基础设施与地产产业2019年下半年投资策略：逆周期操作的下半场

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 逆周期操作的下半场 基础设施与地产产业 2019 年下半年投资策略｜2019.5.10 中信证券研究部 陈聪 首席基地产业分析师 S1010510120047 刘正 首席交运分析师 S1010511080004 罗鼎 首席建筑分析师 S1010516030001 李想 首席公用环保分析师 S1010515080002 20674114/36139/20190510 10:22 基础设施与地产产业 2019 年下半年投资策略｜2019.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点 房地产板块核心驱动因素来自政策，目前依然处于逆周期调节过程中，地产产业链将继续高位运行，个股颇显低估。物业管理行业成长性确定，板块效应逐渐显现，是值得关注的好赛道。稳增长政策持续，维持基建投资全年 8%温和复苏的判断，铁路和区域城轨或将增长更优。装饰行业受益于地产销售持续景气，C 端家装受益可能更为明显。环保产业从同质化到差异化，企业壁垒构筑竞争护城河，看好运营资产丰富、能够兼顾成长性的环保公司。经济企稳利好航空公司，快递板块受电商驱动继续成长，免税业务支撑机场稳进，铁路资产证券化在 2019 年有望加速。 ▍房地产政策：预计小宽松周期不会在 2019 年四季度前结束。中长期来看，新城镇化继续推升部分区域真实需求提升。短期来看，房价并未大涨，土地成交景气度没有明显恢复，宽松政策预计不会在 2019 年四季度前改变。在此背景下，我们认为地产产业链将继续高位运行，供需两旺；竣工侧增长确定性高；土地市场结构性回暖；开发投资高位运行。开发行业投资时钟仍处于超配区间，看好华夏幸福和招商蛇口。 ▍物业管理行业：好赛道，好时间。物业管理行业毛利率没有下降压力，反而有可能缓慢提升。增值服务培育已经进入成熟阶段，竣工面积的高确定性增长确保了业绩增速。而且，物业管理公司上市越来越多，板块效应逐渐显现，低资本开支、高分红、快速成长的特征日益被市场认可。推荐绿城服务、中海物业、永升生活服务，关注中航善达。 ▍建筑：稳增长持续，维持基建稳增和全年 8%温和复苏判断。预计 2019 年基建仍将保持回暖趋势：基建仍为稳增长、稳经济重要手段；基建投资投放具有持续性和滞后性特征；资金面及下游中观数据全面验证。我们维持 2019 基建投资增速 8%左右判断。推荐中国中铁、中国建筑、葛洲坝、隧道股份，关注中国铁建、中国交建等。 ▍装饰：地产景气度上行，住宅装饰产业链受益。B2B 全装修：空间可观，地产回暖下或保持稳增；B2B2C：定制精装模式或成为全装修业务有效补充；B2C 家装：二手房景气度回升带动翻新需求转暖。推荐在全装修、定制精装、C 端家装以及装配式装修领域均有良好布局的金螳螂，以及老牌 C 端家装龙头东易日盛，关注全筑股份、名雕股份等。 ▍环保：从同质化到差异化，聚焦竞争护城河。环保上市公司有望形成三层次竞争格局：平台型公司；技术解决方案公司；低端工程设备公司。目前看，环保公司竞争护城河的塑造主要依赖于资产壁垒、技术&管理壁垒、产品粘性壁垒等三种。我们看好运营资产丰富、且能够兼顾成长性的环保公司。推荐在建运营项目陆续进入产能释放期，业绩成长有保证的运营类标的，推荐光大绿色环保（H）、北控水务（H），关注上海环境、国祯环保、瀚蓝环境等。 ▍交运：把握周期，守望成长，聚焦改革。把握周期：经济企稳利好航空；守望成长：商务回暖助力顺丰，电商驱动快递成长，免税支撑机场稳进；聚焦改革：铁路资产证券化加速，2019 或为落地之年。推荐中国国航、南方航空(A+H)、中通快递、韵达股份、北京首都机场股份和铁龙物流。 ▍风险因素：宏观经济增长不及预期、货币政策转向、房地产政策转向。地产产业链运行不及预期，财政基建投入不达预期，环保制度改革、铁路证券化进展低于预期。燃油价格上涨、人力成本上升、电商销售增长不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 公司名称 股价 EPS PE 评级 18A 19E 20E 21E 18A 19E 20E 21E 金地集团 11.43 1.79 2.07 2.28 2.49 6 6 5 5 买入 首开股份 8.47 1.23 1.38 1.67 1.76 7 6 5 5 买入 万科 A 27.10 3.06 3.63 4.47 5.71 9 7 6 5 买入 招商蛇口 20.63 1.89 2.56 3.11 3.75 11 8 7 6 买入 新城控股 37.50 4.69 6.02 6.81 7.74 8 6 6 5 买入 龙湖集团 28.50 2.16 2.82 3.42 4.05 11 9 7 6 买入 中南建设 8.35 0.59 1.01 1.74 1.81 14 8 5 5 买入 华夏幸福 29.20 4.03 5.09 6.27 8.80 7 6 5 3 买入 中国金茂 4.94 0.44 0.59 0.79 0.98 10 7 5 4 买入 光大嘉宝 7.44 0.76 0.92 1.09 1.17 10 8 7 6 买入 20674114/36139/20190510 10:22 基础设施与地产产业 2019 年下半年投资策略｜2019.5.10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 绿城服务 6.55 0.17 0.21 0.27 0.35 33 27 21 16 买入 新城悦 6.74 0.18 0.30 0.45 0.69 32 19 13 8 买入 永升生活服务 3.24 0.07 0.12 0.23 0.31 40 23 12 9 买入 中海物业 3.70 0.12 0.17 0.22 0.28 31 22 17 13 买入 中国中铁 6.73 0.72 0.73 0.82 0.91 9 9 8 7 买入 中国建筑 5.79 0.87 0.96 1.06 1.17 7 6 5 5 买入 葛洲坝 6.35 0.89 1.02 1.18 1.38 7 6 5 5 买入 隧道股份 6.28 0.63 0.70 0.78 0.86 10 9 8 7 买入 金螳螂 10.10 0.80 0.91 1.05 1.23 13 11 10 8 买入 东易日盛 16.92 0.97 1.21 1.47 1.79 17 14 12 9 买入 兴蓉环境 4.51 0.33 0.37 0.41 0.50 14 12 11 9 买入 聚光科技 23.44 1.33 1.71 2.15 2.50 18 14 11 9 买入 北控水务 4.75 0.48 0.54 0.64 0.75 10 9 7 6 买入 光大绿色环保 5.54 0