实体经济洞察2023年第37期：“双11”不温不火

“双11”不温不火——实体经济洞察2023年第37期长江证券研究所宏观研究小组2023-11-16%%%%%%%%research.95579.com1分析师于博分析师刘承昊SAC执业证书编号：S0490520090001SAC执业证书编号：S0490523050001分析师及联系人证券研究报告• 证券研究报告 •%%%research.95579.com2每周洞见：“双11”不温不火核心观点：“双11”成绩单公布，交易额小个位数增长。11月12日，天猫、京东相继公布“双11”成绩单，在成交总额方面，两大平台均为披露具体数额及增速，仅表示成交总额延续正增长。而根据星图数据的统计，10月31日-11月11日期间，综合电商平台及直播平台累计销售额为1.14万亿元，同比增长2.08%，两年复合增速为7.71%。回顾社零口径数据，9月实物商品网上零售同比增长6.4%，两年复合增速同样为6.4%。由此来看，今年“双11”成交总额仅能算不温不火。从快递物流数据来看，包裹数增长更快，但并未明显提速。从物流侧面观察“双11”表现，根据国家邮政局数据：11月1日至11日，全国快递包裹量同比增长23.2%，“双11”当日包裹量同比增长15.8%。快递量表现好于交易额增速。但从交通部类似口径看，10月16日-11月5日，连续三周，邮政快递寄递件数同比增速均在20%以上。这反映出，快递量在“双11”期间保持了较快的同比增速，但并未明显强于促销季之前，从侧面印证“双11”整体不温不火。结构上看，消费者需求偏好、购物渠道均有显著迁移。从需求来看，需求增速较好的品类为运动户外、食品饮料，前者仍是疫情后出行需求爆发所带动的引致需求；后者则是以购买优惠券为动力的新增需求。而从同样与社交出行相关的需求来看，个护美妆交易额、服装交易额同比则录得负增长。同时，从渠道来看，直播电商份额进一步提高，综合电商平台消费者向外迁移的趋势逐步凸显。相对而言，直播电商的同类商品价格更优，再度凸显消费者“精打细算”的消费趋势。总的来看，“双11”成绩单反映的是，商品消费整体有韧性但缺弹性。由此来看，消费复苏的根本动力是收入改善与消费者信心修复。二者相辅相成，决定了未来消费大概率仍是满复苏，结构亮点比总量弹性更值得把握。资料来源：星图数据，长江证券研究所。注：交易额对应的时间段为10月31日20:00-11月11日23:59（京东起始时间为10月23日20:00）双十一总体、分品类、分平台交易额同比增速（%）2.1 18.6 8.3 -1.1 -8.1 7.5 7.2 3.9 3.3 1.1 -1.4 -2.6 -3.0 -3.5 -4.4 -5.1 -10-505101520直播电商新零售综合电商社区团购食品饮料运动户外女鞋/男鞋/箱包电脑办公家具建材服装家用电器手机数码母婴玩具个护美妆其他分品类(仅包含综合电商与点淘)%%%%%%%%research.95579.com3高频观察：传统淡季渐近【地产】11月前13日，30城商品房成交面积同比降幅扩大。【乘用车】上周，乘用车上险量同比增速回落。【商贸文旅】较2021年同期，商圈人流增速回升，百度迁徙指数增速回落。需求：边际转弱【海外大宗】上周美元先抑后扬，大宗续降。铜铝均价涨幅收窄。布伦特油价续降。【国内生资】上周动力煤价格回升。螺纹价格续升，水泥价格续升，玻璃价格续降。PTA产业链价格跌多涨少。锂电材料价格下滑，光伏组件价格续降。价格：跌多涨少【下游】上周乘用车半钢胎开工率续降，原生铝合金开工率走平。【中游】上周沿海八省电厂日耗两年复合增速回升。钢材产量同比降幅扩大，电炉开工率走平。水泥粉磨开工率续降。玻璃产量同比增速走平。江浙织机负荷率走平。生产：多数走弱【下游】上周十大城市地产库销比回升。【中游】上周螺纹去库放缓。水泥库容比回升，玻璃库存小幅去化。【上游】动力煤港口库存续升，炼焦煤港口库存续升。LME铜库存反弹，LME铝库存续降。全美商业原油库存续升。库存：去补各半内外需求同步转弱预期引导价格博弈总结与展望：11月第2周，内需韧性偏弱，外需震荡走弱，生产表现。就上周数据来看：1）新房、二手房成交两年复合增速回落，乘用车上险量同比增速收敛，服务消费转入淡季；2）日耗复合增速回升，但钢铁、建材、纺服生产均边际转弱；3）美元续降，油价续降，有色震荡；国内需求偏弱，工业品跌多涨少；4）库存去化放缓，淡季下游需求偏弱制约库存去化。上周，尽管发电耗煤、公路货运边际回升，但生产和消费相关数据多数季节性转弱。从建筑来看，气温下降逐渐影响北方施工，导致钢材、水泥产销边际走弱；从制造来看，面向欧美市场年终消费季的出口订单陆续完成，纺服原材料采购节奏放缓，电子行业招工量回落，生产逐渐转弱；从消费来看，城际出行强度逐周转弱，酒店入住率边际回落，商圈人流绝对水平走低。就上周而言，供需两侧数据转弱的幅度大多符合季节性变化。经济整体韧性尚可，但需密切关注未来细分领域超季节性变化。%%%research.95579.com4目 录01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产：房屋成交整体疲弱，土拍市场偏冷乘用车：上周上险量表现仍强，经销商销货压力可控商贸文旅：文旅步入淡季，市内消费强度下滑电力：取暖用电推升日耗走强，水电出力稳步走弱钢铁：自主减产预期再起，推动钢价小幅回升水泥：天气转凉制约需求，淡季特征逐步凸显玻璃：贸易商拿货意愿回升，带动库存小幅去化化工：上游供给转宽，而需求偏弱，价格再度承压新能源：光伏组件价格续降，锂盐价格回落煤炭：日耗回升带动电煤价格反弹，焦煤价格走平大宗：鲍威尔释放鹰派言论，提振美元，大宗承压有色：中国出口走弱抑制需求预期，铜铝由涨转跌原油：美元走强叠加需求预期偏弱，油价持续回落交运：BDI反弹，SCFI回落，“双11”推动快递走强%%%%%%%%research.95579.com501下游行业%%%research.95579.com6地产：房屋成交整体疲弱，土拍市场偏冷1.1资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至2023年11月13日。图：30城地产成交面积（7dma，万平方米）图：历年各周十大城市库销比（周）资料来源：Wind，长江证券研究所指标数据表现解读新房11月前13天，30城商品房成交面积同比降幅扩大至35.8%，其中，一线降幅扩大，二线增速由正转负，三线降幅扩大。11月前13天，30城新房成交面积超季节性回落，同比降幅再度扩大。新房成交疲弱导致库存去化放缓，上周十大城市库销比维持高位。相比之下，二手房成交韧性相对较强，但上周14城二手房成交量复合增速同样转弱。土地市场方面，拿地整体偏冷，核心城市土地出让节奏放缓导致百城土地溢价率回落，宁波、金华等热点三线城市有部分高溢价土地，但超过八成地块仍以底价成交。二手房上周14城二手房成交量同比增速反弹至24.3%，较21年CAGR回落至38.0%。土地上周百城宅地成交面积(MA4)同比降幅扩大至24.8%，百城土地溢价率回落至3.5%。库存上周十大城市商品房库销比反弹至65.5周，高于近9年同期。7下游-101030507090110130150W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W