2023年10月经济增长数据解读：复苏韧性不改

2023 年 10 月经济增长数据解读 复苏韧性不改 宏观动态跟踪报告 宏观报告 2023 年 11 月 16 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 平安观点： 1. 2023 年 10 月，主要经济增长数据大多保持恢复势头。10 月工业增加值、服务业生产和社零同比增速均有提升。结构上，仍然呈现“服务业好于工业、餐饮收入好于商品零售”的组合。不过，固定资产投资同比增速出现回落，前期较强的基建和制造业投资边际走弱，房地产投资增速微降。 2. 制造业带动工业生产继续恢复，但投资增速有自高位回落迹象。10 月制造业增加值同比增速升至 5.1%，是工业三大工业门类中增速最高的；制造业投资同比增速降至 6.2%，较上月回落 1.7 个百分点。结构上：1）装备制造是工业生产的重要支撑，对规模以上工业增加值贡献率达到 45.1%。考虑到装备制造出口依赖度相对较高，其连续三个月的改善或也得益于出口的复苏。然而，装备制造业投资增速有自高位回落的迹象。前 9 个月装备制造业投资对制造业总体投资的拉动达到 90%以上，但前期投资正陆续投产，若需求恢复斜率不强，部分行业存在阶段性产能过剩的可能性，对制造业投资的支撑可能弱化。2）消费制造生产总体平稳，投资恢复向好。过去三年，消费制造行业需求不振，生产和投资均承压，今年以来呈现恢复性增长，但其多属轻资产行业，在制造业投资中的占比相对有限。3）原材料行业生产边际走弱，与价格和盈利的波动存在关联。10 月工业增加值增速回落较明显的原材料行业是黑色金属加工、化学原料及制品，两行业产品价格表现远弱于成本，盈利走弱构成减产压力。4）此外，民营企业的生产和投资均有一定程度恢复。不过，前 10 个月民间投资在固定资产投资中的占比下降至 51.5%，创 2011 年以来新低，提振民间投资需继续努力。 3. 基建投资增速有所回落，但 “稳增长”仍有后劲。1）10 月水利环境行业对基建投资的拖累较上月加大 1.3 个百分点，是基建增速回落的重要原因。水利投资是 1 万亿国债增发的重点支持方向，后续有望随资金的拨付使用企稳回升。2）MySteel 统计的基建重大项目总投资额达 3.5 万亿，较去年同期高 110.2%，可见四季度项目储备仍较充足。3）10 月一般公共财政投向基建的支出增速由上月的 10%升至 15.6%，资金支持力度较强。 4. 房地产行业相关数据大多边际走弱。10 月房地产投资、商品房销售面积、新开工面积、竣工面积的单月同比增速较上月回落。当前看，房地产行业走向趋势性恢复尚存阻碍。一是，资金难题仍待解决。受制于主体信用风险，房地产企业在公开市场的直接融资表现不佳。二是，库存增长的势头并未得到扭转，充分消化仍需时日。 5. 居民消费持续恢复，对服务业生产形成带动。10 月商品零售和餐饮收入增速均提升，去年基数走低存在一定程度的推升，可选消费也呈恢复势头。10 月服务业生产指数增速提升至 7.7%，与消费相关联的住宿和餐饮业，交通运输仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别增长 21.3%、13.2%、10.0%，高于总体表现。就业形势总体稳定，10 月城镇调查失业率持平于 5% ，其中与农民工相关的外来农业户籍人口失业率降至 4.6%。 证券研究报告 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 7 1、2023 年 10 月，除投资以外的主要经济增长数据大多保持恢复势头。10 月工业增加值、服务业生产、社会消费品零售数据同比增速均有提升。结构上，仍然呈现“服务业好于工业、餐饮收入好于商品零售”的组合。不过，固定资产投资同比增速出现回落，其中前期偏强的基建和制造业投资动能边际走弱，房地产投资增速小幅回落。国家统计局发布的 10 月工业增加值、社会消费品零售总额、固定资产投资三大数据的季调环比分别为 0.39%、0.07%、0.1%，前两者较上月稳中有升，投资环比维持正增长，表明中国经济复苏延续恢复。 图表1 2023 年 8 月中国主要经济增长数据比较 资料来源: wind,平安证券研究所 图表2 10 月固定资产投资增速有所回落 资料来源: wind,平安证券研究所 2、制造业带动工业生产继续恢复，但投资增速有自高位回落迹象。  10 月工业增加值同比增长 4.6%，较上月提升 0.1 个百分点；其中，制造业增加值同比增速较上月提升 0.1 个百分点至 5.1%，是三大工业门类中增速最高的。不过，10 月制造业投资同比增速降至 6.2%，较上月回落 1.7 个百分点。结构上：1）装备制造是工业生产恢复的重要支撑。据国家统计局新闻发布会解读，10 月装备制造业增加值同比增长6.2%，比上月加快 0.7 个百分点，连续 3 个月回升；装备制造业对全部规模以上工业增加值贡献率达到 45.1%。考虑到中游装备制造行业的出口依赖度相对较高，其在 8 至 10 月份的改善或也得益于中国出口的复苏，与工业出口交货4.61.8-0.57.77.617.16.51.3-11.36.25.6(15)(10)(5)05101520工业增加值其中:高技术出口交货值生产指数总值餐饮收入商品零售总值地产制造业基建工业服务业社会消费品零售投资%主要经济数据增速比较当月同比 2023-08当月同比 2023-09当月同比 2023-10-30-20-10010203040501920212223%固定资产投资完成额:当月同比全部地产制造业基建 宏观动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 7 值跌幅收窄的趋向一致。从已公布行业数据来看，铁路船舶等运输设备、汽车制造、金属制品、专用设备等行业的单月同比增速均明显提升，仅电气机械、通用设备的同比增速有小幅回落。然而，装备制造业投资增速有自高位回落的迹象。10 月份已公布数据的行业中，前期表现偏强的电气机械、汽车制造、计算机通信电子等行业的投资累计同比增速边际走弱，金属制品、专用设备和通用设备投资增速边际提升。从前 9 个月完整数据看，装备制造业投资对制造业总体投资的拉动达到 90%以上，但前期投资正陆续投产，若需求恢复斜率不强，部分行业存在阶段性产能过剩的可能性，对制造业投资的支撑可能弱化。  2）消费制造生产总体平稳。10 月份消费制造各子行业生产表现存在差异，纺织、酒饮料茶等行业工业增加值增速回升，而医药制造、食品制造及农副产品加工三个行业增速回落。消费制造投资恢复向好，食品制造、医药制造、纺织、农副产品加工等下游行业的投资增速均有回升。过去三年，消费制造行业需求不振，生产和投资均承