宏观专题报告：增发国债，提振增长

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观专题报告 增发国债，提振增长  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 刘鎏 S0800522080001 13811378808 liuliu@research.xbmail.com.cn 相关研究 银行间市场利率为何“失调”？—央行观察 2023-10-22 经济延续恢复向好态势—9 月经济数据点评 2023-10-18 制造业发展政策可期 治理端优化稳步推进—“从国家发改委密集调研看政策走向”系列之三 2023-10-16 社融增速趋稳，贷款增速回落—9 月金融数据点评 2023-10-14 出口增速底部或已过—9 月贸易数据点评 2023-10-13 人大常委会调整预算方案，增发 1 万亿元国债。10 月 24 日，全国人大常委会通过关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议。中央财政将在 4 季度增发 1 万亿元国债，通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力。和 2020 年发行抗疫特别国债不同，此次增发的国债将计入一般公共预算赤字。2023 年一般公共预算赤字率预计由 3%提高到 3.8%左右。 1998-2000 年，中央连续三年增发国债支持基建投资，今年 1 万亿国债增发量相对 GDP 的比例和当年接近。1998-2000 年，中央财政分别增发了 1000亿元、600 亿元和 500 亿元国债，相对于当年 GDP 比例分别为 1.2%、0.7%和 0.5%。今年增发 1 万亿元国债，约相当于今年 GDP 的 0.8%，和 1998-2000年增发量相对 GDP 比例均值基本相当。 今年以来，政府债券融资慢于去年，政府收入受土地出让收入拖累，制约财政支出增长。增发国债将为财政提供额外资金，缓解财政资金偏紧的局面。今年前 3 季度，财政赤字同比减少 1.3 万亿元，带来紧缩效果。受土地出让收入下滑拖累，广义财政支出增速仍然为负。从财政支出结构看，社会保障和就业支出与债务付息支出增速较高，基建相关支出增长缓慢。此次增发 1万亿元国债将对财政资金形成补充，避免财政继续紧缩。 今年以来，稳增长更依靠货币政策宽松，4 季度财政有望接力。今年以来，央行两次降息、两次降准，货币政策保持相对宽松。而财政政策总体而言仍然偏紧。此次增发 1 万亿元国债拟分两年使用，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。1 万亿元总规模大约相当于今年基建投资的 6-7个百分点，GDP 的 0.8 个百分点。由于目前已经接近年底且进入冬季，部分投资可能会在 2024 年落地。我们预计，2024 年基建投资增速可能实现两位数增长，名义 GDP 增速可能比今年回升 1-2 个百分点。 货币政策或再次降准，配合发债，年内也不排除降息可能。8 月以来流动性趋紧，资金利率上行。央行通过加大公开市场操作力度缓解流动性紧张。这也使得逆回购余额创历史新高，容易加剧资金面不稳定。此次增发 1 万亿元国债对流动性影响较大，为避免对购买国债资金需求造成进一步冲击，货币政策可能加以配合。逆回购期限短，更适合用来缓解月末、季末和节假日前的季节性流动性紧张，而债券市场消化 1 万亿元国债更需要长期资金。我们预计 4 季度央行可能再次降准，为市场提供长期资金。此次增发国债显示稳增长的决心，年内也不排除再次降息的可能。 风险提示：财政政策不及预期，流动性持续偏紧。 证券研究报告 2023 年 10 月 25 日 宏观专题报告 西部证券 2023 年 10 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 增发国债，上调预算赤字 ................................................................................................ 4 二、 今年以来财政发力不足 ................................................................................................... 6 2.1 财政赤字同比收缩 ....................................................................................................... 6 2.2 财政支出增速下滑 ....................................................................................................... 6 2.3 财政对基建支持较弱 .................................................................................................... 7 三、 增发国债补充财政资金 ................................................................................................... 9 3.1 一般公共预算收入增长较快 ......................................................................................... 9 3.2 房地产市场下滑拖累政府性基金收入 .......................................................................... 9 3.3 政府发债慢于去年 ..................................................................................................... 10 3.4 政府存量资金使用不足 .............................................................................................. 10 四、 财政接力稳增长 ............................................................................................................ 13 五、 货币政策可能进一步宽松 .............................................................................................. 14 六、