势观金融第九期：通胀预期下市场怎么走？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 宏观策略金融 2019-4-23 势观金融 第九期： 通胀预期下市场怎么走？ 跨小组报告┃行业深度报告要点 宏观：猪价上涨等，或导致未来几个月 CPI 快速上升的风险抬升宏观视角。未来几个月 CPI 通胀率或面临快速上行的风险，高点或达到 3%左右，不排除单月超过 3%的可能。债市影响来看，通胀上行的前半段，长端利率上行的幅度大于短端，利率债依然有一定调整压力。近期，央行重提“把好货币总闸门”；经验显示，流动性或货币“总闸门”被提及时，流动性多边际趋紧。 策略：若通胀上行，该买什么？策略视角。A 股历史上曾出现过 3 次明显的通胀快速上行期，均有“类滞胀”、货币增速高、利率筑顶的特点。通胀中必选消费、弱周期类表现相对占优。短期“猪油共振”可能推升通胀上行风险，关注必选消费及弱周期板块，建议增配大金融。非银：利率四象限下看非银板块配置价值非银视角。本轮通胀预期+结构性调整背景下，预期长端利率上行明显，同时期限溢价或扩大，贝塔弱化重视阿尔法，保险受益明显，券商回归政策。1）利率影响保险投资收益率预期，综合来看利率上行有助于改善险资投资回报率预期缓解 EV 估值压力、通过准备金调节改善净利润，复盘保险股，利率上行+期限利差提升环境下，保险指数更易获得超额收益；2）利率对券商影响有直接和间接两个方面：直接方面资产端债券公允价格下跌，负债端增加负债成本；间接方面利率走势影响股票市场流动性，通过指数变化传导到券商，体现为经纪、自营、两融等业务变化，但券商自身政策环境依然是核心变量，基于阿尔法推荐大券商。银行：若当前利率趋势上行对银行意味着什么？银行视角。从信用修复的角度，未来利率趋势上行是大概率，考虑到结构性宽松政策短期仍有一定延续性，因此我们判断大概率会出现国债期限利差扩张的阶段，而这从历史经验来看或是比“信用拐点”更好的指示板块行情的标志。而从行业基本面角度，利率抬升情况下，尽管短期银行息差将因负债成本压力边际上升而收窄，规模扩张增速亦趋于相对平稳，但基本面核心矛盾资产质量压力在当前信用环境持续修复之下将明显缓解，行业整体基本面将延续稳健向好的态势，但需要注意的是前期受益于政策红利具备较高弹性的中小行优势或将不存，经营稳健且资产质量优异的龙头或更加占优。[Table_Author]分析师 周晶晶 （8621）61118727 执业证书编号：S0490514070005 分析师 王一川 （8621）61118726 执业证书编号：S0490514070001 分析师 赵伟 （8621）61118798 执业证书编号：S0490516050002 分析师 包承超 （8621）61118778 执业证书编号：S0490518040002 联系人 宋筱筱 （8621）61118727 分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师分析师风险提示： 1. 经济增速大幅低于预期； 2.信用违约超预期。12464 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 20 跨小组报告┃行业深度 目录 势观金融 第九期 .......................................................................................................................... 3 宏观：低估的 CPI 通胀风险 ......................................................................................................... 4 策略：若通胀上行，该买什么？ ................................................................................................... 5 非银：利率四象限下看非银板块配置价值 ..................................................................................... 6 保险：利率上行+陡峭化，估值将抬升 .................................................................................................................... 6 券商：利率上行业绩承压，股价影响不显著 ........................................................................................................... 9 银行：若当前利率趋势上行对银行意味着什么？ ........................................................................ 15 思考一：板块行情如何演绎？ ............................................................................................................................... 15 思考二：行业基本面有何影响？ ........................................................................................................................... 17 核心观点及投资建议：板块行情渐行渐近，风格或转向稳健龙头 ........................................................................ 19 图表目录 图 1：通胀与长端收益率走势较为类似（单位：%） ................................................................................................... 6 图 2：利率对于保险的影响分析 ................................................................................................................................... 7 图 3：保险公司 2018 年 5 年期以上到期资产占比（单位：%） .................................................................................. 8 图 4：不同利率环境下保险指数的表现总结 ...........................