2023年10月经济数据解读：经济内生动能有待强化

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：张德礼 执业证书编号：S0740523040001 研究助理：游勇 相关报告 [Table_Summary] 要点 ◼ 2023 年 11 月 15 日，国家统计局公布 10 月经济数据。两年平均同比视角看，10 月经济数据和 9 月相比多数走弱，生产、消费和出口回落，地产再现磨底特征，总体而言和 10 月官方 PMI、金融数据、核心 CPI环比弱于季节性等呈现的经济特征基本一致。财政发力对经济的拉动开始体现，但经济内生修复动能仍有待强化，更多稳增长政策值得期待。 ◼ 生产方面，10 月工业生产走弱，但在基建相关产业以及高技术行业的支撑下仍显韧性。10 月工业增加值同比增长 4.6%，较上月高 0.1 个百分点。考虑到去年的低基数，两年平均同比从 5.4%降低至 4.8%，不过这一增速仍是今年二季度以来的次高。工业生产主要由制造业拉动，10 月制造业、采矿业、水电燃气供应业增加值两年平均同比分别为 3.4%、5.1%和 2.7%，较上月分别回落 0.5、0.2 和 1.5 个百分点。制造业中，高技术行业工业增加值两年平均同比增长 6.1%，较上月提高 0.4 个百分点。主要产品中，原材料、能源品以及汽车等产量保持较快增长，有色金属、焦炭、水泥、玻璃等产量增速较 9 月明显提高。往后看，在补库的支撑下，工业生产韧性有望延续。 ◼ 服务业生产继续回落，软件信息技术服务业和住宿餐饮业的表现相对亮眼。10 月服务业生产指数同比增长 7.7%，两年平均同比增速（3.8%）较 9 月小幅回落 0.2 个百分点。从公布生产指数的行业看，10 月住宿和餐饮业生产指数同比增长 21.3%，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长 10.9%，延续高景气。 ◼ 消费方面，10 月社零整体走弱，汽车消费相对韧性。10 月社会消费品零售总额同比增长 7.6%，其中商品零售、餐饮收入分别同比增长 6.5%和 17.1%，三者均为二季度以来单月最高增速。考虑到去年的基数波动，两年平均同比看，10 月社零、商品零售和餐饮收入分别增长 3.5%、3.5%和 3.7%，较 9 月增速分别回落 0.5、0.3 和 2.0 个百分点。10 月主要产品销售额两年平均同比多数回落。家具、家电等地产后周期商品销售的两年平均同比虽然反弹，但仍低于 7-8 月，汽车零售表现相对韧性。10 月通讯器材销售额同比增长 14.6%，为年内次高增速，结合近几个月手机出口反弹，可能反映了全球消费电子产业景气度开始边际回暖。 ◼ 固定资产投资方面，三大分项均有所回落。两年平均同比看，10 月固定资产投资增长 3.2%，增速较 9 月下降 1.3 个百分点。结构上，房地产投资变化不大，基建和制造业投资增速较 9 月明显下滑。8 月以来财政支出加快推动基建投资增速回升，但 10 月基建投资同比（5.6%）明显弱于 8 月（6.8%）和 9 月（6.2%）。10 月公共财政支出同比从上月的 4.6%提高至 13.1%，政府性基金支出增速虽回落但仍有 16.4%，10月基建投资同比下滑，可能与去年的基数波动以及偏长的中秋国庆假期有关。随着 5000 亿增发国债的资金使用，四季度基建投资增速大概率将回升。 ◼ 10 月制造业投资同比增长 6.5%，两年平均同比增长 6.2%，增速较 9[Table_Industry] 证券研究报告/月度报告 2023 年 11 月 15 日 经济内生动能有待强化 ——2023 年 10 月经济数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观月度报告 - 月分别回落 1.7 和 2.7 个百分点。分行业来看，高技术行业仍然是制造业投资的主要支撑，但增速有所下滑。10 月电气机械、汽车制造业、计算机通信电子、通用设备和专用设备制造业 5 个行业拉动制造业投资同比增长 6.8%，贡献率超过 100%。除专用设备外，其他高技术行业投资两年平均增速均有下滑。 ◼ 地产方面，10 月地产销售小幅回落，略高于 8 月水平。地产投资增速再度回落，新开工面积持续回升。10 月地产销售面积和销售金额两年平均同比分别为-17.4%和-16.4%，略低于 9 月；和 8 月相比，销售面积增速持平，销售金额增速提高 2.0 个百分点。三季度以来地产销售端政策持续优化调整，但地产销售仍处于磨底状态，预计将有新的放松调控政策出台。 ◼ 房地产投资端，房地产投资完成额同比下降 11.3%，两年平均同比（-13.7%）较上月走低 2.0 个百分点。10 月新开工面积、施工面积、竣工面积的两年平均同比，分别为-28.7%、-28.4%和 1.6%，新开工面积增速较 9 月回升 2.3 个百分点，施工与竣工面积增速分别较 9 月回落 0.2和 6.4 个百分点。考虑到“保交楼”是地产调控的重点工作之一，竣工面积增速大概率将回升。 ◼ 总的来说，10 月经济数据和 9 月相比，多数出现走弱。三季度 GDP 超预期，受补库周期的正向推动，需求实际恢复的斜率没有 GDP 数据显示的如此乐观。10 月经济、金融和物价等数据显示，经济内生复苏的动能有待进一步强化。增发 1 万亿国债释放了稳增长信号，预计四季度财政仍将发力支撑经济。2024 年 GDP 增速目标定在 5%的概率较高，更多稳增长政策值得期待。 ◼ ◼ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观月度报告 图表目录 图表 1：近期供需两端主要经济指标的两年平均同比 ......................................... - 4 - 图表 2： 2023 年 9 月和 10 月主要工业品产量两年平均同比 ............................ - 4 - 图表 3：社零及两大分项的同比走势 ................................................................... - 5 - 图表 4：近期主要产业链商品零售额的同比 ........................................................ - 5 - 图表 5：2023 年 10 月，全口径基建投资同比回落 ............................................ - 5 - 图表 6：近期主要子行业对制造业投资同比的拉动 ............................................. - 6 - 图表 7：2023 年 8-10 月房地产主要指标表现 .................................................... - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观月度报告 图表 1：近期供需两端主要经济指标的两年平均同比 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：