航空运输：10月民航运营平稳，民营航司表现依旧出色

证券研究报告：航空运输|点评报告 2023 年 11 月 15 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|首次评级 行业基本情况 收盘点位 1947.72 52 周最高 2612.86 52 周最低 1799.87 行业相对指数表现（相对值） 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:曾凡喆 SAC 登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 近期研究报告 10 月民航运营平稳，民营航司表现依旧出色 ⚫ 各航司 10 月运营数据概述 各航司披露 10 月运营数据，得益于十一长假带动，各航司整体业务量环比 9 月有所回升，十一假期过后行业逐步进入传统淡季，航班量有所回落。 分航司来看，低基数下各航司业务量及客座率同比均实现显著提升。对比疫情前，大航整体业务量相比 2019 年同期仍有 5%左右的降幅，客座率相比 2019 年同期同样小幅下降，民营航司业务量相比 19年同期有小幅增长，其中春秋航空客座率相比 19 年同期提高 0.2pct。 分市场来看，国内线：三大航国内线业务量均全面超越 2019 年同期，春秋、吉祥国内线业务量相比 2019 年同期实现显著增长，但受制于国际线恢复尚不完整，国内线供给偏大且淡季逐步到来，各航司国内线客座率相比 2019 年同期仍有小幅下降。国际线：大航国际线业务量整体恢复至 2019 年同期的近 6 成，民营航司国际线业务量近两个月受日本及泰国市场影响而有所下降，春秋、吉祥 10 月国际线客流量相比 2019 年同期分别下降 63.1%、29.4%。 ⚫ 投资建议 当前为民航传统淡季，市场运行相对平稳。展望未来，供给端，2023 年年内各航司机队引进依然克制，供给增量相对较低，需求端，我们认为在我国经济企稳复苏的大背景下，民航需求有望保持持续增长。我们继续看好民航市场供需改善的趋势，随着国际线修复进一步优化市场结构，2024 年民航景气度有望进一步提升，推荐春秋航空、吉祥航空、中国国航、关注南方航空、华夏航空、中国东航。 ⚫ 风险提示： 经济复苏不及预期，油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 601021.SH 春秋航空 买入 52.80 516.67 2.66 3.40 19.86 15.52 603885.SZ 吉祥航空 买入 13.60 301.10 0.40 0.97 33.92 14.01 601111.SH 中国国航 买入 7.85 1271.76 -0.13 0.70 -58.44 11.26 资料来源：iFinD，中邮证券研究所（注：未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测） -19%-15%-11%-7%-3%1%5%9%13%17%2022-112023-012023-042023-062023-082023-11航空运输沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 1 各航司 10 月运营数据概述 各航司披露 10 月运营数据，得益于十一长假带动，各航司整体业务量环比9 月有所回升，十一假期过后行业逐步进入传统淡季，航班量有所回落。 图表1：民航国内航线客运航班量 资料来源：飞常准，中邮证券研究所 图表2：民航国际及地区航线客运航班量 资料来源：飞常准，中邮证券研究所 02000400060008000100001200014000160001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日 11月1日 12月1日民航国内线客运航班量20232022201905001000150020002500300035001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日 11月1日 12月1日民航国际、地区线客运航班量202320222019 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 分航司来看，低基数下各航司业务量及客座率同比均实现显著提升。对比疫情前，大航整体业务量相比 2019 年同期仍有 5%左右的降幅，客座率相比 2019 年同期同样小幅下降，民营航司业务量相比 19 年同期有小幅增长，其中春秋航空客座率相比 19 年同期提高 0.2pct。 图表3：2023 年 10 月各航司整体业务量表现 10 月总量数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比 2022 247.9% 194.9% 243.6% 89.4% 140.8% 相比 2019 -2.4% -2.3% 3.9% 17.0% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比 2022 315.1% 257.3% 302.3% 125.0% 206.6% 相比 2019 -4.8% -6.8% 4.2% 14.2% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比 2022 258.9% 219.1% 251.6% 108.8% 183.1% 相比 2019 -0.5% -3.3% 6.0% 10.0% 客座率 国航 南航 东航 春秋 吉祥 当期值 76.7% 81.2% 77.1% 90.2% 83.9% 同比 2022 12.4% 14.2% 11.3% 14.3% 18.0% 相比 2019 -2.0% -3.7% 0.2% -2.1% 资料来源：公司公告，同花顺 iFind，中邮证券研究所 分市场来看，国内线：三大航国内线业务量均全面超越 2019 年同期，春秋、吉祥国内线业务量相比 2019 年同期实现显著增长，但受制于国际线恢复尚不完整，国内线供给偏大且淡季逐步到来，各航司国内线客座率相比 2019 年同期仍有小幅下降。国际线：大航国际线业务量整体恢复至 2019 年同期的近 6 成，民营航司国际线业务量近两个月受日本及泰国市场影响而有所下降，春秋、吉祥 10月国际线客流量相比 2019 年同期分别下降 63.1%、29.4%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表4：2023 年 10 月各航司国内线业务量表现 10 月国内线数据 ASK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比 2022 194.0% 161.1% 178.4% 67.4% 115.2% 相比 2019 13.0% 17.2% 42.7% 22.3% RPK 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比 2022 249.8% 217.7% 231.7% 102.1% 180.8% 相比 2019 10.0% 10.4% 41.7% 19.8% 旅客运输量 国航 南航 东航 春秋 吉祥 同比 2022 233.4% 198.3% 220.8% 89.3% 165.6% 相比 2019 5.4%