宋城演艺(300144)收入端快速复苏，新项目蓄势待发

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宋城演艺 300144.SZ 评 ⚫ 事件：公司发布 23 年三季报，前三季度实现营收 16.2 亿元，同比+316.8%；实现归母净利润 7.9 亿元，同比+938.9%。单三季度来看，公司实现营业收入 8.8亿元（同比+217.3%），实现归母净利润 4.8 亿元（同比+361.8%）。环比看，单三季度较上一季度收入变动+73.3%，归母净利润+99.7%. ⚫ 旅游市场景气度复苏，营收快速恢复。公司发布三季度报告， Q3 营收 8.77 亿元，同比+217.3%，恢复至 19 年同期 111.2%；归母净利润 4.84 亿元，同比+361.8%，恢复至 19 年同期 99.9%。毛利率 77.79%，同比+8.96pct，较 19 同期-2.09pct；销售费用率 4.77%，同比+2.17pct，较 19 同期+1.69pct，因公司各景区广告投入同比增加；管理费用率 4.82%，同比-24.63pct，较 19 同期-1.30pct，因公司各景区开园导致费用下降且费用率摊薄；归母净利润率 55.2%，同比+17.27pct，较 19 同期-6.27pct，较 19 年仍有差距主要因投资收益变动。 ⚫ 不同项目表现有所分化。 整体来看，演艺主业 2023 年前三季度营收 16.18 亿元，恢复至 2019 年同期的约 89%。三季度单季度实现营收 8.77 亿元，较 2019 年同期 7.89 亿元增长约 11%。三季度单季度看，杭州宋城与 2019 年同期基本持平，丽江和桂林较 2019 年有所增长，三亚恢复相对较慢。其中三亚项目一定程度上受到出境游开放冲击，而杭州项目则有望受益于亚运会对当地文旅市场的促进作用。 ⚫ 新项目蓄势待发，着重挖掘年轻客群。公司佛山项目预计明年春节开业，西塘项目尚在推进中。轻资产三峡项目已完成方案设计、剧目创作等主要工作，现场建设也在有序推进中。未来公司将坚持以千古情为核心，不断推出面向年轻群体、亲子市场等细分内容，将在部分景区增加体验内容、打造网红节庆活动、深刻植入必打卡概念、亲子及年轻群体渠道的拓展升级等方面发力，持续提升体验和口碑。 ⚫ 考虑到消费力尚待恢复，及客流恢复不及预期，我们下调全年客流预测及门票价格预测；成本、费用支出刚性，故下调毛利率、上调费用率。我们预测公司 23-25 年EPS 为 0.34/0.51/0.61 元（调整前 23-25 年 0.43/0.60/0.63 元），使用可比公司 24年 18 倍 PE，我们预计公司 25 年业绩表现优于其他可比公司，给予 20%估值溢价对应 22 倍 PE，对应目标价 11.22 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,185 458 2,155 2,861 3,429 同比增长(%) 31.3% -61.4% 370.7% 32.7% 19.9% 营业利润(百万元) 372 (8) 1,086 1,560 1,952 同比增长(%) 121.9% -102.1% 14032.5% 43.6% 25.1% 归属母公司净利润(百万元) 315 10 896 1,337 1,594 同比增长(%) 118.0% -96.9% 9180.5% 49.1% 19.2% 每股收益（元） 0.12 0.00 0.34 0.51 0.61 毛利率(%) 51.1% 50.1% 65.1% 67.6% 69.4% 净利率(%) 26.6% 2.1% 41.6% 46.7% 46.5% 净资产收益率(%) 4.2% 0.1% 11.1% 14.6% 15.3% 市盈率 90.4 2,951.0 31.8 21.3 17.9 市净率 3.7 3.8 3.3 2.9 2.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年 11月 13日） 10.9 元 目标价格 11.22 元 52 周最高价/最低价 17.24/10.33 元 总股本/流通 A 股（万股） 261,469/227,186 A 股市值（百万元） 28,500 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2023 年 11 月 16 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -2.59 -1.54 -15.3 -19.36 相对表现% -1.13 0.75 -7.45 -13.84 沪深 300% -1.46 -2.29 -7.85 -5.52 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 蔡子廷 caiziting@orientsec.com.cn Q1 复苏趋势良好，旺季弹性可期：——宋城演艺 22 年报及 23Q1 季报点评 2023-05-15 彰显韧性，静待复苏：——宋城演艺 22Q3季报点评 2022-11-01 收入端快速复苏，新项目蓄势待发 买入 （维持） 宋城演艺季报点评 —— 收入端快速复苏，新项目蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表 公司 股价(元) 每股收益（元） 市盈率 23/11/13 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 三特索道 15.26 -0.43 0.66 0.81 0.90 -35.13 22.99 18.93 16.87 天目湖 18.88 0.11 0.88 1.15 1.37 173.21 21.56 16.38 13.76 长白山 13.70 -0.22 0.58 0.68 0.80 -63.66 23.60 20.06 17.10 黄山旅游 11.15 -0.18 0.57 0.65 0.73 -61.64 19.69 17.08 15.28 丽江股份 8.11 0.01 0.43 0.49 0.54 1210.45 18.67 16.60 15.14 调整后平均 25.48 21.41 17.54 15.76 数据来源：wind，东方证券研究所 宋城演艺季报点评 —— 收入端快速复苏，新项目蓄势待发 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测