深度报告：国产液压龙头，多元布局+海外拓展穿越周期

恒立液压（601100）深度报告：国产液压龙头，多元布局+海外拓展穿越周期姚健(证券分析师)S0350522030001yaoj@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2023年11月22日工程机械请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M恒立液压1.2%-12.9%-11.9%沪深3001.0%-5.7%-6.0%最近一年走势预测指标2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）819786871013312493增长率(%)-1261723归母净利润（百万元）2343238229103729增长率(%)-1322228摊薄每股收益（元）1.751.782.172.78ROE(%)19171718P/E35.2831.8526.0720.34P/B6.535.274.383.61P/S10.068.737.496.07EV/EBITDA28.5222.3518.0013.73资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《恒立液压（601100）2023年三季报点评：业绩受汇率扰动，非挖+海外拓展穿越周期（买入）*工程机械*姚健》——2023-11-01《恒立液压（601100）2023半年报点评：业绩优于行业，多元化+国际化提供新增长极（买入）*工程机械*姚健》——2023-08-30-0.1714-0.1091-0.04690.01540.07770.1399恒立液压沪深300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要◆恒立液压1997年进入液压行业，内拓外延发展成为国内液压龙头企业，下游覆盖6大工程领域和众多细分行业。液压油缸为公司第一收入来源，液压泵阀占比逐年增长。受工程机械行业下行影响，2022年以来公司业绩轻微承压，多元布局与海外拓展提供重要业绩支撑。◆液压系统属制造业核心部件之一，下游应用广泛，具有一定的技术壁垒，国内高端液压核心部件长期依赖进口。Markets and Markets 预计，2025年全球液压市场规模将增至2904亿元。我国是全球第二液压件市场，利好政策驱动下，国产替代有望加速。◆传统挖机业务周期性强，公司紧抓发展机遇不断扩张：公司2012-2015年下行周期中储备产能并向海外扩张，市占率不断提升；2016-2021年行业复苏后充分受益；2021年下半年以来国内工程机械行业需求放缓，公司通过加速海外拓展平滑周期，业绩优于行业。我们测算，2025年我国挖机油缸市场空间约22亿元，挖机泵阀市场空间约30亿元，公司中大挖泵阀市占率仍有提升空间。◆公司多元布局初显成效，高空作业平台、农业机械等非挖业务增强公司抗周期性。我国高空作业平台市场快速发展，人均保有量仍有较大提升空间。我国农业机械化水平不断提升，公司农机布局有效补充工程机械业务淡季的产能利用率。公司高机、农机等非挖领域国内外市场份额持续增长，成为公司新增长极。◆定增布局丝杠行业，有望开启第三增长曲线。滚珠丝杠是将旋转运动转换成线性运动的重要传动装置，下游应用广泛；行星滚柱丝杠以小螺柱代替钢球传动，相比滚珠丝杠更具优势，但技术壁垒高，主要被海外垄断。据Zion Market Research预计，2030年全球滚珠丝杠市场规模达到405.7亿美元，国产替代空间广阔。公司定增布局丝杠行业，项目预计于2024Q2达产，预计创造营收约21亿元，有望开启第三增长曲线。◆盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年分别实现营收86.87/101.33/124.93亿元，同比增长5.98%/16.65%/23.29%；实现归母净利润23.82/29.10/37.29亿元，同比增长1.67%/22.16%/28.15%，最新收盘价对应PE分别为31.85/26.07/20.34倍，维持“买入”评级。◆风险提示：宏观政策风险；贸易摩擦及地缘政治风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；募投项目进展不及预期风险；电动缸重构产业链、市场格局的可能；测算仅供参考，以实际为准。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4目录恒立液压：国产液压龙头，把握机遇拓展产品矩阵挖机：海外拓展加速，国产替代可期非挖：增强公司抗周期性，成为新增长极定增布局丝杠行业，有望开启第三增长曲线盈利预测与投资评级风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5国内液压龙头，产品矩阵不断丰富● 公司成立于1990年，1997年进入液压行业，通过挖机专用油缸研发崭露头角，2011年在上海交易所上市，同年开始布局液压泵阀研发。经过30余年在品类、产能、地理局部上的不断扩张，公司现已在中国、德国、美国、日本、墨西哥分别建有5个液压研发中心与10个生产制造基地，产品覆盖20多个国家和地区，技术水平和生产规模跻身世界前列，在挖掘机、高空作业平台、盾构机、海工海事、新能源设备、工业设备等领域拥有较高的市场占有率。图表：公司发展历程资料来源：公司官网，公司公告，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6多样产品+优质客户，彰显稳定增长潜力● 公司主要产品包括液压油缸、液压泵阀、马达、液压系统集成等，产品覆盖行走机械、农业机械、工业工程、海洋工程、能源科技、隧道工程等6个领域和建筑机械、收获机械、冶金压铸、海工装备、港口机械、石油天然气开采、新能源、盾构掘进等众多细分行业，下游客户覆盖美国卡特彼勒、日本神钢、日立建机、久保田建机、三一、徐工、柳工、中铁工程、铁建重工等世界500强和全球知名主机客户。2022年，公司定增募资20亿元，其中14亿元用于横向布局丝杠和电动缸，建设期2年，根据公司2023半年报，项目预计2024Q2投产，有望带来新的增长动力。行业大类行业细分具体应用行走机械建筑机械小型挖掘机、中大型挖掘机、混凝土泵送、压路机、摊铺机、铣刨机、推土机物料搬运高空作业机、汽车起重机、履带起重机、旋挖钻机、水平定向钻、伸缩臂叉机、煤层掘进机、装载机、滑移转载机、移动破碎钻、矿用卡车、市政车辆农业机械收获机械玉米机、青贮机、拖拉机、采棉机、甘蔗机、小麦机、水稻机工业工程冶金压铸型材挤压机、锻压机械、连铸机、压滤机、电炉钣金液压缸水泥液压缸固废破碎双联泵橡塑液压缸海洋工程海工装备开体泥驳、疏浚清淤设备、海上风电安装设备、打桩设备、滚装轮、锚绞机、吊机海洋平台自升式海洋平台、钻井平台港口机械空箱堆高机、正面吊、堆取料机能源科技石油天然气开采钻采设备、增产设备新能源水利行业、风力发电、太阳能发电、海洋能发电、海水淡化隧道工程盾构掘进盾构机、硬岩掘进机、凿岩台车隧道加固湿喷机产品大类产品细分液压油缸行走机械油缸：挖机油缸、高空作业车油缸、汽车起重机油缸等工业工程油缸：压机油缸、电炉油缸、注塑机油缸等海洋工程油缸：钻井平台油缸、海工吊机油缸等能源科技油缸：油气钻采油缸、风机变桨油缸等隧道掘进油缸：盾构机油缸等液压油泵恒立高压柱塞泵InLine重载柱塞泵液压阀门行走液压阀：多路阀、先导控制、平衡阀工业液压阀：方向阀、压力阀、流量阀、比例/伺服阀、二通插装阀等螺纹插装阀：开关电磁阀、比例电磁阀等马达液压马达：定量马达、变量马达、径向柱塞马达摆线马达：HCW/HCG、HSD、HRD、H