2024年交通运输行业投资策略：航运产业链利润传导，油运、船舶、跨境物流、油服、集装箱制造趋势改善

航运产业链利润传导，油运、船舶、跨境物流、油服、集装箱制造趋势改善2024年交通运输行业投资策略闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com2023.11.15www.swsresearch.com2资料来源：Wind、申万宏源研究◼《航运产业链利润传导，油运、船舶、跨境物流、油服、集装箱制造趋势改善》：•重要趋势: （1）船厂产能紧张，景气度从集运、LNG、汽车向其他船型和海工装备扩散，集装箱船交付，船厂确认利润、货代议价能力提升、造箱需求增加。（2）“乌卡时代”全球供应链重构趋势，“乱世镖局”逻辑继续（3）跨境电商新势力发力，跨境物流板块崛起（4）中特估央企股权激励✓ 油运：重置成本托底，巴以冲突、委内瑞拉解禁上行期权，推荐中远海能、招商轮船，招商南油。✓ 船舶：高价集装箱船交付，业绩验证实现估值切换，推荐中国船舶，苏美达、关注中船防务、中国重工。✓ 海工：海工装置与船厂共享产能、供给紧张利好海工油服板块，关注中海油服、海油工程等。✓ 造箱：大集装箱船交付，与船配套的集装箱需求回升，关注造箱公司。✓ 货代：TEMU等跨境电商新势力发力，跨境物流迎来历史机会，运力交付，货代对船公司议价能力上行，推荐华贸物流、中国外运。◼《航空业2024年展望：东升西降，不同周期阶段的不同演绎 》:•美国：黄金年代已经过去，行业进入下行出清衰退期。飞行员、管制员等关键劳动力的问题依然严峻，且将持续3-5年。管制员不足，加之信息系统问题，影响运行效率及准点率，安全问题频发。疫情让市场份额发生变化，竞争加剧，高油价背景下效益不理想，部分航空公司3季度亏损。2024年美国航空业继续逐步恢复，经济潜在下行预期让航空公司之间竞争趋于激烈，行业整合预计推进缓慢，行业效率难以显著提升。航空公司经营难以回到疫情前，受限于运力与劳动力，国际航线恢复及扩张的能力有限。•中国：在制造商产能受限的背景下，新飞机引进放缓以及全球大量飞机停飞都会对供给造成影响。考虑国际航线进一步恢复带来的国内供给减少。✓ 短期看，2024年春运有望演绎供需错配逻辑，出现“高客座率高票价”，并向淡季逐步演绎。✓ 中期看，未来三年飞机待交付订单处于低位，低供给确定，各航空公司效益中枢明显提升。◼风险提示：民船业务新接订单不及预期、航运景气度下滑、钢价等原材料大幅上涨/人民币大幅升值、东南亚各国等其他国家进入带来行业竞争加剧申万交运2024年度策略系列pWkYhUoPqNnQrOqOqOqQ8OdNbRsQmMtRtQlOpOrQfQrQqNbRqRrNuOsRoOwMnNsPwww.swsresearch.com3资料来源：Wind、申万宏源研究◼《铁路公路B端物流年度策略-新动能驱动，细数“后增长时代”的繁荣》•铁路：高铁客运量高增与运距缩短或是新常态，高增客运量有望驱动跨线车收入持续增长；铁路货运受宏观经济增速放缓影响，成长性投资机会看铁路多式联运和疆煤外运细分板块。推荐广汇物流，京沪高铁；关注铁龙物流。•公路：分母端变化仍为板块重要催化剂，十年期国债收益率下降情况下，高速公路高股息标的配置价值有望提升，重点关注兼具高股息与成长属性的相关标的。推荐招商公路，关注皖通高速。•物流：面对需求多样化的趋势，打造3A供应链有助于生产制造业提高供应链韧性，基于数字化智能化的供应链一体化物流系统是打造3A供应链的有效手段。关注海晨股份，福然德。◼《快递线性增长时代结束，把握需求变化带来的投资机遇》：•1、23年快递行业竞争激烈，24年竞争或仍将延续白热化：23年1-9月快递件量增速符合预期，终端价格竞争激烈程度超预期。受快递轻质化、网购追求性价比等因素影响，快递终端价格持续下降，二三季度快递公司利润、现金流承压。供给端，极兔速递完成港股发行，CR5短期难以形成价格同盟，预计竞争仍将延续。需求端，根据21-23年行业复合增速10%，我们预判24年件量增速8-10%，高于行业产能增速。•2、国内快递分化加剧，短期关注加盟网络质量，长期看利润差距：行业增速放缓带来投资终局的机遇越来越近，短期来看，电商快递B端价格梯度已经形成，加盟网络稳定性与质量不断分化，在现有价格下我们预判明年分化将加剧，加速快递公司之间的品牌、定价权分化。长期来看，一线与二线公司的客户结构有望进一步拉大差距，头部公司凭借更多的优质客户、更强的规模效应有望拉大利润差距，长期买点已现，重点关注中通快递与圆通速递。•3、快递新需求层出不穷，把握电商新格局下的快递投资机遇：国内电商市占率不断变化，跨境电商出海发展迅速，国内外电商新格局对快递影响深远，不同商业模式下快递公司在产业链利润分配的空间与比例存在较大预期差，关注电商新需求市场下占据核心资源的快递企业。申万交运2024年度策略系列主要内容1. 尊重趋势的力量，复盘2021年航运产业链利润传导2. 趋势1：“乌卡时代”全球供应链重构，供需缺口船厂产能无法满足，油运上行趋势继续，推荐中远海能、招商轮船、招商南油3. 趋势2：船厂产能紧张，船厂、造箱公司、海工受益，推荐中国船舶，关注海洋工程4. 趋势3：TEMU等跨境电商新势力发力，跨境物流迎来历史机会，推荐华贸物流、中国外运5. 趋势4：中特估，股权激励管理层利益与小股东绑定6. 结论&风险提示4www.swsresearch.com5重视趋势的力量：重温2022年度策略：航运产业链利润转移，油轮、造船、船舶租赁、港口跑赢基准指数链主•发货人（CIF）•收货人（FOB）•跨境电商平台•贸易商货运代理•运力批发商•全程物流解决方案干线运力供应商•航运公司•航空货运•中欧班列•精准卡航下游重要节点•造船厂•港口•租赁公司设备•集装箱设备•码头设备•船用设备• 班轮公司与货运代理争夺直接客户，全程物流• 高利润吸引新进入者（Wan Hai，CUL，BAL金 进军美线），下游议价能力提高◼2021年12月我们发布2022年度策略报告：《2022年交通运输行业投资策略-航运产业链——航运产业链利润向港口、造船传导，绿色船舶政策或为年度主要驱动》：•底层逻辑为2021年11月集运景气度上行，复盘历史周期，产业链利润向航运子其他子版块、造船、港口、租赁公司以及配套设备转移✓ 复盘来看2022年以来，随着集运景气度的传导至产业链上下游，港口、造船、中国船舶租赁、油运有显著超额收益。其中油运板块在2022年大涨后，2023年趋势继续。✓ 2023年至2023年11月10日，申万交通运输指数下跌14%，沪深300下跌8%，恒生指数下跌15%，期间中国船舶租赁上涨26%，中国船舶上涨11%，中远海能上涨14%，招商轮船上涨10%，申万港口指数下跌1%表1：航运产业链利润传导涨幅对比中国船舶租赁3877.HK中国船舶600150.SH中远海能600026.SH招商轮船601872.SH港口(申万)851711.SI沪深300恒生指数HSI.HI交通运输（申万）年初至11月10日涨幅26%11%14%10%-1%-8%-15%-14%资料来源：wind，申万宏源研究资料来源：Wind、申万宏源研究www.swsresearch.com6航运产业链利润传导，上下游投资机会梳理◼尊重趋势的力量