证金公司Q1投资路线图浮现：规模8562.5亿，“金融建筑”集中

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1.2019Q1 证金公司持仓分析李立峰 分析师 SAC 执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng＠gjzq.com.cn 艾熊峰 联系人aixiongfeng＠gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue＠gjzq.com.cn 丁潇 联系人 dingxiao＠gjzq.com.cn 栾豫宁 联系人luanyuning＠gjzq.com.cn 证金公司 Q1 投资路线图浮现：规模 8562.5 亿，‚金融建筑‛集中 基本结论 证金公司（及其资管计划）共有 11 个账户，分别为‚中国证券金融股份有限公司和 10 个中证金融资产管理计划‛。其中 10 个中证金融资产管理计划为公募基金专户产品，主要目的是分散证金公司持仓，规避 A 股市场中持股比例超过 5%的举牌线。自 2015 年股市大幅波动后入市以来，证金公司扮演市场稳定器的角色，通过逆周期操作以降低市场波动。具体而言，证金公司持股规模占比（持股市值占 A 股流通市值的比重）与净增持公司数量（增持公司数量-减持公司数量）均和上证综指呈现明显的负相关性。这一定程度上能反映证金公司通过逆周期操作，防止市场大幅下跌以及上涨过快，充分发挥了市场稳定器的作用，降低市场波动。通过测算证券公司投资于证金公司专户的投资收益情况，我们发现证金公司入市以来取得了稳定的超额收益。证金公司并没有直接披露其投资 A 股的收益情况，但在 2015 年救市过程中，50 家证券公司按照净资产的 20%出资投入证金公司专户，由证金公司统一管理运营，用于稳定 A 股市场。从上市证券公司财报披露的投资于证金公司专户的信息可以大致估算证金公司投资收益情况。根据我们测算，2016 年-2018 年证金公司投资收益率分别为-6.14%、10.95%、-2.32%，均跑赢对应年份的上证综指（2016 年-2018 年上证综指涨跌幅分别为-12.31%、6.56%、-24.59%）。Q1 证金公司持有 8562.5 亿 A股市值（占 A股流通市值的 1.89%），行业配置集中在大金融（比重达 42.0%）。截止 2019Q1，证金公司 11 个账户共持有 452 只个股，持股市值合计达 8562.5 亿（过去四个季度分别是：8665.7亿、8357.1 亿、7537.5 亿、6956.9 亿），占 A 股流通市值的 1.9%（过去四个季度分别：1.96%、2.08%、1.91%、1.97%）。行业配置主要集中在大金融行业，其中对银行持股市值占比最大，保险和券商次之，Q1 对‚银行、保险、券商、建筑、公用事业、交运‛的配置比重分别为 20.1%、12.7%、9.2%、6.6%、5.4%、5.0%。证金公司持股动向：2018Q4 大幅加仓银行板块以稳定市场，2019Q1 持仓保持相对稳定。在 2018Q4 市场下行阶段，证金公司明显进行了加仓以稳定市场，期间增持了 80 家公司，没有减持相关公司。其中明显增持的行业为‚银行、交通、地产、建筑和医药‛，增持公司家数分别为 14 家、8 家、8家、7 家和 6 家。随着 2019Q1 A 股市场持续回暖，证金公司持仓维持相对稳定，没有明显的增减仓操作。具体持仓个股方面：2019Q1 证金公司持股市值较大的公司有‚中国平安、中国银行、招商银行、中国人寿、建设银行、中国石化、浦发银行、交通银行、工商银行、中国神华‛等。2019Q1 证金公司持股比例排较高的公司有‚雅戈尔、南山铝业、东方明珠、君正集团、小商品城、浦东金桥、浙江东方、鹏博士、国电电力、长安汽车‛等。风险因素：海外黑天鹅事件（政治风险等）、政策监管（金融去杠杆等） 2019 年 5 月 9 日证金公司持仓分析专题报告 策略专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 20667030/36139/20190509 16:31专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、证金公司（及其资管计划）通过 11 个账户维护 A 股市场稳定 ..................4 二、自 2015 年股市大幅波动后入市以来，证金公司扮演市场稳定器的角色 ....5 2.1 证金公司配置较为灵活 .........................................................................5 2.2 证金公司逆周期操作，充当市场稳定器 .................................................6 三、证金公司入市以来取得了稳定的超额收益 ................................................7 四、Q1 证金公司持有 8562.5 亿 A 股市值（占 A 股流通市值的 1.89%），行业配置集中在大金融（比重达 42.0%） ..............................................................8 4.1 Q1 证金公司持有 8562.5 亿 A 股市值，占 A 股流通市值的 1.89% .........8 4.2 行业配置集中在大金融，比重合计达 42.0%..........................................9 五、证金公司持股动向：2018Q4 大幅加仓稳定市场，2019Q1 持仓保持相对稳定 .............................................................................................................10 六、个股剖析 ...............................................................................................10 6.1 Q1 持仓变动个股.................................................................................10 6.2 Q1 持股市值较大的个股 ...................................................................... 11 6.3 Q1 持股比例较高的个股 ......................................................................12 20667030/36139/20190509 16:31专题报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表 1：证金公司（及其资管计划）11 个账户 ................................................4 图表 2：证金公司持股比例分布 ................................