新产业(300832)深度研究报告：国产发光领先企业，发光出海标杆

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 公司研究 医疗器械 2023 年 11 月 16 日 新产业（300832）深度研究报告 推荐 （首次） 国产发光领先企业，发光出海标杆 目标价：81 元 当前价：67.48 元  国产发光领先企业，发光出海标杆。公司成立于 1995 年，深耕化学发光行业已近 30 年。通过前瞻性的产品布局，公司建立了自己的先发优势，2012-2022年，公司营收及归母净利润 CAGR 分别为 28.0%、33.3%，业绩长期稳健增长，驱动公司成为国产化学发光领先企业。同时，公司是国产化学发光企业中的出海标杆，公司海外业务布局较早，海外拓展持续发力，截至 2023 年半年报，公司销售网络已覆盖 151 个国家及地区，设备海外累计销量已达 17400 台。  公司发光国内业务突破三级医院指日可待。化学发光是国内 IVD 中最大的细分市场，在我国 2021 年市场规模已超 300 亿元，但 70%以上市场份额被“罗雅贝西”四家外企占据，国产替代空间广阔。其中三级医院是发光主要市场，但突破难度更大。此前国产厂商的快速发展受益于二级医院的大规模发光装机，但随着二级医院红利期结束，三级医院市场已成为国产发光厂家的必争之地。新产业凭借三大优势有望突破三级医院市场。1）设备：率先推出 600 速高通量设备，大、中、小发光和流水线等产品组合丰富；2）试剂：技术领先、种类丰富、原料自产率高；3）服务：配套服务体系完善，提高品牌影响力。发光集采规则趋于温和，预期降价幅度低于生化集采，此外加上国产替代政策的助力，新产业等国产头部企业有望加快提高国内市占率。  公司发光海外业务正进入快速发展阶段。全球 IVD 市场规模有望于 2025 年突破千亿美元，其中免疫诊断占比最高，而化学发光技术作为当前免疫诊断的主流技术，全球市场空间广阔，出海是企业不断打开成长天花板的必经之路。从市场端情况来看，亚太等新兴市场为国内企业出海切入口，且化学发光产业终端中的 ICL 市场增长潜力大。从公司端情况来看，我们认为，三大“升级”助力公司海外业务进入快速发展阶段：1、海外中大型机装机占比提升，机型得到升级；2、大型 ICL 客户得到突破，客户得到升级；3、营销策略从扩面转为聚焦，营销得到升级。  横向拓展 IVD 其他细分赛道，助力平台化转型。IVD 行业细分赛道众多，罗雅贝西等全球知名 IVD 厂商均进行多元化布局，产品多元化可增强渠道协同效应，提高整体竞争力及市场天花板。新产业布局生化领域，并与发光形成生免流水线；在高增速的分子诊断行业，公司自主研发与战略合作并重，加快产品推出；在凝血领域，公司已经陆续补全测试项目，并且发光技术优势加强凝血竞争力。  投资建议：考虑到公司拥有体系化的仪器/试剂产品布局、清晰的海外发展策略等优势，有望在国内三级医院和海外市场实现突破。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 16.4、21.2、27.2 亿元，同比增长 23.5%、29.1%、28.7%，对应 23-25 年 EPS 分别为 2.09、2.69、3.47 元。参考可比公司，我们给予公司2024 年 30 倍估值，对应目标价约 81 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1、IVD 集采降价幅度超过预期；2、海外业务拓展不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 3,047 3,987 5,130 6,563 同比增速(%) 19.7% 30.8% 28.7% 27.9% 归母净利润(百万) 1,328 1,640 2,117 2,724 同比增速(%) 36.4% 23.5% 29.1% 28.7% 每股盈利(元) 1.69 2.09 2.69 3.47 市盈率(倍) 40 32 25 19 市净率(倍) 8.3 7.1 5.9 4.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 11 月 15 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 78,571.88 已上市流通股(万股) 69,839.71 总市值(亿元) 530.20 流通市值(亿元) 471.28 资产负债率(%) 8.03 每股净资产(元) 9.04 12 个月内最高/最低价 70.64/45.77 市场表现对比图(近 12 个月) -10%7%24%40%22/1123/0123/0423/0623/0823/112022-11-16~2023-11-15新产业沪深300华创证券研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 新产业（300832）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本报告从国内、海外两个市场的结构特点阐明了当前发光市场的突破方向，国内发光市场重点在于三级医院，海外发光市场可以关注亚太等新兴市场。之后报告从新产业体系化的仪器/试剂产品布局、清晰的海外发展策略等优势出发，详实地论证了新产业为何有望在三级医院和海外市场实现突破。 投资逻辑 公司发光国内业务突破三级医院指日可待。随着二级医院红利期结束，三级医院市场已成为国产发光厂家的必争之地。新产业凭借三大优势有望突破三级医院市场。1）设备：率先推出 600 速高通量设备，大、中、小发光和流水线等产品组合丰富；2）试剂：技术领先、种类丰富、原料自产率高；3）服务：配套服务体系完善，提高品牌影响力。发光集采规则趋于温和，预期降价幅度低于生化集采，此外加上国产替代政策的助力，新产业等国产头部企业有望加快提高国内市占率。 公司发光海外业务正进入快速发展阶段。亚太等新兴市场为国内企业出海切入口，且化学发光产业终端中的 ICL 市场增长潜力大。从公司端情况来看，我们认为，三大“升级”助力公司海外业务进入快速发展阶段：1、海外中大型机装机占比提升，机型得到升级；2、大型 ICL 客户得到突破，客户得到升级；3、营销策略从扩面转为聚焦，营销得到升级。 横向拓展 IVD 其他细分赛道，助力平台化转型。IVD 行业细分赛道众多，罗雅贝西等全球知名 IVD 厂商均进行多元化布局，产品多元化可增强渠道协同效应，提高整体竞争力及市场天花板。新产业已布局生化、分子、凝血领域。 关键假设、估值与盈利预测 考虑到公司拥有体系化的仪器/试剂产品布局、清晰的海外发展策略等优势，有望在国内三级医院和海外市场实现突破。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 16.4、21.2、27.2 亿元，同比增长 23.5%、29.1%、28.7%，对应 23-25年