亚朵(ATAT.US)深度报告：稀缺中高端领军者，成长加速正当时

亚朵(ATAT.O)深度报告：稀缺中高端领军者，成长加速正当时芦冠宇(证券分析师)周钰筠(联系人)余洁(联系人)S0350521110002S0350121110018S0350123070029lugy@ghzq.com.cnzhouyy02@ghzq.com.cnyuj03@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2023年11月14日酒店餐饮请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相较纳斯达克指数表现表现1M3M12M亚朵7.3%-6.9%45.5%纳斯达克指数表现2.7%-0.1%23.0%最近一年走势预测指标20222023E2024E2025E营业收入（百万元）2263 3966 5075 6424 增长率(%)5.37%75.27%27.96%26.58%归母净利润（百万元）98 640 920 1232 增长率(%)-24.50%552.06%43.81%33.94%摊薄每股收益（元）0.25 1.64 2.35 3.15 ROE(%)8.19%34.82%33.37%30.89%P/E166.83 28.89 20.09 15.00 P/B41.01 30.18 20.11 13.90 P/S21.70 13.98 10.92 8.63 EV/EBITDA27.45 50.56 33.88 24.46 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所 (财务指标货币为人民币，市场指标货币为美元，11月13日汇率：1USD=7.2928CNY）相关报告《——亚朵（ATAT）2023Q2业绩点评报告：收入业绩超预期，收入RevPAR全年指引上调（买入）*酒店餐饮*芦冠宇》——2023-08-20-0.24460.08110.40670.73231.05791.3835亚朵纳斯达克指数请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要◼中高端酒店赛道从1到10，确定性强。经济型与中端酒店竞争重点在于产品标准化可复制，已初步形成少数龙头品牌垄断的局面，小品牌突围难，红海特征明显。当下时点看，行业供需升级带来内在价值提升，中高端酒店为最佳赛道，支撑新一轮开店，目前处于发展早期，弹性与空间俱佳，中高端赛道正处于从1到N的阶段，赔率不低，胜率高。◼稀缺成熟中高端龙头，投资回报与风险控制同样优秀经营稳健。•提价能力强：亚朵中高端起步早，发展过程中打磨出高品质的产品服务，积累了较高的消费者认可度与市场声誉。疫情期间入住率稳健，疫后复苏阶段产品服务升级持续提价带来高弹性。•品牌导流能力强：亚朵A-card会员体系完善，会员权益与多元化生活场景深度结合，2022年会员复购率高达58.3%，品牌对门店的引流能力强，有效降低OTA佣金费率，增强单店盈利能力，从而提升单店投资回报率与胜率。•稀缺的中高端成熟单店模型：经测算，亚朵3.5的初始单房投资与运营成本相对低，加盟单店投资回收期约3.7年，优于其他中高端竞品。单店投资回报表现优秀，投资成功率高，是目前中高端赛道中少有的已被市场验证的好模型。开店中老加盟商的占比自1/3提升至40%，加盟商认可度高。◼未来增长来源于确定性强的开店以及强势扩张的零售业务。•开店：预计2025年实现2000家好店，预计2023-2025年每年新开280/360/430家店，门店年化增速30%。我们根据不同线级城市的商圈数并对亚朵酒店理想的商圈覆盖率进行合理预估，预计当前仍有77.31%潜在开店空间，预计2024/2025年门店数量上限可达2680/3500家。亚朵坚持在二线及以上城市耕耘，目前模型已基本成熟且广为验证，得到市场认可，进入1→N的快速复制阶段，确定性强。•零售：近年发展迅猛，构建第二增长曲线。公司于业内首创场景零售业务，将购物作为客户入住体验的一部分，有效推动转化及复购的同时强化生活方式品牌文化。2019-2022年， 零售业务GMV/收入的年化增速分别为57.5%/58.6%。◼盈利预测与投资建议：亚朵为国内中高端酒店龙头之一，旗下酒店品牌覆盖从中端至豪华的4个细分市场，2021年中高端酒店客房数市占率位居国内第一，2023-2025年，公司加速拓店，计划将酒店总数拓展至2000家，成长性斜率有望提升。随着疫后商旅需求与出行意愿逐步恢复，行业周期向上，门店经营情况迎来改善，公司业绩有望进一步释放。我们预计2023-2025年实现营业收入39.7/50.8/64.2亿元，归母净利润6.4/9.2/12.3亿元，当前股价对应估值28.89/20.09/15.00 xPE。维持“买入”评级。◼风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧；出行意愿恢复不及预期；拓店不及预期；门店扩张加速下管控风险提升；测算仅供参考， 以公司实际披露为准。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明41. 中高端酒店投资弹性空间俱佳，从1到N确定性强..............................................................51.1 步出疫情阴霾，酒店行业周期向上....................................................................................61.2 酒店行业成长性来源于价值提升，产品升级是做大蛋糕的重要方式...............................71.3 经济型酒店利润空间缩减，中高端酒店优势渐显.............................................................91.4 商旅市场广阔，商务生活化等个性需求逐渐兴起...........................................................101.5 居民旅游需求转变，旅游消费持续升级..........................................................................112. 中高端连锁酒店龙头，经营韧性强弹性足..................................................................... ....122.1 中高端连锁酒店龙头，始于住宿的生活方式品牌集团................................................... 132.2 创始人王海军为实控人，携程为第四大股东...................................................................142.3 管理团队经验丰富，员工职能清晰..................................................................................152.4 收入业绩：疫情期间经营稳健，疫后高弹性复苏...........................................................162.5 经营指标：RevPAR业内领先，疫情期间展