国恩股份(002768)改性塑料量价齐升，积极切入机器人赛道

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 国恩股份(002768) 基础化工 [Table_Date] 发布时间：2025-09-24 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2025/09/24 6 个月目标价（元） / 收盘价（元） 47.47 12 个月股价区间（元） 18.57~52.47 总市值（百万元） 12,876.24 总股本（百万股） 271 A 股（百万股） 271 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 6 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% 83% 160% 相对收益 -5% 67% 125% [Table_Report] 相关报告 《国恩股份（002768）：拟投建 1000 吨 PEEK材料项目，深化“一体两翼”战略布局》 --20250805 《国恩股份（002768）：深化“一体两翼”布局，业绩或进入放量期》 --20250718 [Table_Author] 证券分析师：杨占魁 执业证书编号：S0550525010002 yangzk@nesc.cn 证券分析师：张煜暄 执业证书编号：S0550524110002 zhangyx3@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 改性塑料量价齐升，积极切入机器人赛道 报告摘要： [Table_Summary] 改性塑料行业领导者，一体两翼协同发展 公司以纵向一体化产业平台为中枢，大化工+大健康产业为两翼。（1）大化工：截至 2024 年，公司拥有有机高分子改性材料产能 120 万吨（在建20 万吨）、有机高分子复合材料产能 60 万吨（在建 20 万吨）、绿色石化材料及新材料产能 100 万吨（在建 120 万吨）；（2）大健康：子公司东宝生物拥有 17800 吨明胶/胶原蛋白产能、益青生物拥有 390 亿粒的空心胶囊产能。 我国塑料改性化率仍有较大提升空间，机器人、低空经济带来新增量 据国家统计局数据，2014-2024 年我国改性塑料产量由 1057 万吨增长至 3320 万吨，我国塑料改性化率由 15.2%提升至 26.2%，但对标海外，仍有较大提升空间。据据弗若斯特沙利文，2025-2029 年我国高分子改性材料/复合材料 CAGR 预计为 14.1%，主要受益于（1）机器人、低空经济等新兴产业带来改性塑料新增量；（2）以旧换新+出口向好，提振家电用改性塑料需求；（3）汽车行业轻量化是重要发展方向，“以塑代钢”前景广阔。同时，技术壁垒提升、环保政策趋严以及新兴应用领域对高性能材料的迫切需求，推动市场份额向头部企业集中。 量价齐升逻辑明确，前瞻布局人形机器人、低空经济领域 量方面，公司改性/复合材料业务在广泛覆盖传统家电及汽车行业的同时，把握新能源汽车、光伏、风电等新兴市场机遇，产品矩阵持续迭代，并深度绑定海信、格力、宁德时代、比亚迪等头部客户。价方面，公司在 HP-RTM 超薄电池包、PHB 等领域持续突破，推动产品高端化。同时，公司前瞻布局人形机器人、低空经济领域，拟建设 1000 吨 PEEK 材料项目，并建成自主算力中心，专注于机器人场景化 AI 大模型的训练与研发，推进核心技术在多场景的商业化落地。 外延并购切入产业链上游，完善大化工产业纵向一体化布局 公司通过战略投资国恩一塑、香港石化、国恩东明等项目，优化中间环节的成本，完善“单体-合成树脂-有机高分子改性/复合材料-制品”的纵向一体化产业链。其中，（1）公司积极推动国恩东明复产工作，产能有望逐步爬坡；（2）香港石化 25 万吨 PS 产能采用意大利 Eni Versalis 连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，赋能公司主业的同时有望带来业绩增量；（3）国恩一塑年产 100 万吨聚苯乙烯（PS）项目一期 60 万吨已全面投产，二期 40 万吨稳步推进实施中，或将成为全球最大的聚苯乙烯单体生产基地。 盈利预测与投资建议：我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润7.83/9.98/11.83 亿元，同比 +15.74%/+27.54%/+18.47%，对应 PE 为16.45X/12.90X/10.89X，维持“买入”评级。 风险提示：经营规模扩大带来的管理风险，主要原材料价格波动带来的风险，汇率风险，业绩预测和估值不达预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 17,439 19,220 21,482 25,412 28,648 (+/-)% 30.08% 10.21% 11.77% 18.30% 12.73% 归属母公司净利润 466 676 783 998 1,183 (+/-)% -29.67% 45.18% 15.74% 27.54% 18.47% 每股收益（元） 1.72 2.52 2.89 3.68 4.36 市盈率 12.45 9.15 16.45 12.90 10.89 市净率 1.30 1.26 2.28 1.97 1.69 净资产收益率(%) 10.92% 14.35% 13.84% 15.26% 15.57% 股息收益率(%) 0.38% 0.59% 0.67% 0.85% 1.01% 总股本 (百万股) 271 271 271 271 271 0%50%100%150%200%国恩股份沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 43 [Table_PageTop] 国恩股份/公司深度 目 录 1. 改性塑料行业领导者，一体两翼协同发展 ...................................................... 4 1.1. 纵向一体化产业平台为中枢，大化工+大健康产业为两翼 ................................................. 4 1.2. 改性塑料基本盘稳固，业绩稳健增长 ................................................................................... 8 2. 我国塑料改性化率仍有较大提升空间，机器人、低空经济带来新增量 ... 11 2.1. 我国塑料改性化率不断提高，但仍有较大提升空间 ......................................................... 11 2.2. 机器人、低空经济等新兴产业带来改性塑料新增量 ......................................................... 13 2.3. 以旧换新+出口向好，提振家电用改性塑料需求 ....................