2023年10月经济数据点评：经济恢复是波浪式发展的过程

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 宏观经济 Table_MainInfo] [Table_Author] 证券研究报告 分析师 王轶君 S0190513070008 段超 S0190516070004 ＃relatedReport＃ 相关报告 20231031 需求放缓影响生产和价格——10 月 PMI 数据点评 20231114 政府部门成为融资主导的格局继续强化——10 月金融数据点评 [Table_Title] 经济恢复是波浪式发展的过程 ——2023 年 10 月经济数据点评 2023 年 11 月 15 日 投资要点 2023 年 10 月份规模以上工业增加值增长 4.6%，2023 年 1-10 月份全国固定资产投资增长 2.9%，2023 年 10 月份社会消费品零售总额增长 7.6%。我们认为： • 整体来看，经济恢复是波浪式发展的过程。 o 边际上来看，10月经济数据中投资、消费、出口均有不同程度的边际放缓； o 但新常态下部分指标波动属于正常，不宜以单月推算趋势； o 整体来看大部分经济数据仍未弱于 4 月的水平，指向 4 月以来波浪式复苏的格局可能仍未改变。 • 但结构上，经济中的各个方向均在发生一些结构变化。 o 基建：基建的资金来源结构可能正在发生变化。财政支出及银行贷款可能会发挥更大作用，关注后续增发国债的落地影响； o 地产：房地产发展新模式下，“建设保障性住房、城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设‘三大工程’”的重要性上升； o 制造业：转型升级、产业结构调整继续向前推进，边际上部分传统产业的投资增速有所回升； o 就业：居民部门就业继续改善，外来农业户籍改善更为明显，居民收入中工资性收入同比增长更快； o 消费：整体商品消费增长边际放缓，但也有部分商品类别，如体育娱乐、新能源车、金银珠宝，仍维持相对较快的增速。 • 风险提示：地缘政治风险，海外经济金融风险。 中国宏观经济 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 中国宏观经济点评 报告正文 经济恢复是波浪式发展、曲折式前进的过程：10 月供需修复边际放慢 • 经济恢复是波浪式发展、曲折式前进的过程。边际上来看，10 月经济数据中投资、消费、出口均有不同程度的边际放缓。但正如我们在此前的经济数据点评中指出的，2023 年经济数据波动较大，不宜以单月推算趋势。整体来看大部分经济数据仍未弱于 4 月的水平，指向 4 月以来复苏的格局可能仍未改变。 图表 1：10 月经济供需边际转弱，但整体来看，4 月以来复苏的格局仍未改变 注：1）餐饮、商品消费、工业增加值 2023 年均为两年复合同比增速； 2）工业增加值 1-2 月均使用累计同比增速计算，商品消费 1-2 月使用当月同比增速计算。 数据来源：CEIC，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 投资：三大投资需求均出现边际转弱的迹象 • 10 月固定资产投资单月同比增速回落，三大投资需求均出现边际转弱。环比来看，9 月制造业、基建环比增速高于季节性规律，但 10 月地产、制造业、基建环比增速均低于季节性规律。 -15.0-10.0-5.00.05.010.015.02023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/10出口房地产投资基建投资制造业投资商品消费工业增加值餐饮各经济指标同比增速，% 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 中国宏观经济点评 图表 2：三大投资同比增速均有所放缓 注：2021 年、2023 年为两年复合同比增速。 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 3：三大投资环比增速弱于季节性规律 数据来源：CEIC，兴业证券经济与金融研究院整理 • 基建投资：边际走弱，关注后续财政加码的落地。1-10 月，基建投资累计同比增速约 8.3%，已处于历史来看相对较高水平。边际上，10月单月同比增速相比 9 月有所下降。在当前一揽子化债方案化解地方债务风险以及地产部门放缓的背景下，基建的资金来源结构可能正在发生变化，财政支出及银行贷款可能会发挥更大作用。截至 3 季度，主要金融机构本外币基础设施业中长期贷款余额增加 4.08 万亿元，同比多增 1.02 万亿元。关注后续发国债的落地影响。 -25.0-15.0-5.05.015.025.020212223中国固定资产投资单月同比增速，%制造业基建房地产其他-20%-15%-10%-5%0%5%固定资产投资制造业基建房地产其他固定资产投资环比增速2023年10月历史均值（2017-2019,2021） 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 中国宏观经济点评 图表 4：基建投资的资金来源结构可能正在发生变化 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 图表 5：中长期工业、中长期基建在金融机构信贷投向中占比提升 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 • 地产：地产投资仍是负拖累，整体与年初以来的格局以及高频数据的指向一致。与此前相比，10 月地产部门数据未发生明显变化。地产竣工增速高，销售、新开工负增长的格局并未改变，地产资金来源增速同比降幅继续收窄。从中长期角度来看，《关于规划建设保障性住房的指导意见》已于 2023 年 8 月 25 日经国务院常务会议审议通过。房地产发展新模式下，“建设保障性住房、城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设‘三大工”的重要性上升。 -10,000010,00020,00030,00040,000030405060708 09101112131415 161718192021 22基建投资，资金来源相比上一年变化，亿元利用外资自筹资金国内贷款其他资金国家预算内资金-10%0%10%20%30%40%50%60%11121314151617181920212223金融机构新增贷款占比，4个季度移动平均中长期工业房地产中长期工业+中长期基建 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 中国宏观经济点评 图表 6：地产竣工增速高，销售、新开工负增长的格局