比口径下yoy+29.9%）。图5：9M23上市险企新单同比高增51.0%44.8%15.1%13.1%9.5%14.8%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5009M23新单保费yoy（右轴）40.9%36.8%36.0%14.0%0%10%20%30%40%50%0100200300400中国平安中国太保友邦保险中国人寿9M23 NBVyoy（右轴）图4：9M23上市险企NBV（亿元）及同比www