2024年化妆品医美行业投资策略：估值回调引投资新机，历经考验国货屹立

估值回调引投资新机，历经考验国货屹立2024年化妆品医美行业投资策略证券分析师：王立平 A02305110400523 2023.11.15www.swsresearch.com2摘要◼回顾化妆品医美行业及公司：疫后弱复苏引发需求不振担忧，板块估值回调至低位。1）23年疫后复苏偏弱，1-9月美妆社零增速6.8%，2年复合增速约2-3%，低于市场预期，引发需求不振等市场悲观情绪，带来23年板块估值下行。2）23年年初至今，SW美容护理指数累计下跌27.2%。在申万31个一级行业中排名31位，跑输申万A指23.9pct。估值回调带来投资新机，建议关注。◼化妆品：弱背景凸显强阿尔法。1）美妆消费低点已过，24年预计低基数下回暖加速。24年随着基数的降低、行业库存的清理、居民收入预期的好转，预计将恢复到高于社零整体的增长。2）国货概念持续发力。大众护肤市场国货外资激烈竞争，大众彩妆市场国货独占鳌头。自主推出兼外部收购，国货蓄势向中高端进军。3）淘系稳健，抖音接棒，预计抖音红利向头部品牌集中。抖音平台备受重视，外资国货齐发力，致使抖音畅销品牌趋于成熟，布局早+品牌力强的国货，预计享受头部集中红利。4）功效为王，国货储备充分布局完善，围绕抗氧化抗糖/除皱/美白等细分需求，新成分新概念迭出，有望对外资进行弯道超车。◼医美：居民收入预期下行叠加医美消费节奏受出游规划扰乱，短期需求不振引发负面情绪。需求端长期无忧：渗透率提升+国民消费能力提升+国货替代概念；短期逻辑：24年将受益于疫后经济回暖，合规趋严清出“水货”产品，消费向实力过硬的头部品牌集中。供给端：高粘性、高频次、低单价的轻医美项目，供给端呈千帆竞发之势。爱美客在研管线规划完善，华东医药、江苏吴中跨界布局，复锐医疗科技稳坐光电头部宝座，力争全线开发，巨子生物、锦波生物携重组胶原蛋白技术为药械添彩。供给端、需求端双重利好成就医美赛道关注度与消费偏好。◼投资分析意见：弱背景为考验公司经营实力的试金石，大浪淘沙强阿尔法公司实力凸显，催化经营问题爆发与调整，成就强者根强，弱者调整后变强的机遇。重点推荐：1）业绩确定性高+前景光明：珀莱雅、巨子生物、爱美客；2）复苏拐点带来价值弹性：贝泰妮、华熙生物、上海家化；3）享受复苏红利：丸美股份、朗姿股份。◼风险提示：宏观经济不确定性；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧；第三方数据误差；疫情反复；超头主播流量下行。主要内容1. 化妆品医美行业及板块表现回顾2. 化妆品行业：国货崛起进行时，弱背景凸显强阿尔法3. 化妆品公司：贯彻大单品战略，布局看齐国际一线4. 医美行业：供给端千帆竞发，珍惜“渗透率”概念赛道5. 医美公司：针剂光电药品全线布局，自研外购各显神通6. 估值与风险提示3www.swsresearch.com41.1 美容护理板块复盘资料来源：Wind，申万宏源研究；注:医美指数采用申万医疗美容主要成分股的平均累计涨跌幅计算而来图1：2023年以来美容护理板块行情复盘◼23年以来美容护理受弱复苏等因素影响，整体表现不及预期。两次SW美护指数大幅下行，分别来自：•1）23年首轮大促38行业需求不振，线上流量见顶，未兑现疫情常态化后消费复苏的乐观预期，SW美护指数下行；2）23H2需求端持续偏弱，超头主播负面舆情引发获客成本高企、平台流量变迁、大促去中心化等担忧，板块估值进一步下行。www.swsresearch.com51.2 年初至今美护板块出现回调，品牌端股价受较大影响◼美容护理板块23年初至今累计表现欠佳，跑输申万A指：•2023年1月1日至2023年11月14日，美容护理行业累计下跌27%。在申万31个一级行业中排名31位，跑输申万A指24.1pct；◼化妆品医美领域重要个股23年初至今，涨跌幅在-49.5%~27.3%：•其中科思股份领涨27.3%，江苏吴中、巨子生物等新兴医美概念标的正增长；贝泰妮、华熙生物等因板块估值回调等原因，出现股价下滑。资料来源：Wind，申万宏源研究图2：美容护理行业2023年至今累计跌幅为27%图3：23年初以来化妆品医美板块重要个股累计涨跌幅为-49.5%至27.3%www.swsresearch.com61.3.1白马复盘：居民收入预期下行致业绩增速放缓，估值回调为23年主线◼23年以来业绩、估值均受居民收入预期下行困扰，1）业绩延续高增但季度间增速环比下行，23Q3营收18%，净利润增长13%，环比23Q1-2增速放缓；2）疫后居民出行/医美消费节点变化，医美出货/促销节点尚需调整适应。目前23年预期PE约40倍，PEG不足1X。资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究PE（TTM）市值（亿元）监管趋严及疫情扰动致估值下探疫后复苏偏弱大单品稳健业绩兑现，天使针获批2020.9 - 2021.72021.7 - 2022.112022.11 - 2023.11中枢：221X中枢：136X中枢：75X122-337X73-310X41-110X10-15年：逸美、宝尼达、爱芙莱相继获批上市16年嗨体获批，19年开始放量。 20年进一步推出眶周产品熊猫针，21年推出冭活泡泡针 18年与韩国Huons签订肉毒素独家权利上市前嗨体持续放量，业绩超预期宣布收购韩国肉毒公司Huons 25.4%的股权宣布天使针获批上市打击非法医疗美容服务专项整治工作等出台，监管趋严引发担忧Q2医美需求复苏，濡白天使表现超预期 大盘回调，以及电子烟引发医美监管担忧疫情缓解，需求反弹核心城市疫情，医美线下渠道受冲击防疫开放驱动板块估值回升315曝光医美乱象发布22年年报，增速放缓，23年1-2月疫情延缓医美消费宣布预备港股IPO图4：爱美客上市以来市值复盘“补针”潮完结，居民收入预期下行与恢复外出旅行等外部因素干扰医美消费www.swsresearch.com1.3.2白马复盘：弱背景下淬火而出，珀莱雅无愧国货之光7资料来源：公司公告，Wind，申万宏源研究PE（TTM）市值（亿元）中枢：45X中枢：60X中枢：78X22-75X58-100X36-81X2017.11 - 2020.32020.4 - 2022.32022.3 - 2023.11上市后业绩稳健增长大单品战略下公司质的飞跃疫情干扰股价波动12年成立美丽谷电商公司，布局线上渠道 03年创立珀莱雅品牌08年设立科学护肤实验室16年自创护肤品牌悦芙媞19Q3成功打造爆品泡泡面膜17-18年发力电商直营渠道20H1推出红宝石、双抗精华1.0版本，主推大单品策略 19年推出彩妆品牌彩棠21年流量红利减弱，美妆行业增速放缓21H1推出源力精华，以及红宝石、双抗精华推出2.0版本21年代理洗护品牌Off&Relax解禁减持22年上新双白瓶，发力美白赛道 疫情扰动下美妆行业业绩分化，珀莱雅逆势高增疫后美妆弱复苏背景下，618与双11珀莱雅两次超预期疫后美妆消费受消费信心、购买力等影响复苏较弱◼短期回调，长期稳中有进。1）基本面领跑国货美妆，618、双11大促高基数下再超预期，印证组织运营、市场洞察、产品推新等多方位能力；2）短期估值受弱复苏影响出现波动，长期来看，强背景下市值质的飞跃，弱复苏下展现抗跌能力。图5：珀莱雅上市以来市值复盘