2023年三季报点评：Q3业绩承压，毛利率显著提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：7.72 元 分析师：耿鹏智 执业证书编号：S0740522080006 Email：gengpz@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 684 流通股本(百万股) 669 市价(元) 7.72 市值(百万元) 5,279 流通市值(百万元) 5,162 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 华设集团（603018.SH）2023 年中报点评：23H1 业绩基本符合预期，看好数字智慧、绿色低碳业务成长空间-20230830 华设集团（603018.SH）深度报告：“公铁水空”工程设计领先企业，弄潮建筑数字化大时代-20230722 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,822 5,839 6,161 6,582 7,060 增长率 yoy% 8.74% 0.29% 5.52% 6.83% 7.26% 归母净利润（百万元） 618 684 725 799 882 增长率 yoy% 6.10% 10.58% 6.08% 10.15% 10.43% 每股收益（元） 0.90 1.00 1.06 1.17 1.29 每股现金流量 0.57 0.72 0.81 0.96 1.10 净资产收益率 15.51% 15.25% 14.38% 14.06% 13.77% P/E 8.54 7.72 7.28 6.61 5.98 P/B 1.36 1.20 1.07 0.95 0.85 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄;股价取自 2023 年 10 月 27 日收盘价 投资要点 ◼ 事件 1：公司发布 2023 年三季度报告。23Q1-3，公司实现营收 31.92 亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利 3.50/3.41 亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，实现营收 9.53 亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利 0.88/0.83 亿元，yoy-0.55%/-5.54%，业绩基本符合预期。 ◼ 事件 2：2023 年 10 月 26 日，公司发布公告，拟以自有资金 100 万美元投资设立新加坡全资子公司，经营范围涉及工程设计、工程咨询、工程总承包等领域，旨在响应国家“一带一路”战略，加快国际化布局、强化国际市场竞争力。 ◼ 23Q3 业绩承压，看好中长期成长逻辑 ➢ 23Q1-3，公司实现营收 31.92 亿元，yoy-2.77%，实现归母净利/扣非归母净利3.5/3.41 亿元，yoy+0.87%/+0.07%。23Q3，公司实现营收 9.53 亿元，yoy-3.09%，实现归母净利/扣非归母净利 0.88/0.83 亿元，yoy-0.55%/-5.54%。我们分析业绩略降可能系：公司注重订单质量、提高项目承接标准，以及在施项目结转放缓所致。 ➢ 中长期看，公司深耕勘察设计主业，公路、铁路轨道、水运水利、民用航空和城市建设全方位布局，拟投资设立新加坡全资子公司有助于整合境外人才和技术资源、拓展海外市场，叠加数字智慧、绿色低碳业务持续发力，业绩有望持续修复。 ◼ 盈利能力改善，毛利率显著提升 ➢ 毛利率方面：23Q1-3，公司综合毛利率 36.78%，yoy+2.74pct；单季度看，23Q1/Q2/Q3，毛利率分别 31.83%/39.93%/36.79%，yoy 分别+0.75/2.36/4.98pct。毛利率提升显著。 ➢ 费用方面：23Q1-3，期间费用率 13.19%，yoy+1.43pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为 5.04%/8.43%/-0.28%/4.80%，yoy 分别+0.53/+0.96/-0.06/-0.33pct； ➢ 现金流方面：23Q1-3，经营性现金流净流出 4.49 亿元，同比少流出 0.17 亿元；23Q3 单季度，经营性现金流净流出 1.89 亿元，同比多流出 2.57 亿元。 ◼ “一揽子”化债政策叠加公司现金流管控，回款有望提速 ➢ 公司端，截至 23Q3 末，公司应收账款、合同资产分别 41.71/37.98 亿元，yoy 分别+7.72%/24.04%，占总资产比重分别 34.59%/31.50%；23Q1-3，公司资产减值损失、信用减值损失分别-0.75/-1.06 亿元，同比-0.07/0.19 亿元，收现比 96.16%、yoy+5.66pct。公司注重高质量发展，对传统业务以现金流等为主要目标取向，在项目现金流稳定情况下谨慎开展 EPC 业务。 ➢ 行业端，10 月 6 日-25 日，江苏省拟发行特殊再融资债券总额 261 亿元。我们认为：省内“一揽子”化债落地，资金面整体向好，公司应收账款周转效率有望提升。 ◼ 扎根农田水利领域，有望受益万亿国债增发、Q4 订单额或显著提升 ➢ 政策端：10 月 24 日，全国人大常委会表决通过批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在 23Q4 增发 10000 亿元国债。节奏 Q3 业绩承压，毛利率显著提升 —华设集团（603018.SH）2023 年三季报点评 华设集团（603018.SH）/建筑装饰 证券研究报告/公司点评 2023 年 10 月 30 日 [Table_Industry] -10%0%10%20%30%40%50%60%2022-102022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-072023-082023-092023-102023-10华设集团沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 看，万亿元全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元；用途看，将重点用于水利、防灾、高标准农田建设等方面； ➢ 公司端：据 2023 年半年报披露，公司已参与 100 多项河道综合整治和多个平原地区水库、闸站、泵站项目，整治农田面积超 200 万亩，覆盖全国 10 余个省份，正积极开展智慧及生态高标准农田相关研究及实施工作。 ◼ 盈利预测与投资建议：我们认为，短期看，江苏省内道路交通等投资空间广阔，公司勘察设计、工程承包业务订单前景良好；中长期看：公司有望受益数字智慧、绿色低碳业务等第二增长曲线持续发力。预计公司 2023-2025 年实现营业收入 61.61、65.82、70.60 亿元，同比增长 5.52%、6.83%、7.26%，实现归母净利 7.25（预测前值 7.69）、7.99（预测前值 8.66）、8.82（预测前值 9.74）亿元，yoy+6.08%、10.15%、10.43%，对应 EPS 为 1.06、1.17