汽车板材份额扩张，一体化铝压铸项目打造第二增长极

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 福然德（605050） 证券研究报告 2023 年 11 月 16 日 投资评级 行业 交通运输/物流 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 13.21 元 目标价格 18.91 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 492.83 流通 A 股股本(百万股) 492.83 A 股总市值(百万元) 6,510.27 流通 A 股市值(百万元) 6,510.27 每股净资产(元) 8.29 资产负债率(%) 38.02 一年内最高/最低(元) 14.80/10.05 作者 徐君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110001 xujuna@tfzq.com 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 汽车板材份额扩张，一体化铝压铸项目打造第二增长极 福然德：国内领先的钢铁物流供应链企业 公司是国内领先的钢铁物流供应链企业，主要为中高端汽车、家电等行业企业或其配套厂商提供完整的金属板材供应链服务。公司搭建了“九大生产基地，辐射全国的营销网络”的业务布局；截至 23H1，七大加工生产基地共计 48 条生产线、产能 200 万吨；“新能源汽车板材项目”及“新能源汽车铝压铸项目”生产基地投产在即。对比钢贸商多级分销的经营模式，公司的供应链体系具备交易效率高、利润率高、市场风险低的特点。公司上游与宝武钢铁集团等多个钢企建立稳固的战略合作关系，下游服务上汽大众、沃尔沃、吉利汽车等国内外知名整车品牌配套商。 传统汽车板材：基地陆续投产，行业龙头地位凸显 经测算，我们预计 22 年全国汽车板材用量 2348 万吨，其中分销渠道规模980 万吨，整体规模较为稳定。随着 IPO 募投项目（武汉/开封/宁德生产基地）于 21 年投产，公司产能快速扩张，经营货量整体保持着较高速度增长。我们测算公司 22 年经营货量为 179 万吨，市占率预计为 12.5%，行业龙头地位凸显。同时，公司位于安徽的“新能源汽车板生产基地项目”厂房建设于 23 年上半年完成，并已进入试生产阶段，公司产能进一步提升，相关区域汽车板材销售量有望高速增长。 铝压铸业务：项目投产在即，增大利润弹性 政策+电动化驱动，我国汽车铝合金市场有望快速发展，我们预计 25 年汽车铝压铸需求量约为 355 万吨，22-25 年复合增速约 9%。同时，汽车压铸件行业市场集中度较低，头部企业市场占有率有较大提升空间，具备一体化压铸技术的企业有望脱颖而出。公司于 22 年非公开定增募资投资 2 万吨 “新能源汽车铝压铸建设项目”， 目前压铸岛主体设备已完成安装，后续则将根据实际进度情况进入正式投产阶段。公司铝压铸产品聚焦低渗透率高成长空间的车身结构件底盘；同时选址上战略布局合肥，产业集群为公司业务带来广阔市场需求。公司目前与比亚迪、蔚来等汽车厂商已有汽车板业务的合作，并与奇瑞成立合资公司完善新能源汽车产业布局，业务范围有望进一步拓展至铝压铸产品。我们预计 24-26 年铝压铸项目收入为4.94/7.90/9.88 亿元，增厚公司净利润 0.44/0.78/0.99 亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计 23-25 年公司营业收入为 100.74、120.79、141.13 亿元，同比增速-3%、+20%、+17%；归母净利润 4.04、5.28、6.47 亿元，同比增长 32%、31%、23%。参考可比公司估值，分别给予传统业务、铝压铸业务 24 年 17x、25x 的 PE 估值；对应目标股价 18.91 元/股。 风险提示：市场竞争加剧，汽车板材销售不及预期；钢材原料价格大幅波动；存货跌价风险；铝压铸产品拓客不及预期；测算具有主观性。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,953.06 10,342.44 10,074.09 12,079.20 14,113.38 增长率(%) 48.80 3.91 (2.59) 19.90 16.84 EBITDA(百万元) 501.70 440.89 605.19 775.59 939.24 归属母公司净利润(百万元) 338.19 304.96 403.99 527.60 646.57 增长率(%) 10.18 (9.83) 32.47 30.60 22.55 EPS(元/股) 0.69 0.62 0.82 1.07 1.31 市盈率(P/E) 19.25 21.35 16.12 12.34 10.07 市净率(P/B) 2.07 1.65 1.56 1.45 1.34 市销率(P/S) 0.65 0.63 0.65 0.54 0.46 EV/EBITDA 10.38 11.18 7.10 6.50 4.42 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-23%-17%-11%-5%1%7%2022-112023-032023-07福然德沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 福然德：国内领先的钢铁物流供应链企业 .............................................................................. 4 1.1. 公司简介：金属板材供应链企业，业务布局完善 .............................................................. 4 1.2. 股权架构较为集中 .......................................................................................................................... 5 1.3. 财务情况：收入稳健增长，盈利能力优化 ............................................................................ 5 2. 传统汽车板：千亿汽车板市场，公司份额稳健增长 ............................................................. 6 2.1. 汽车板市场：分销为主要渠道之一，市场空间较为稳定 ................................................ 6 2.2. 传统汽车板材：基地陆续投产，行业龙头地位凸显 ......................................................... 8 3. 布局铝压铸，打造第二增长曲线 ......................................................................