电力行业2023年三季报综述：煤价回落火电延续高增长，来水改善水电业绩如期兑现

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 11 月 11 日 推荐（维持） 电力行业 2023 年三季报综述 周期/环保及公用事业 煤炭价格继续回落，火电企业延续修复，容量电价机制出台，稳定盈利预期；多流域来水改善，水电发电量同比、环比均有增长；风机、组件成本下行，新能源装机有望提速；核电审批回暖，2024 年起新机组投产将带来稳定业绩增量。 ❑ 电力行业涨幅领先，Q3 业绩更上一层楼。截至 11 月 8 日，电力板块累计涨幅为-3.07%，市场表现强于大盘。前三季度，电力板块实现营收 1.47 万亿元，同比+3.5%，保持稳定增长；归母净利润 1466.69 亿元，同比+50.9%，业绩大幅改善主要是受益于上半年煤价持续下行，火电企业盈利明显修复；且下半年以来，多流域来水情况改善，水电同比、环比均有多发，盈利情况同样有所好转。分季度来看，23Q1/23Q2/23Q3 电力板块归母净利润同比增速分别为 41.9%/27.1%/84.6%，Q3 业绩环比改善明显。 ❑ 火电延续修复，电改加速推进增强盈利稳定性。前三季度，火电板块实现营业收入同比增长 4.1%；归母净利润大幅改善，同比+447.3%。受益煤价下行，2023Q3，华能国际、国电电力、华电国际等主要火电企业煤电度电净利润环比 Q2 增厚 0.8-1.5 分/千瓦时。市场化改革提速，今年多省电力交易价格高比例上浮，保障火电企业盈利；辅助服务收入增长，带来额外收益；煤电容量电价机制出台，有望进一步稳定火电盈利预期，提高发电积极性。 ❑ 多流域来水改善明显，水电四季度有望延续高景气。Q3 长江上游、大渡河、澜沧江等流域来水改善明显，雅砻江因两杨电站蓄水下游水位略有影响。受不同流域来水情况的影响，水电企业业绩有所分化。从度电盈利情况来看，2023Q3，长江电力度电净利润环比 Q2 增加 1.4 分/千瓦时，雅砻江水电和华能水电的度电净利润环比 Q2 下滑 2-3 分/千瓦时。当前多个电站蓄水情况良好，将成为四季度及明年发电量增长的重要基础。云南、四川电价全年有望维持同比上涨的趋势，进一步提高水电盈利性。 ❑ 新能源发电整体趋缓，核电业绩稳健增长。Q3 风电发电量增速放缓，光伏维持较高增长。受风光资源不均、平价项目增多等因素影响，新能源企业业绩出现分化。风机大型化趋势叠加竞争加剧，风电整机中标均价持续下降；硅料产能释放带动组件价格下行，光伏全投资成本有望进一步降低至 3.79 元/w，新能源运营商装机积极性有望提高。核电审批回暖，未来一段时间内有望保持每年 6-8 台的核准节奏。2024 年起新核电机组逐步投产，有望带来长期稳定的业绩增量。 ❑ 投资建议。1）火电板块：推荐火电装机量行业领先，新能源装机快速提升，加速火电向绿电转型的华能国际，以及煤电一体化的综合能源龙头国电电力，建议关注浙能电力、华电国际、申能股份等；2）水电板块：推荐装机量和利用小时数行业领先，经营业绩稳定，分红率和股息率维持在高水平的长江电力，建议关注国投电力等；3）新能源&核电板块：推荐在建核电装机规模较大，积极开展降本增效行动，股权激励体系完善的中国核电，建议关注龙源电力、三峡能源、中国广核。 ❑ 风险提示：原材料价格波动的风险、核电运营安全风险、项目建设进度不及预期、经济增速下滑导致终端用电需求疲软、电力市场化改革推进不及预期。 行业规模 占比% 股票家数（只） 225 4.3 总市值（十亿元） 3091.8 3.8 流通市值（十亿元） 2727.5 3.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -0.5 -3.8 -1.2 相对表现 1.4 6.5 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《电力行业点评报告：煤电容量电价机制正式出台，稳定行业预期适逢其时》2023-11-10 2 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20231105）：电力现货市场建设提速，进一步明确建设要求和时间节点》2023-11-05 3 、 《 环 保 公 用 事 业 行 业 周 报（20231029）：主要港口煤炭库存上升，水、火、核电发电增速加快》2023-10-29 宋盈盈 S1090520080001 songyingying@cmschina.com.cn -10-5051015Nov/22Mar/23Jun/23Oct/23(%)环保及公用事业沪深300煤价回落火电延续高增长，来水改善水电业绩如期兑现 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 电力行业涨幅领先，Q3 业绩更上一层楼 .................................................. 4 1、 电力行业表现强于大盘，盈利进一步修复 ................................................... 4 2、 第二产业用电增速环比提升，水电发电明显改善 ........................................ 5 二、 火电延续修复，水电业绩高增，核电稳健增长 .......................................... 7 1、 火电：业绩环比继续修复，电改加速推进增强盈利稳定性 ......................... 7 2、 水电：多流域来水明显改善，四季度有望延续高景气 .............................. 10 3、 绿电：发电量增速整体趋缓，主要公司业绩分化 ...................................... 13 4、 核电：业绩增长稳健，审批回暖长期增长可期 ......................................... 15 三、 投资建议 .................................................................................................. 18 四、 风险提示 .................................................................................................. 19 图表目录 图 1：2023 年以来申万一级行业涨跌幅（截至 11 月 8 日） ............................. 4 图 2：环保电力板块今年以来行情走势（截至 11 月 8 日） ............................... 4 图 3：电力板块营业收入（亿元）及同比增速 ................................................... 5 图 4：电力板块归母净利润（亿元）及同比增速 ................................................ 5 图 5：电力