京东集团SW(9618.HK)2023Q3业绩点评：提效实现超预期盈利，3P生态持续繁荣

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 京东集团-SW（9618.HK） 提效实现超预期盈利，3P 生态持续繁荣 ——京东集团 2023Q3 业绩点评 李奇(分析师) 0755-23976888 liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523060001 本报告导读： 业绩超预期，商超品类逐步消化业务调整影响，3P 商家数创历史新高，长期看好 3P生态繁荣与履约效率优化带来高市占率。 摘要： [Table_Summary]  盈利预测及投资建议：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长，预计 FY2023E/FY2024E/FY2025E 营业收入分别为 10,781/11,596/12,288 亿元人民币（下同），同比增长 3%/8%/6%；FY2023E/FY2024E/FY2025E 经调整净利润分别为 334/386/500 亿元，同比增长 18%/16%/30%。我们给予目标价 155 HKD，维持“增持”评级。  市场已充分预期零售疲软表现。2023Q3 京东实现收入 2,476 亿元，同比增长 1.7%，其中零售收入增长 0.1%至 2,121 亿元，不及预期但此前股价下跌表明市场已有预期。分品类看，商品收入同比下降 0.9%，其中带电品类收入同比大致持平，低于预期主因房地产市场低迷压制家电消费、华为新机库存不足&iPhone15 反响平平导致新机销量贡献有限；商超品类继续受到业务结构调整扰动，收入同比下降 2.3%。提效释放盈利增长动能。毛利率提升至 0.8pct 至 15.6%，得益于供应链效率提升与采购成本降低。销售费用率提升 0.1pct，反映补贴较为克制，履约费用率因为包邮门槛降低、Plus 会员无限包邮举措提升 0.3pct，经调整净利润为 106.4 亿元，对应净利率 4.3%，超过一致预期。  零售 CEO 换帅，3P 生态持续繁荣，2024 年有望底部反转。Q3 京东集团 CEO 许冉上任京东零售 CEO，其执行力强与精细管理的优势将与刘强东形成互补，有利于成本效率体验战略的落实。展望 2024 年我们基于以下理由看好业绩增长：1）居民消费稳步提升，10 月日用品类与家用电器&音像器材类社零同比增速已反弹至 4.4%/9.6%；2）商超品类结束业务调整后将重回增长；3）用户体验优化助长 GMV，低价方面公司在自营端通过优化供应链效率与降低采购成本让利用户，在3P 端通过招商强化低价供给，Q3 入驻商家数保持三位数增速；履约方面通过降低包邮等举措提升体验，Q3 Plus 会员数实现双位数增长。  催化剂：公司业务下沉进程超预期，供应链能力持续加强，估值修复。  风险提示：主营业务竞争风险；消费复苏不及预期风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 108.00 2023.11.16 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 93.90-251.40 当前股本（百万股） 3,180 当前市值（百万港元） 343,405 [Table_PicQuote] 感谢秦和平对本报告的贡献 [Table_Report] 相关报告 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（RMB 百万元） FY2019A FY2020A FY2021A FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入 576,888 745,802 951,592 1,046,236 1,078,062 1,159,568 1,228,819 (+/-)% 25% 29% 28% 10% 3% 8% 6% 毛利润 84,421 109,108 129,066 147,073 159,027 172,120 190,467 经营利润 8,995 12,343 4,141 19,723 29,091 34,584 47,552 经调整净利润 10,750 16,828 17,208 28,220 33,358 38,589 50,027 (+/-)% 211% 57% 2% 64% 18% 16% 30% 经调整 PE 29.4 18.8 18.4 11.2 9.5 8.2 6.3 -56%-40%-24%-8%8%24%52周内股价走势图京东集团-SW恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 批零贸易业 京东集团-SW（9618） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 目录 1. 业绩总览：小幅超预期，费用率有所上升 .....................................3 2. 分业务业绩 ..................................................................................4 3. 投资建议：京东核心运营指标业绩拆分预测 .................................4 京东集团-SW（9618） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 8 1. 业绩总览：小幅超预期，费用率有所上升 图 1 高基数下公司营收增速下滑 图 2 商品与服务收入增速均有所下滑 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图 3 公司经营利润率有所提升 图 4 公司整体费用率有所提升 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 图 5 公司经调整净利润率有所提升 图 6 公司经调整 EBITDA 率有所提升 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 数据来源：公司公告, 国泰君安证券研究 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050000100000150000200000250000300000350000营收Revenue(RMB MN)同比增长（%）-20%0%20%40%60%80%0100000200000300000400000服务收入(Net service revenues)(RMB MN)商品收入(Net product revenues)(RMB MN)同比增长（%）同比增长（%）-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%-20000200040006000