百龙创园(605016)乘大健康东风，品类+规模扩张助力成长

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 百龙创园(605016) 化学制品/基础化工 [Table_Date] 发布时间：2023-11-12 [Table_Invest] 买入 首次覆盖 [Table_Market] 股票数据 2023/11/10 6 个月目标价（元） 33.93 收盘价（元） 27.31 12 个月股价区间（元） 20.81~31.83 总市值（百万元） 6,787.30 总股本（百万股） 249 A 股（百万股） 249 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 15% 15% 64% 相对收益 17% 24% 67% [Table_Report] 相关报告 《佳禾食品（605300）：深耕饮品供应链，多领域布局成长可期》 --20231106 《科拓生物（300858）：研发为核，打造国产益生菌第一品牌》 --20221105 [Table_Author] 证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 liqiang@nesc.cn 证券分析师：范林泉 执业证书编号：S0550523040002 13122683585 fanlq@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 乘大健康东风，品类+规模扩张助力成长 报告摘要： [Table_Summary] 国内领先的功能糖巨头，从食品配料迈向大健康产业。研发驱动产品推新，产品结构逐渐多元化和高端化。业绩快速增长，但同时受到产能约束，2022 年至今盈利能力持续提升。 膳食纤维持续发力，健康甜味剂初露锋芒，阿洛酮糖快速放量，产能渐次落地有望打开增长空间。1）膳食纤维行业发展空间大，市场规模持续增长，其中抗性糊精增速快，未来增长空间大，定位高端，技术壁垒高，玩家较少，市场集中度较高。公司膳食纤维产量排名全球第二，膳食纤维营收快速增长，抗性糊精领先优势突出，是国内首家取得抗性糊精生产许可证的企业，贡献国内绝大多数产量。2）益生元应用日益广泛，市场逐渐扩容，单一品种集中度较高，其中低聚果糖益生菌增殖效果好，且价格适中，具有独特优势。由于产能受限，公司益生元稳健增长，2019年以来低聚果糖等中高端产品成为益生元增长主要驱动，中高端产品销售占比提升，产品结构优化，整体销售均价大幅提升。3）阿洛酮糖口感佳、安全性高，是功能甜味剂的更优选择，全球市场规模快速提升，目前海外需求旺盛，国内有望获批，有望成为代糖新蓝海。公司顺应减糖趋势，2019 年推出阿洛酮糖，是国内阿洛酮糖晶体主要出口商，得益于境外市场需求快速增长，产品快速放量，2023 年前三季度，健康甜味剂主营收入占比达 18.0%。近年来公司产能一直较为紧张，公司持续扩产能，新拟建泰国工厂，随着新建产能渐次落地，有望打开增长空间。 研发实力领先行业，技术优势突出。公司注重研发创新，是国内乃至全球极少数能够产业化生产抗性糊精及阿洛酮糖产品的生产厂商，也是行业内少数能够全方位满足客户多样性需求的供应商之一，产品品种丰富，掌握核心生产技术，科研成果丰硕，具备专利保护，并持续加大研发投入，吸引高端人才加盟。 盈利预测：预计公司 2023-2025 年营收和归母净利分别可达 9.1/13.3/17.0亿元和 2.0/3.0/4.0 亿元，对应 EPS 可达 0.81/1.21/1.61 元。采用 PE 进行相对估值，给予公司目标价 33.93 元，对应 2024 年 28x PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：投产进度不及预期；下游需求不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 65,336 72,189 90,978 132,912 170,229 (+/-)% 30.77% 10.49% 26.03% 46.09% 28.08% 归属母公司净利润 10,448 15,080 20,221 30,114 40,036 (+/-)% 9.34% 44.34% 34.09% 48.92% 32.95% 每股收益（元） 0.90 0.85 0.81 1.21 1.61 市盈率 39.01 25.49 33.57 22.54 16.95 市净率 3.70 2.86 4.47 3.73 3.06 净资产收益率(%) 10.30% 11.84% 13.33% 16.56% 18.05% 股息收益率(%) 0.16% 0.44% 0.37% 0.37% 0.37% 总股本 (万股) 12,680 17,752 24,853 24,853 24,853 -20%0%20%40%60%80%百龙创园沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 29 [Table_PageTop] 百龙创园/公司深度 目 录 1. 国内领先的功能糖巨头 ...................................................................................... 4 1.1. 从食品配料迈向大健康产业 ................................................................................................... 4 1.2. 股权结构集中，管理层从业经验丰富 ................................................................................... 4 1.3. 业绩快速增长，2022 年至今盈利能力持续提升 .................................................................. 6 1.4. 产品结构逐渐多元，膳食纤维、健康甜味剂表现亮眼 ....................................................... 8 2. 膳食纤维市场发展空间大，抗性糊精领先优势突出...................................... 9 2.1. 市场持续增长，膳食纤维产量全球名列前茅 ....................................................................... 9 2.2. 营收快速增长，抗性糊精领先优势突出 ............................................................................. 13 3. 益生元稳健增长，中高端产品发展带动结构优化........