光伏行业2023年三季报总结：板块业绩增速边际放缓，各环节盈利分化明显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 太阳能 2023 年 11 月 12 日 光伏行业 2023 年三季报总结 推荐 （维持） 板块业绩增速边际放缓，各环节盈利分化明显  三季度板块业绩增速放缓，部分辅材环节边际改善。（1）装机：产业链价格回落刺激需求，国内光伏装机需求持续旺盛，2023 年 1-9 月累计新增光伏装机128.94GW，同比增长 145%；考虑欧洲库存压力以及美国装机低于预期等因素影响，我们预计 2023 年海外新增光伏装机增速约 20%-30%。（2）出口：据我们测算，2023 年 1-9 月电池组件出口量约 189GW，同比增长 35%。分区域来看，亚洲、北美、非洲增速明显，欧洲稳定增长。（3）业绩：光伏板块营收及利润增速边际放缓；2023Q3 实现营收 2913.7 亿元，同比增长 3.0%，环比-4.1%，由于组件相对其他主材环节价格跌幅较小，营收增速略高于行业平均水平。2023Q3 光伏板块实现归母净利 259.1 亿元，同比减少 31.2%，环比减少 20.1%，其中硅料、硅片环节归母净利润同比大幅减少，光伏玻璃、胶膜环节底部向上。  产业链价格处下降通道，各环节盈利明显分化。（1）价格：据 PVInfoLink，2023Q3 多晶硅致密料均价为 74 元/kg，同比下降 75%，环比下降 45%；单晶P 型硅片 182mm 均价为 3.08 元/片，同比下降 59%，环比下降 34%；单晶 P 型电池片/组件 182mm 均价为 0.72/1.27 元/W，同比下降 44%/36%，环比下降22%/21%。（2）单位盈利：行业竞争加剧，各环节盈利承压。据 Solarzoom 数据测算，2023Q3 硅料/硅片/电池/组件/一体化组件的单瓦净利分别为0.04/0.06/0.09/-0.12/0.10 元/W，环比 2023Q2 分别变动-0.10/-0.05/+0.01/-0.01/-0.08 元/W。10 月底以来，产业链价格再度大幅下跌，各环节盈利能力或将进一步承压。（3）毛利率：主材方面，硅料毛利率下滑最明显，其他主材毛利率变动有限。辅材方面，逆变器、光伏玻璃、接线盒等环节毛利率环比提升。（4）费用率：单季度营收增速下降，使得板块期间费用率提升；其中三季度财务费用提升较为明显，主要系汇兑因素影响。（5）归母净利率：主材方面，三季度硅料环节归母净利率水平大幅回落；各辅材环节中，逆变器和接线盒环节归母净利率水平较高。  四季度库存压力有望改善，融资收紧扩产有望边际放缓。（1）海外库存：我们测算 2023 年 1-9 月，海外组件库存累积约 35GW 左右，库存水位接近两个月。我们认为主要系欧洲地区库存水平较高。一是欧洲电价较 2022 年有所回落，二是由于前期大量拉货以及欧洲暑休影响，导致欧洲需求增速有所放缓。（2）企业存货：环比来看，板块整体有一定累库，基本处于 2020 年来历史高位水平。其中三季度硅料、光伏玻璃等环节库存环比减少，硅片、电池、逆变器等环节库存环比增长较为明显，组件环节库存相对稳定。（3）固定资产：三季度组件、逆变器固定资产环比增长最快，产能扩张速度明显高于其他环节；其次是硅片、电池环节；辅材环节的固定资产环比增速相对较慢。（4）在建工程：三季度硅料、组件、胶膜、接线盒等环节在建工程环比明显增长。逆变器环节在建工程已出现环比微降。硅片、玻璃、支架等环节环比增长较少。  组件价格下降、海外利率下行，有望带来装机需求高增长。（1）组件价格：对于配储 4h+20%的光伏储能电站，我们测算，当组件价格每下降 0.1 元/W，项目收益率可提升约 0.6pct。（2）贷款利率：对于不配储的光伏电站，我们测算，贷款利率下降 1pct，对于收益率提升约 0.6-0.7pct。（3）需求展望：2023 年，全球新增光伏装机有望达到 380GW，同比增长 58%。预计 2024 年全球新增光伏装机 420-455GW，同比增长 11%-20%。  投资策略：硅料供应瓶颈解除，产业链价格快速回落，进一步刺激光伏装机需求，光伏行业预计将延续高景气。目前行业 PE 分位数处于历史低位，投资性价比凸显。（1）建议关注一体化布局逐步完善的行业龙头，如通威股份等；（2）建议关注盈利处于周期底部，有望量利齐升的辅材环节，如福莱特、福斯特等。  风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧，贸易摩擦阻碍海外供应链等。 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com 执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com 执业编号：S0360522100003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 36 0.00 总市值(亿元) 12,602.51 1.42 流通市值(亿元) 9,892.08 1.44 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -6.5% -25.1% -41.5% 相对表现 -4.5% -14.9% -38.8% 相关研究报告 《光伏行业周报（20231030-20231105）：主产业链价格延续下跌，受组件备货需求影响玻璃胶膜小幅调价》 2023-11-06 《光伏行业周报（20231023-20231029）：国内新增光伏装机延续高增，全年装机规模有望持续突破》 2023-10-30 《光伏行业周报（20231016-20231022）：9 月组件出口量环比增长，逆变器出口额降幅缩窄》 2023-10-23 -46%-27%-8%11%22/1123/0123/0423/0623/0823/112022-11-11~2023-11-10太阳能沪深300华创证券研究所 光伏行业 2023 年三季报总结 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、三季度板块业绩增速放缓，部分辅材环节边际改善 ............................................. 6 （一）前三季度国内装机超预期，海外装机增速略显疲软 ......................................... 6 1、2023Q1-3 国内新增光伏装机 128.94GW，同比+145% ........................................ 6 2、2023Q1-3 集中式光伏装机占比达 48%，同比+258% .......................................... 6 3、海外装机增速略有放缓，美国装机低于预期 ....................................................... 8 （二）前三季度欧洲电池组件出口放缓，新兴市场表现亮眼 .....................................