金融产品市场回顾和2019年下半年趋势展望：总量规模收缩、结构调整持续

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 总量规模收缩、结构调整持续 金融产品市场回顾和 2019 年下半年趋势展望｜2019.5.7 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 厉海强 首席产品分析师 S1010512010001 刘方 组合配置分析师 S1010513080004 朱必远 金融产品分析师 S1010515070004 姜鹏 金融产品分析师 S1010515090001 赵文荣 首席配置分析师S1010512070002 王兆宇 首席量化分析师 S1010514080008 张依文 量化策略分析师S1010517080004 2018 年实体经济杠杆率微降，金融产品市场首现年度规模收缩，总量 122 万亿元占 GDP 比例降至 135%，扮演一定通道类角色的信托、券商资管、基金子公司等品类规模大幅收缩，而其余大多保持增长。展望未来，净值化任重道远，结构调整持续进行中，回归本源后的资管产品将真正考验投资管理和服务客户的能力。 ▍ 银行理财：理财子公司蓄势待发，转型之路开启。2018 年末，银行理财规模增至 32 万亿，增量主要来自保本理财。非保本理财余额 22.04 万亿，与 2017年底的 22.17 万亿基本持平。“资金空转”现象明显减少。截至 2019 年 4月，已有约 32 家银行公告设立理财子公司；理财子公司兼具业务和股东优势，预计将充分利用固收类产品传统优势和权益类产品的外部合作；从资产配置看，非保本理财产品配置以债券和非标为主，权益类资产配置不足 10%。 ▍ 信托：“去通道”压力下加快转型步伐。随着监管政策和措施效果显现，2018年以来行业规模逐季收缩。截至 2018 年四季度末，全行业信托资产余额 22.7万亿元，比年初缩减 3.5 万亿元。2018 年 4 季度以来，通道业务降幅收窄；事务管理类信托 2018 年前 3 个季度环比分别下降了 3.22%、5.56%、4.83%，4 季度则下降 2.66%。预计未来行业发展将逐步回归本源，结合机构资源发挥直接融资、财富管理和资产配置能力。 ▍ 券商资管规模延续下降趋势，转型仍在途中。券商资管规模已连续 8 个季度下降，2019 年 2 月末 12.05 万亿元，较高点达降幅已超 1/3。结构上，以定向资管计划规模下降为主，反映了资管新规对行业的影响仍在延续。回归主动管理的转型将是一个较为持续的过程，证券公司布局公募产品和 ABS 产品仍在推进中，其管理的公募产品以及设立的 ABS 产品规模均呈现增长态势。 ▍ 私募证券基金规模增长趋缓，1 季度业绩已收复 2018 年失地，行业集中度有望继续提升，跨策略、跨资产有待发展。2019Q1 私募基金整体规模 12.79万亿元，近 3 个季末基本持平；其中私募证券基金下降至 2.11 万亿元，推测该数据未充分体现业绩上涨影响，推测 4 月大幅增至 2.45~2.50 万亿元。外资私募证券管理人总数增至 18 家，备案产品股票策略居多。1 季度产品发行显著回升。各主要策略大幅上涨，整体已收复 2018 年失地。行业进入存量博弈阶段，头部份额有望继续提升，但跨策略、跨资产布局有待发展。 ▍ 公募基金：规模、业绩双丰收，指数基金迎发展机遇，科创板考验成长股选择能力。2019Q1 公募基金规模 13.8 万亿元，较去年末增加 0.76 万亿，各细分产品线规模业绩双线飘红，货币仍为第一大品类，债券指数型异军突起。业绩方面，2019Q1 各细分产品线全线飘红，主被动权益类基金涨幅接近指数，少量纯债品种因踩雷大跌，分级 B 大涨七成。展望未来，量化对冲基金机遇风险并存。股债指数基金均存发展空间，但 ETF 价格战尚属局部竞争。首批科创板基金火热发行，长期业绩考验成长股选择能力。 ▍ 风险因素：1）因统计口径选择，可能具有重复计算和遗漏，此外，部分数据来自估算；2）行业回顾和展望仅反映团队观点，具有一定主观性。 20630254/36139/20190507 14:03 金融产品市场回顾和 2019 年下半年趋势展望｜2019.5.7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 ▍投资聚焦：规模收缩、结构持续调整 ............................................................................ 1 ▍金融产品市场回顾 ......................................................................................................... 1 总体概况:首现年度收缩，通道类降幅明显 ........................................................................ 1 银行理财：理财新规落地，转型之路开启 ......................................................................... 2 信托：“去通道”压力下加快转型步伐 ................................................................................. 4 券商资管：连续 8 个季度下降，较高点降幅已超 1/3 ........................................................ 6 私募基金：规模增长趋缓，发行和业绩大幅回升 .............................................................. 7 公募基金：规模超越去年末水平，各细分产品线规模业绩双线飘红 ............................... 13 ▍金融产品市场 2019 年下半年趋势展望 ........................................................................ 15 总体趋势：净值化任重道远，长期考验投资管理和服务客户的能力 ............................... 15 银行理财和信托：统一监管引领行业格局重塑................................................................ 16 券商资管：非标产品规模下降延续，主动管理转型仍在途中 .......................................... 17 私募基金：行业集中度有望继续提升，头部跨策略、跨资产有待发展 ........................... 18 公募基金展望：指数基金迎发展机遇，科创板考验成长股选择能力 ............................... 19 ▍风险因素 .....................................................................