交运行业2024年度策略航空机场篇：跨越拐点，景气上行

2023年11月15日跨越拐点，景气上行——交运行业2024年度策略航空机场篇行业评级：看好证券研究报告分析师李丹分析师李逸邮箱lidan02@stocke.com.cn邮箱liyi01@stocke.com.cn证书编号S1230520040003证书编号S1230523070008添加标题95%摘要21、2023年复盘：航空机场板块股价整体呈下行趋势，旺季出现阶段性行情；Q3为航空大周期业绩兑现起点•行情复盘：2023年交通运输行业整体跑输大盘，由于市场对消费弱复苏信心不足，顺周期板块表现弱势，高股息/中特估概念板块获超额收益。其中航空机场板块整体呈下行趋势，中间五一、暑运、国庆旺季出现阶段性行情。•业绩复盘：23Q3为航空大周期兑现起点，多家航司业绩创历史新高；白云机场/上海机场相继扭亏，业绩仍在恢复中。2、航空：供给侧约束再收紧，以价换量时代不复返，2024年利用率提升推动业绩进一步释放•春秋/吉祥/海航/东航23Q3业绩创历史新高，证明了航空在经济弱复苏背景下的盈利能力与利润弹性。基于国际航线持续恢复拉动飞机利用率持续恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。•中长期看，空客、波音主力窄体机型均面临质量问题，产能瓶颈导致供给侧约束再收紧，航空供给增速确定性下降，需求侧爆发性有望持续，供需错配有望驱动强周期，同时机票价格天花板持续打开，航司有望通过涨价步入强盈利周期。中短期看，前期经济弱复苏、油价上涨、人民币贬值三重压力带动航空股跌至相对底部区间，但我们观察到三重因素都出现边际改善。3、机场：国际客流、免税客单价恢复不及预期导致板块表现弱，渠道中长期价值确定，后续重点关注免税合同变化•23H2国际线恢复平缓，24年恢复趋势较确定。国际线航班量23H1末恢复至19年的5成左右，11月上旬出入境航班量恢复率不到6成，Q3以来国际航线恢复低于我们预期，预计核心机场2023年免税客单价、有税商铺出租情况、广告经营情况较2019年仍有一定差距我们认为是机场板块表现较弱的重要原因。•机场盈利修复关键看国际客流恢复与商业业态（免税零售、有税零售、广告）活力修复，后续重点关注免税合同变化，中长期看机场渠道价值突出，资产确定性较强。4、投资建议：顺周期边际改善，首推航空板块•强劲的三季报证明了航空在经济弱复苏背景下的盈利能力与利润弹性，进一步确认三季度为大周期业绩兑现起点。基于国际航线持续恢复拉动飞机利用率持续恢复，我们认为2024年航司业绩有望实现同比正增长。四季度是航空传统淡季，市场预期已经足够低，在利润关键影响因素均出现边际改善的时点，我们认为航空布局正当时。基于预期弹性空间与经营效率，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、南方航空。风险提示3•需求不及预期•油价、汇率大幅波动风险•免税销售额不及预期等目录C O N T E N T S2023年行情复盘•股价：消费复苏信心不足导致顺周期板块表现弱势•业绩：春秋、吉祥、海航、东航Q3业绩创单季度历史新高0102航空：业绩现拐点，供给再收紧•强劲三季报证明了航空在经济弱复苏下的盈利能力•上游产能恢复进一步受限，供给端增速或再低于预期•以价换量时代不复返，盈利中枢将上移03机场：修复为主基调•客流：国内线已恢复，国际线23H2恢复不及预期•商业：中长期渠道价值确定，重点关注免税合同变化404投资建议•顺周期板块边际改善，首推航空板块05风险提示•需求恢复不及预期•油汇大幅波动2023年行情复盘01Partone5• 业绩：航司Q3创新高• 行情：2023年整体下行• 重仓仓位：逐季下降经营业绩：23Q3为航空大周期兑现起点，修复为机场主基调016资料来源：Wind、公司公告、浙商证券研究所。注：考虑到国航23Q1起并表山航，表中同比数据均将19年基数调整为并表统一口径。表：春秋/吉祥/东航/海航23Q3归母净利润创历史新高 航空：三季度暑运为传统旺季，出行需求超预期，春秋、吉祥、东航、海航23Q3业绩创单季度历史新高，开启航空大周期。1）春秋、吉祥、东航、海航创新高：23Q3归母净利润同比19Q3分别+113%、+63%、+50%、+2201%，创历史新高。南航23Q3归母净利润约42.0亿元，上市以来仅次于17Q3（42.8亿元）。国航23Q3归母净利润42.4亿元，上市以来仅低于10Q3、17Q3。 机场：修复是2023年主基调，业绩随客流修复而恢复。白云机场Q1率先扭亏，上海机场、深圳机场于Q2扭亏。添加标题2023年行情复盘：航空机场整体下行，旺季出现阶段性行情017 交通运输行业整体跑输大盘，顺周期板块表现弱势，高股息/中特估概念板块获超额收益。2023年累计涨跌幅（1月1日至11月10日）来看，沪深300指数-7%。中信一级行业中，交通运输指数-12%，跑输大盘。中信二级行业中，公路铁路+6%、航运港口+4%、物流-24%、航空机场-25%、快递-30%。 2023年市场对消费弱复苏信心不足，航空机场板块整体呈下行趋势，中间五一、暑运、国庆旺季出现阶段性行情。2023年出行链从炒预期到炒兑现，受消费弱复苏悲观情绪、国际航线恢复平缓爬坡等影响，航空机场板块整体呈下行趋势。-40%-30%-20%-10%0%10%20%沪深300交通运输航空机场航运港口快递物流公路铁路资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2023年初至今累计涨跌幅（截至2023.11.10）表：航空机场板块个股2023年累计涨幅（单位：元/股）添加标题重仓仓位：航空机场2023年仓位逐季下降018 23Q1-3航空机场子行业基金重仓仓位逐季环比下降，三季度末基金重仓持股市值占基金股票投资市值比重为0.81%，环比下降0.01pct。 航空板块：2023年基金重仓仓位同比下降，Q3末春秋、吉祥、国航仓位处于历史较高位置。 机场板块：23年前三季度重仓仓位逐季环比下降，当前处于历史低位。1.38%0.97%1.18%1.38% 1.53%1.80%2.37% 2.29% 2.31%1.76% 1.86%0.34% 0.34% 0.49% 0.56% 0.67%0.95% 1.08% 1.05% 1.13%0.82% 0.81%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3交运行业航空机场物流航运港口公路铁路资料来源：Wind，浙商证券研究所图：2023Q1-3航空机场子行业重仓仓位逐季下降表：基金重仓持股市值占基金股票投资市值比(0.1‰)航空02Partone9• Q3经济弱复苏背景下航司业绩创新高• 中长期：制造缺陷导致供给进一步收紧• 中短期：经济复苏预期、油价、汇率三重边际改善2023年持续修复，暑期供需双双超19年同期0210 航空业运力供给持续恢复，暑期航班量同比19年同期回正。根据航班管家数据，7-8月全行业客运航班执飞量同比2019年同期分别+1%、+3%。其中国内航班量3月起已超过19年同期，7-8月同比19年同期分别+12%、+14%。国际及地区航班量较19年的恢复率持续向上，10月恢复率提升至55%。 7-8月暑期旺季出行旅客量超过