世界领先绿色工厂，前驱体与回收行业龙头快速扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 格林美(002340.SZ) 2023 年 11 月 20 日 买入（首次） 所属行业：电力设备/电池 当前价格(元)：5.94 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.24 -4.96 -9.31 相对涨幅(%) 1.26 -0.86 -3.61 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 格林美（002340.SZ）：世界领先绿色工厂，前驱体与回收行业龙头快速扩张 投资要点  格林美：世界新能源行业的核心供应商与中国循环经济领军企业。公司成立二十余载，采用“新能源材料制造+城市矿山开采”的双轨驱动业务，核心产品包括三元前驱体、四氧化三钴等。公司 2022 年营收 294 亿元，同比增长 52.3%，2022 年归母净利润 13 亿元，同比增长 41.3%。产品持续发力，毛利率保持稳定。  前驱体为首带动新能源业务增长，镍资源项目提供战略性原料保障。（1）三元前驱体：公司作为三元前驱体行业的龙头，技术位于行业前沿。2022 年实现出货量15.23 万吨，同比增长 67.28%，其中 8 系及 9 系超高镍产品占出货量 75%以上，居全球市场第一。2023 年产能为 26 万吨，预计 2026 年产能扩增至 50 万吨。（2）四氧化三钴：公司是该行业领先制造企业，2022 年销售量 1.48 万吨。目前四氧化三钴产能为 2.5 万吨，预计 2026 年达到 3 万吨。（3）原料体系建设：公司打实施多原料战略通道，保障上游钴镍原料供应。2022 年格林美印尼青美邦镍资源一期 3 万吨金属镍/年项目的产线顺利建成并正式投产运行，二期 4.3 万吨金属镍/年项目建设中。  回收业务成长空间广阔，动力电池提供公司发展新机遇。（1）动力电池回收：公司在动力电池回收行业有领先竞争优势，与下游车厂、电池厂紧密合作，并成功打造新能源全生命周期循环价值链。2022 年公司动力电池回收拆解量达 1.74 万吨，同比增长 98.1%，公司预计 2023 年将达 3.5 万吨以上，2026 年达 30 万吨以上，成为公司业绩增长极。（2）报废汽车回收：公司报废汽车综合利用量稳定增长，2022 年达 21.8 万吨，其中新能源汽车回收将成为该业务新的增长点。（3）电子废弃物回收：公司是电子废弃物行业领先者，形成“电子废弃物回收拆解—废塑料再生—金属再生”的循环再生价值链，实现三轨驱动。（4）钨回收：公司与世界头部企业建立了钨资源定向循环体系，同时“绿钨资源”将进一步推动公司钨回收量。2022 年钨回收总量达 4291 吨，同比增长 9.41%。未来成长空间大。  盈利预测与估值：随着公司不断夯实新能源材料制造与回收业务一体化的全产业链优势，深化上下游合作，持续扩张产能，预计公司 2023-2025 年营收分别为268.52/314.80/371.02 亿元，归母净利润为 11.46/16.05/19.52亿 元 ， 对 应PE26.63/19.01/15.63 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：公司产能扩张不及预期；下游新能源需求不及预期；行业竞争加剧 -34%-26%-17%-9%0%9%17%2022-112023-032023-07格林美沪深300 公司首次覆盖 格林美（002340.SZ） 2 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 5,135.59 流通 A 股(百万股)： 5,078.10 52 周内股价区间(元)： 5.65-8.14 总市值(百万元)： 30,505.38 总资产(百万元)： 47,549.33 每股净资产(元)： 3.64 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,301 29,392 26,852 31,480 37,102 (+/-)YOY(%) 54.8% 52.3% -8.6% 17.2% 17.9% 净利润(百万元) 923 1,296 1,146 1,605 1,952 (+/-)YOY(%) 123.8% 40.4% -11.6% 40.1% 21.6% 全面摊薄 EPS(元) 0.18 0.25 0.22 0.31 0.38 毛利率(%) 17.2% 14.5% 13.3% 14.0% 14.0% 净资产收益率(%) 6.5% 7.0% 5.9% 7.6% 8.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 格林美（002340.SZ） 3 / 32 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 格林美：世界新能源行业的核心供应商 ........................................................................ 6 1.1. 发展历程：矿物开采起家，逐步切入新能源材料 ................................................. 6 1.2. 股权结构较为分散，产业园众多 .......................................................................... 6 1.3. 经营业绩稳健增长，新能源动力电池材料贡献主要收入 ...................................... 7 2. 前驱体为首带动新能源业务增长，镍资源项目提供战略性原料保障 ............................ 9 2.1. 前驱体龙头企业，助力公司加速腾飞 ................................................................... 9 2.1.1. 动力电池市场发展，推动三元前驱体需求高增 ...................................