东北固收转债分析-应流转债定价：首日转股溢价率34-39%25

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告/债券研究报告 应流转债定价：首日转股溢价率 34-39% ---东北固收转债分析 报告摘要： [Table_Summary] 9 月 17 日，应流股份发布公告，拟于 2025 年 9 月 19 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过 15 亿元。本次发行募集资金扣除发行费用后，5.5 亿元拟用于叶片机匣加工涂层项目，项目总投资 11.5 亿元，5 亿元拟用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，项目总投资 6.4 亿元，剩余 4.5 亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款。 应流转债发行方式为优先配售，网上发行，债项和主体评级 AA+。发行规模为 15.00 亿元，初始转股价格为 30.47 元，参考 9 月 23 日正股收盘价格 32.37 元，转债平价 106.24 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（9 月 23 日）为 2.37%，到期赎回价 109 元，计算纯债价值为 97.89元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模偏高，流动性尚可，评级较好，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。 转债首日目标价 142-148 元，建议积极申购。截止至 2025 年 9 月 23 日，应流转债平价在 106.24 元，估值参考正帆转债（评级 AA，存续债余额7.1 亿元，平价 99.38，转债价格 138.79，转股溢价率 39.66%）、永贵转债（评级 AA-，存续债余额 8.6 亿元，平价 100.38，转债价格 135.07，转股溢价率 34.56%），综合考虑当前市场环境及平价水平，应流转债上市首日转股溢价率水平预计在【34%，39%】区间，对应首日上市目标价在 142-148 元附近。 公司主要从事专用设备零部件生产。本次发行募集资金扣除发行费用后，5.5 亿元拟用于叶片机匣加工涂层项目，项目总投资 11.5 亿元，5 亿元拟用于先进核能材料及关键零部件智能化升级项目，项目总投资 6.4 亿元，剩余 4.5 亿元拟用于补充流动资金及偿还银行贷款。 预计首日打新中签率 0.0092%~0.0123%附近。截至 2025 年 6 月 30 日，霍山应流投资管理有限公司为第一大股东，持有公司股份 18,582.49 万股，持股比例 27.37%。招商银行股份有限公司-泉果旭源三年持有期混合型证券投资基金 3,278.99 万股，持股比例 4.83%。前两大股东持股比例合计 32.20%，前十大股东持股比例合计 49.28%。因此我们假设本次老股东配售比例为 32%~49%，则应流转债留给市场的规模为 7.61 亿元~10.17 亿元。 风险提示：经营业绩和净资产收益率下滑风险、存货跌价风险。 [Table_Date] 发布时间：2025-09-24 9 [Table_Invest] 应流股份股价曲线 [Table_Report] 相关报告 《93 阅兵后影响市场走势的几个关键问题》 --20250922 《【东北固收】14D 逆回购中标方式调整，地产“金九”启程——政策及基本面周度观察（20250920）》 --20250922 《【东北固收】债市波动稳市表现纳入考核，开工率多数上行——政策及基本面周度观察（20250913）》 --20250914 《【东北固收】深杭跟进地产新政，黄金价格再 创 新 高 — — 政 策 及 基 本 面 周 度 观 察（20250906）》 --20250908 《【东北固收|宏观利率】稳增长的下半场支柱：新型政策性金融工具如何托底？》 --20250904 [Table_Author] 首席分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：薛进 执业证书编号：S0550522120002 13916677156 xuejin@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2/12 [Table_PageTop] 债券研究报告 目录 1. 应流转债打新分析与投资建议 .......................................................................... 3 1.1. 转债基本条款分析 ................................................................................................................... 3 1.2. 新债上市初期价格分析 ........................................................................................................... 4 1.3. 转债打新中签率分析 ............................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 .................................................................................................. 4 2.1. 公司主营业务及所处行业上下游情况 ................................................................................... 4 2.2. 公司经营情况 ........................................................................................................................... 5 2.3. 公司股权结构和主要控股子公司情况 ................................................................................... 8 2.4. 公司业务特点和优势 ............................................................................................................... 9 2.5. 本次募集资金投向安排 ........................................................................................