2024年权益策略展望：守正出奇

2023年11月16日2024年权益策略展望：守正出奇分析师王杨邮箱wangyang02@stocke.com.cn证书编号S1230520080004证券研究报告研究助理林琪邮箱linqi01@stocke.com.cn添加标题95%摘要 21、大势研判：或震荡修复•库存周期维度，结合2023年9月数据，库存周期或迎来温和主动补库存阶段。展望2024年，前期温和补库有望延续，此阶段重视主题投资机会的发酵；假设后续库存周期修复节奏阶段放缓，可关注高股息策略的配置性价比。•微观流动性维度，展望2024年，资金流入方面中长期资金、指数ETF等有望成为亮点，资金流出方面减持压力或有所缓解，预计2024年股市微观流动性有所改善。2、行业比较：补库存线索•结合库存周期位置和股价表现的相关度，展望2024年我们重点寻找处于被动去库（即有望迈入主动补库）或已迈入主动补库阶段的行业。结合2023三季报，大部分上游行业（有色、钢铁、石化、化工）、部分中游制造（汽车、轻工、家电、国防）、TMT（电子、计算机、传媒）需求出现改善迹象，逐步迈入被动去库或主动补库。与此同时，地产链需求仍待改善，库存继续去化。•可以发现，基于库存周期行业比较框架，当前迈入被动去库及主动补库阶段的行业关键特征在于具备全球竞争力，如电子、汽车、家电、有色、化工等。3、守正之道：高股息策略•高股息组合具备高收益、低波动和高夏普比率的优势。在经济温和补库、AI产业整体偏主题投资阶段的背景下，高股息的配置价值仍值得重视。•高股息组合三条优化线索，其一，结合ROE增强高股息组合超额；其二，降低行业权重集中度减少潜在回撤；其三，关注分红稳定、2024年预期股息率较高的个股。4、出奇之道：主题的机会•主题投资是通过分析经济中的结构性、政策性、事件性等因素的变动趋势，前瞻性把握相关领域的潜在发展趋势，继而挖掘机会的投资类型。结合产业周期看，主题投资往往在新兴产业崛起周期中大放异彩。•展望2024年，相较于总量波动，以AI崛起为代表的结构亮点更为突出，这是市场延续主题投资大年特征的核心驱动。展望2024年，产业类主题，关注人形机器人、自动驾驶、卫星互联、苹果MR、AI硬件终端、AI+办公、AI+教育等值得重点关注；事件类主题，我们结合2024年事件前瞻。5、风险提示•历史规律统计有效性下降；产业进展不及预期；公司分红力度不及预期。 目录C O N T E N T S守正之道：高股息策略03301大势研判：或震荡修复04出奇之道：主题的机会行业比较：补库存线索0205风险提示大势研判：或震荡修复01Partone4大势研判：经济走势是主导A股的核心变量15p就大势研判框架而言，我国经济走势是主导A股趋势的本质催化剂。以制造业PMI为刻画经济的指标，可以发现，上证指数运行和PMI运行显著正相关，仅2014年至2015年受流动性影响而阶段背离。p因此，对2024年的大势研判而言，我国经济运行状态是关键影响因素。我们借助库存周期对其辅助刻画，并综合对投资、出口、消费的预测，预计2024年A股整体是震荡修复走势。图：我国经济主导了A股走势数据来源：Wind，浙商证券研究所454749515355575910002000300040005000600070002005/1/52006/1/52007/1/52008/1/52009/1/52010/1/52011/1/52012/1/52013/1/52014/1/52015/1/52016/1/52017/1/52018/1/52019/1/52020/1/52021/1/52022/1/52023/1/5上证指数中国:制造业PMI（%，右轴）库存周期：对大类资产轮动的指引2.16p 结合工业企业产成品存货同比及工业企业收入同比，通常将库存周期划分为，被动去库（收入升+库存降）、主动补库（收入升+库存升）、被动补库（收入降+库存升）、主动去库（收入降+库存降）。p 《破局系列：库存周期的大势和行业指引》中，我们对近7轮库存周期中大类资产表现进行统计。统计口径上，1）股票类资产选择万得全A 指数；2）商品类资产选择南华商品综合指数；3）债券类资产选择中证10债指数；4）现金类资产选择货基指数。其中，胜率的定义是取得正收益的概率。p 就统计结果来看，股票及商品类资产（进攻类）在“被动去库”及“主动补库”阶段表现优异，而债券类资产（稳定类）在“主动去库”阶段表现突出，现金类资产（低波类）则在“被动补库”阶段表现占优。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：库存周期各段平均时长及胜率图：库存周期各段大类资产平均月收益率库存周期：正处温和主动补库阶段2.27p 整体维度：结合2023年9月数据，名义库存周期或已进入温和主动补库阶段，即收入及库存同比已出现连续两月回升，本轮库存周期整体呈结构重于总量特征，后续收入修复斜率进一步跟踪稳增长政策效果等因素。p 指标一，实际库存维度：2023年9月实际库存初显补库，同比增速处于近十年42%分位，实际库存周期去化程度慢于名义库存，或与本轮地产投资对工企库存去化程度效果减弱有关。p 指标二，产能利用率维度：2023年Q3工业产能利用率为75.6%，较Q2有所回升，整体而言补库动能较为温和。p 指标三，库销增速差维度，9月库销增速差小幅扩大，指向需求复苏略慢于生产复苏，2024年后续企业收入恢复情况可跟踪稳增长政策和落地效果。数据来源：Wind，浙商证券研究所图：单季度工业产能利用率（%）图：2023年9月实际库存（%）初显补库-10-50510152025302017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09名义库存实际库存中国:PPI:全部工业品:当月同比75.606062646668707274767880Q1Q2Q3Q42018201920202021202220232024年经济展望：稳增长政策持续发力2.38p 展望2024年，稳增长政策持续发力背景下，国内经济有望进入修复区间。p 消费方面，在稳增长和防范化解重大风险等一系列政策助力下，预计2024年伴随居民消费进一步回暖，国内消费需求进一步释放，消费回暖将从需求端带动核心CPI回升。与此同时，PPI同比触底回升，也有助于从成本端推动核心CPI回升。Ø 地产方面，当前面临低需求和高库存环境，购房需求恢复较慢，商品房库存去化仍需时日，地产投资增长动力相对有限，关注地产需求侧增量政策落地。Ø 出口方面，在美联储高利率压制下全球需求恢复缓慢，全球制造业PMI仍位于荣枯线以下。在此背景下，我国借助突出的供给优势，关注中国供给优势带动出口稳中有进，消费、制造、