2024年医药生物行业投资策略：蓄力，破局

2023年11月15日蓄力，破局——2024年医药生物行业投资策略行业评级：看好证券研究报告分析师孙建郭双喜王帅司清蕊刘明邮箱sunjian@stocke.com.cnguoshuangxi@stocke.com.cnwangshuai1@stocke.com.cnsiqingrui@stocke.com.cnliuming@stocke.com.cn证书编号S1230520080006S1230521110002S1230523060003S1230523080006S12305230800092024年度医药策略观点：蓄力，破局21、策略复盘：诊疗复苏下的分化•2023年诊疗逐季复苏、反腐阶段性影响下，医药创新、消费稳增长，但增速创新低，更加分化，院外好于院内，院内营销阶段性调整，盈利能力提升，大部分细分领域经营呈现改善趋势；医药板块经历2年多的调整，2024年创新驱动更加乐观，复盘2023年度策略《拥抱新周期》，大部分细分领域仅存在阶段性行情，特别是中药、创新药、CXO等，主线性机会不多，但创新性较强的药械个股依然表现不错；2、2024年医药策略：蓄力，破局•机会挖掘：宏观层面，2024年医改持续深化，特别是医疗环节成为重点，医保监管水平持续提升以应对收支紧缩趋势，医药行业或进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）；行业基本面层面，2024年各细分领域进入经营效率改善的周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节或迎来更好发展窗口，同时创新产品持续商业化、产能释放（CXO、血液制品）或带来更快的增长窗口；•投资视角：医药板块各细分存在较大的景气异质性，我们结合景气边际变化、预期差维度，对各子领域进行分析发现，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均在较大的预期差和较好景气边际变化。3、推荐组合：•医药创新：康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业；•诊疗常态化：大参林、老百姓、上海医药；•医药配套：药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。风险提示3•新品类的价格政策超预期；•贸易摩擦影响订单不确定性；•医疗环节政策推进导致产品放量低于预期的风险。目录C O N T E N T S策略复盘：诊疗复苏下的分化基本面变化|行情分析|策略复盘010203机会挖掘：蓄力，破局政策宏观变化|行业经营基本面|投资视角分析选股思路：复苏、创新、制造，预期差404推荐组合05风险提示策略复盘01Partone子行业基本面变化子行业行情分析2023年策略复盘5基本面：诊疗复苏下分化，创新、消费驱动行业稳增1.16板块估值（PE-ttm），相比2023年初变化2023年业绩概览2024年基本面展望医院58（-24.6）在诊疗复苏、2022年低基数下，2023年业绩预计呈现恢复性快速增长诊疗常态化，2024年有望实现稳定增长，随着规模效应体现盈利能力有望提升其他生物制品29（-0.4）预计收入季度环比快速增长，扣非净利润环比改善，盈利能力提升创新生物药进入商业化兑现阶段，快速增长有望延续血液制品31（-6.2）新浆站投入使用、新品获批持续贡献增量，2022年低基数下预计实现快速增长 随着新浆站、新品的贡献，有望稳定增长，估值性价比高药店22（-13.8）收入利润稳定增长，季度环比略降，高基数下Q4或放缓消费复苏，稳增长可期，估值性价高。医疗设备31（-10.1）高基数基础上或依然实现快速增长，内镜、康复、骨科机器人等领域高增长医疗新基建、创新设备持续驱动行业快速增长中药23（-0.9）低基数下，四类药驱动2023年前三季度实现业绩快速增长，OTC公司表现较好 新一轮补库周期，业绩超预期增长可期医药流通16（+0.4）整体恢复性增长，季度呈波动，尤其是Q3随着新业务拓展、工业业务占比提升，有望稳增长疫苗27（-2.6）分化严重，重磅单品及流感产品放量个股呈高增长依然分化，关键是大大单品放量化学制剂32（-0.6）收入、利润增速或维持在较低水平集采常态化，营销体系调整、创新药驱动分化增长CXO29（-0.8）高基数下增速放缓，新服务平台拓展、投融资环境仍严，盈利水平波动基本面延续分化，稳健的资本开支、管理提效带来龙头稳增长原料药30（+2.7）增速放缓，盈利能力下降，新一轮资本开支周期或逐步消化分化延续，制剂业务、原料药成本下降带来弹性医疗耗材37（+3.4）消化高基数、集采周期，收入、利润均呈负增长新产品拓展、集采周期进一步消化，逐步实现稳增长IVD26（+20.4）收入、利润均呈负增长消化高基数、进入集采新周期、信用减值进一步消化，2024年经营效率或逐步改善诊断服务58（+45.5）医药生物28（+3.6）受原料药、诊断及服务领域业绩放缓影响，医药板块收入同比增速或放缓，归母利润负增长依然延续分化的基本面表现，诊疗恢复、创新药械及消费医疗驱动行业稳增长数据来源：卫健委，wind（截止2023年11月15日），浙商证券研究所表：2023年11月医药子板块（申万行业分类）估值、业绩及2024年基本面展望成长性：增速创新低，更加分化，院外好于院内1.2721Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3医药生物30.014.26.56.614.36.69.57.92.15.6-3.2血液制品6.224.729.67.228.249.35.217.425.713.222.6疫苗45.757.765.253.548.94.6-7.7-9.53.8-8.119.3医院94.541.8-1.14.78.9-5.09.7-13.126.434.712.2其他生物制品43.823.715.927.2-12.83.114.8-4.91.728.210.0线下药店13.412.016.115.716.927.024.748.726.415.99.9医疗设备34.05.88.311.1137.811.613.617.221.316.04.2中药Ⅲ19.68.95.10.31.22.61.911.014.313.50.8医药流通25.816.33.42.47.22.310.36.313.713.2-2.0医疗耗材149.4-0.8-26.5-19.6-29.4-17.2-7.1-4.5-6.3-9.1-2.1医疗研发外包52.938.032.037.866.969.562.943.39.7-0.6-3.6化学制剂16.39.03.74.74.30.91.63.16.16.8-4.6其他医疗服务79.021.918.06.213.37.910.3-6.25.33.3-5.0原料药25.16.914.319.79.14.410.1-0.35.3-4.9-6.4诊断服务90.215.725.419.150.167.826.924.9-39.0-43.5-37.1体外诊断170.826.921.023.091.828.247.710.4-78.6-60.1-60.3数据来源：wind（截止2023年11月15日），浙商证券研究所表：2021Q1-23Q3医药三级子行业收入季度同比增速（%）盈利能力：阶段性低点，院内产品同比提