白酒行业2023年三季报总结：业绩韧性仍足，估值底部凸显

2023 年 11 月 14 日业绩韧性仍足，估值底部凸显—白酒行业 2023 年三季报总结推荐(维持)投资要点分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn行业相对表现表现1M3M12M白酒Ⅱ(申万)0.6-4.77.9沪深 300-2.2-7.1-5.6市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《白酒Ⅱ行业专题报告：业绩分化筑底，长期向上无虞》2023-09-052、《白酒行业专题报告：内部分化明显，静待弹性修复》2023-05-08▌ 业绩表现：整体稳健，内部分化2023Q1-Q3 收入增速地产酒＞高端酒＞次高端酒，分别为16.62%/16.37%/10.88%。2023Q3 收入增速地产酒＞高端酒＞次高端酒，分别为 15.89%/15.66%/9.65%。1）地产酒企业绩基本盘稳固，品牌投放与渠道精耕持续深入，品牌力逐步加强，渠道端与消费者端粘性增强；同时区域内部消费升级逻辑顺畅，紧密布局各价位带以抵抗外来品牌的份额侵占，在产业下行周期抗风险能力较强。2）高端酒企强品牌力带来稳定业绩，需求刚性下核心产品消费场景受影响程度相对较小，同时发力系列酒等以贡献业绩增长。3）次高端酒企表现相对分化，过去快速铺货带来高增，而整体环境承压下更考验次高端酒企的内在定力即渠道掌控与市场管理能力，库存良性、动销增长与批价提高三者形成正向循环，即能在逆周期时亦保证业绩稳定增长。▌ 盈利能力：结构提升，费投加大2023Q1-Q3 归母净利润增速为地产酒＞高端酒＞次高端酒，分别为 19.39%/18.83%/18.31%。2023Q3 归母净利润增速为地产酒＞高端酒＞次高端酒，分别为 18.37%/17.97%/15.18%，高端酒利润稳健增长；地产酒利润增速最快，主要得益于稳固的消费基本盘叠加产品结构升级顺利；次高端酒内部分化形势仍明显。▌ 回款情况：高端环增，支撑力强2023 年三季度末合同负债环比增速高端酒＞地产酒＞次高端酒，分别为 41.72%/-0.19%/-11.87%。高端酒企在行业下行周期时仍能凭借较强的品牌力增强自身增长动力；次高端酒企中，水井坊财年开门红对业绩拉动力度较强，合同负债实现环比正增长，其他次高端酒企普遍环比下滑。地产酒企中，今世缘、古井贡酒三季度末合同负债环比增速分别为16.16%/9.58%，体现省内增长势头较足。行业研究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效▌ 估值表现：低位筑底，向上无虞绝对估值上，2016 年至今申万白酒指数 PE 均值为 32.65，当前值为 26.93，3 年内市盈率分位点为 0.66%，白酒板块绝对估值处于低位。相对估值上，2016 年至今食品饮料板块与白酒板块相对沪深 300 平均市盈率分别为 2.67/2.53，当前值为 2.38/2.41，亦低于均值。今年受大环境影响，居民整体消费力偏弱，商务消费场景仍未恢复，宴席场景在节庆期间回补较多带动中高端价位带产品增长，行业处于结构性调整期，整体估值偏弱，目前处于低位。▌ 行业评级及投资策略高端酒业绩仍保持稳健增长，凭借优异的品牌力与偏刚性的消费需求，全年业绩支撑力度强；次高端酒内部延续分化趋势，具备稳固基地市场、较全产品矩阵和渠道精细化程度高的酒企更能抵抗行业下行周期，而过去招商铺货增速较快、市场基础较薄弱的酒企则需要更强的市场定力与渠道运作能力，目前渠道压力偏大；地产酒企普遍实现较好增长，主要得益于宴席市场恢复性增长及能轮动放量的产品系列，抗风险能力更强的同时能形成对当地消费氛围的引领。我们认为板块全年环比向好趋势不改，短期观察估值切换节奏与春节开门红动销情况，长期注重消费力复苏与商务场景恢复，继续重点推荐 2+4+4 产品矩阵，即泸州老窖+五粮液+次高端四杰+珍酒李渡+迎驾贡酒+今世缘+金徽酒，关注洋河股份和古井贡酒。维持白酒行业“推荐”投资评级。▌ 风险提示疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争及政策变动风险；消费税或生产风险。证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效重点关注公司及盈利预测公司代码名称2023-11-14股价EPSPE投资评级2023E2024E2025E2023E2024E2025E600519.SH贵州茅台1765.2759.3770.4581.0529.7325.0621.78买入000858.SZ五粮液155.907.638.9410.3120.4317.4415.12买入000568.SZ泸州老窖209.588.910.8913.1523.5519.2515.94买入600809.SH山西汾酒240.888.7910.4212.7227.4023.1218.94买入002304.SZ洋河股份118.667.078.5110.0216.7813.9411.84买入000799.SZ酒鬼酒76.091.832.262.941.5833.6726.24买入600702.SH舍得酒业110.265.197.268.921.2415.1912.39买入600779.SH水井坊58.562.732.973.3921.4519.7217.27买入000596.SZ古井贡酒261.358.5110.813.4230.7124.2019.47买入603369.SH今世缘54.062.533.193.9721.3716.9513.62买入603589.SH口子窖48.133.013.584.1815.9913.4411.51买入603198.SH迎驾贡酒70.492.863.64.4124.6519.5815.98买入600199.SH金种子酒22.670.050.190.38453.40119.3259.66买入603919.SH金徽酒26.310.720.941.236.5427.9921.93买入600197.SH伊力特22.270.610.81.0136.5127.8422.05买入600559.SH老白干酒23.540.680.891.1534.6226.4520.47买入资料来源：Wind，华鑫证券研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效正文目录1、 业绩表现：整体稳健，内部分化 ........................................................... 62、 盈利能力：结构提升，费投加大 ........................................................... 113、 回款情况：高端环增，支撑力强 ........................................................... 194、 估值表现：低位筑底，向上无虞 ........................................................... 225、 行业评级及投资策略 ...............................................................