招金矿业(01818.HK)招远金龙欲乘风

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/28 [Table_Page] 公司深度研究|有色金属 证券研究报告 [Table_Title] 招金矿业(01818.HK) 招远金龙欲乘风 [Table_Summary] （除特别注明外，本报告货币为人民币；当前港币兑人民币汇率 0.9285） 核心观点：  拥有招远金矿成矿带红利，内延外拓发展动力足。公司招远地区金矿起家，目前资产和子公司遍及招远、新疆、甘肃、内蒙古、辽宁等主要产金区域。截至 22 年年末，公司货币资金 36 亿元，经营活动产生的现金流量净额 7 亿元，资产负债率 56%，负债结构多年来较为健康，外延并购、内生扩建新建发展动力强、能力足。  产量具备海域金矿增量预期，埠内低成本金矿受益金价上涨弹性。公司总部拥有的夏甸金矿、大尹格庄金矿等，以及子公司甘肃早子沟金矿（52%权益）在储量、品位上均处于同业领先水平，资源的优质使得这些矿山拥有较低的成本和较高的克金利润，经测算，22 年公司埠内直属金矿、早子沟金矿克金净利润分别为 110、85 元/克，这些资源将充分受益金价上涨带来的盈利弹性。此外，子公司瑞海矿业（70%权益）所属海域金矿为百吨资源量级大型金矿，伴生银、硫、铜、铅、锌等，综合效益较高，预计达产后年产黄金 15-20 吨，期待建成投产。  盈利预测与投资建议。23/24/25 年，假设金价为 450/480/480 元/克，矿产金产销量均为 18/18/25 吨，对应公司 EPS 分别为 0.17/0.25/0.38元/股，按照最新收盘价，对应 PE 分别为 51/36/23 倍。考虑到目前处于金价上行β行情下，公司拥有海域金矿增量预期，主力在产金矿盈利能力持续强劲，资产负债结构健康、内生外延能力较强，同时公司业务模式、增速规模与山东黄金类似，具备一定估值溢价，我们认为给予公司 24 年 40 倍 PE 估值较为合理，按照最新港币兑人民币收盘价，对应 H 股合理价值为 10.66 港元/股，给予公司 H 股“买入”评级。  风险提示。金价波动风险；汇率波动风险；成本大幅变动风险；不可控因素造成的停产减产风险；增量项目进度不及预期的风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6,859 7,886 8,663 9,192 12,231 增长率（%） -10.3 15.0 9.9 6.1 33.1 EBITDA（百万元） 1,600 2,046 2,312 2,786 3,588 归母净利润（百万元） 34 402 572 809 1,252 增长率（%） -96.8 1092.8 42.4 41.4 54.7 EPS（元/股） 0.01 0.07 0.17 0.25 0.38 市盈率（x） 618.38 115.13 50.79 35.91 23.21 ROE（%） 0.2 2.4 3.4 4.6 6.7 EV/EBITDA（x） 22.50 20.90 19.61 15.98 12.27 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-H 当前价格 9.57 港元 合理价值 10.66 港元 报告日期 2023-11-16 [Table_BaseInfo] 基本数据 股票代码 01818.HK 总股本（百万股） 3,270.39 流通股本（百万股） 2,609.56 总市值（百万） 31,297.63 港元 一年内最高/低价 14.70/8.06 港元 30日日均成交量（百万股） 9.35 30 日日均成交额（百万） 94.37 近 3 个月涨跌幅（%） -5.62 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFCCENo.BOB672 010-59136627 gongshuai@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] 联系人： 黄士菡 010-59136627 huangshihan@gf.com.cn -20%0%20%40%60%80%11/2212/221/232/233/234/235/236/237/238/239/2310/2311/23招金矿业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/28 [Table_PageText] 招金矿业|公司深度研究 目录索引 一、黄金短期预期低点，中长期上行趋势不变 ................................................................... 5 （一）黄金-美元指数-实际利率的研究体系 ............................................................... 5 （二）美国经济边际转弱预期逐步增强，金价趋势上行 ............................................ 7 二、拥有招远金矿成矿带红利，内延外拓发展动力足 ........................................................ 9 （一）实际控制人为招远市财政局 ............................................................................. 9 （二）招远地区金矿起家，省外省内版图不断拓展中 ................................................ 9 （三）产储量位于行业前列，成本具备相对优势 ..................................................... 12 （四）负债结构健康，资本开支能力充裕 ................................................................ 14 三、母公司金矿盈利能力强劲，期待海域金矿发力 .......................................................... 16 四、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 22 五、风险提示 .............................................................