中药板块2023Q3总结：季度波动不改景气向上，板块估值已具高性价比

请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 季度波动不改景气向上，板块估值已具高性价比 -中药板块 2023Q3 总结 中药 证券研究报告/专题研究报告 2023 年 11 月 16 日 评级：增持（ 维持 ） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email： zhujq@zts.com.cn 分析师：孙宇瑶 执业证书编号：S0740522060002 Email： sunyy03@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 463 行业总市值(亿元) 67435 行业流通市值(亿元) 50497 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 太极集团 40.95 0.63 1.65 2.23 3.18 67.76 25.79 19.07 13.40 0.16 买入 东阿阿胶 华润三九 48.68 1.19 1.73 2.05 2.54 39.24 27.06 22.84 18.40 2.77 买入 华润三九 44.55 2.48 2.96 3.38 3.92 22.24 18.65 16.30 14.05 2.72 买入 同仁堂 50.26 1.04 1.31 1.52 1.74 51.56 40.92 35.29 30.75 5.43 买入 昆药集团 20.41 0.51 0.76 0.94 1.15 27.94 26.79 21.68 17.79 0.53 未覆盖 备注：数据截止 2023/11/15；未覆盖公司采用 wind 一致预期 投资要点 ◼ 受外部因素影响，Q3 中药板块增速环比放缓。2023 年前三季度中药板块收入增长 9.74%，扣非净利润增长 26.93%；其中单三季度中药板块扣非净利润增速为 2.6%，环比增速有所放缓。剔除不可比公司后，我们对中药公司财务报表的关键指标进行了统计分析。2023 前三季度中药板块扣非净利率达到 11.43%，高于 2020-2022 年约 4-4.5pp，盈利能力大幅提升，存货、应收账款等指标仍然处于较为健康的水平。 ◼ Q3 板块内部盈利分化加剧。从盈利分布情况来看，剔除不可比公司，2023 年 Q3 扣非净利润增速不低于 30%的公司有 13 家，扣非净利润增速处于 0-20%这一区间以及负增长的公司数量有所增多，我们预计系三季度医疗反腐对常规医疗行为均造成冲击所致，预计在短期冲击过后诊疗将恢复正常。 ◼ 品牌 OTC 景气维持，凸显经营韧性。我们统计了以 OTC 品种为主的 24 家中药企业核心经营数据，2023 前三季度收入、扣非净利润的中位数分别为 13.0%、28.1%，快于中药板块整体增速；其中环比 2022 前三季度分别提速 4.9pp、13.3pp。单三季度品牌OTC 扣非净利润同比增速的中位数为 4.5%，好于中药板块整体的 0.8%。医疗反腐的外部因素，对于以院外零售渠道销售为主的品牌 OTC 的冲击相对较小。 ◼ 上游原材料涨价对毛利率的影响边际趋缓， 应收账款占比较年中有所回落。从中药板块毛利率、净利率来看，前三季度板块毛利率、净利率的中位数分别为 58.1%、12.1%（2023H1 分别为 57.2%、12.4%），Q3 来看，上游中药材的涨价对于企业毛利率的影响边际已经趋于缓和。2023H1 应收账款占总营收比重达到 45.1%，我们预计是由于上半年部分货款尚未结算所致；Q3 这一指标回落至 31.5%。存货周转效率仍然维持较高水平。 ◼ 投资建议：Q3 由于行业外部因素扰动，院内产品的销售放量受到一定影响，但中药板块景气向上的趋势并未改变。当前中药板块的 TTM 市盈率已回落至 23 倍，估值具备较高的配置性价比。即使考虑到未来两个季度的基数效应，中药板块的结构性机会仍然值得积极把握，建议重点关注回调充分、具备强品牌力的华润三九，治理有望持续改善的太极集团、东阿阿胶、昆药集团等。 ◼ 风险提示事件：原材料价格波动风险、医药政策变化风险 -40%-20%0%20%40%60%80%18-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 外部因素导致 Q3 增速环比有所放缓................................................................... - 3 - 品牌 OTC 终端需求持续旺盛 .............................................................................. - 4 - 经营质量向好，业绩持续性可期 ......................................................................... - 6 - 风险提示 .............................................................................................................. - 7 - 图表目录 图表 1：中药板块上市公司财务数据分析总图（亿元；%） .............................. - 3 - 图表 2：中药板块分季度扣非净利润增速（%） ................................................. - 3 - 图表 3：Q3 中药板块上市公司盈利分布情况（家）........................................... - 3 - 图表 4：2023Q3 扣非净利润增速 10%以上的公司（百万；%） ....................... - 4 - 图表 5：2023 前三季度品牌 OTC 核心经营数据概览 ......................................... - 5 - 图表 6：2023 三季度品牌 OTC 核心经营数据概览 ............................................ - 5 - 图表 7：2023Q1-Q2 零售药店中成药 TOP10 通用名销售情况 .......................... - 6 - 图表 8：2023Q1-Q2 零售药店中成药 TOP10 品牌销售情况 ................