银行业：底部夯实，渐进修复

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 底部夯实，渐进修复 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 华泰证券 2024 年度投资峰会 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 工商银行 601398 CH 6.11 买入 工商银行 1398 HK 4.77 买入 建设银行 601939 CH 8.53 买入 建设银行 939 HK 6.08 买入 农业银行 601288 CH 4.49 增持 农业银行 1288 HK 3.91 买入 苏州银行 002966 CH 8.55 买入 常熟银行 601128 CH 9.67 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 06 日│中国内地 年度策略 行业观点 当前地产链与地方化债为市场关注焦点，我们认为银行涉房、涉政信类资产压力虽客观存在，但金融工作会议防风险、筑底线决心坚定，央行频繁表态呵护银行合理利润，无需过度担忧银行信贷质量与经营压力。城投化债有望降低政信类资产信用风险，有助于银行估值空间修复。预计明年银行业绩略有压力，整体稳健，部分优质区域行或存业绩预期差。建议把握银行估值提升β，关注经营韧性α，个股推荐：1）低估值稳健大行工行(AH)、建行(AH)、农行(AH)；2）业绩韧性优质区域行，如苏州、常熟。 市场焦点：政信、地产压力共振，底线思维布局 政信、地产压力共振下，市场担忧银行或受牵连。我们认为涉房、涉政信类资产压力客观存在，但金融工作会议防风险、筑底线决心坚定，化债一揽子政策持续出台，稳增长、稳地产工具箱或仍有增量空间，且银行参与化债整体秉持市场化原则，不宜对银行经营压力过分悲观。近期央行频繁表态呵护银行利润底，或有利缓解资产端低价无序竞争，负债端成本优化政策仍可期待，存量债务置换、城中村改造等政策有望赋能信贷增量挖掘。最重要的是，地方化债有望降低政信类资产信用风险，或可扭转市场对银行资产质量的悲观预期，有助于银行估值修复。 经营展望：化债缓释担忧，业绩仍在筑底 银行业绩略有压力，部分优质农商行业绩或有一定韧性。市场投融资风险偏好有待修复，信贷投放有一定压力，随地产需求端政策持续发力，化债推进中非银机构的存量非标或有望转向大行承接，带动增量信贷投放，银行规模增量或可保障，增速略有放缓。定价方面，资产端压力持续，城投化债以市场化导向推进，对息差压力相对平缓；负债端存款利率下调或有一定对冲。非息方面，银保合作收紧，佣金费率下调冲击银行中收，债市波动或影响投资收益。资产质量方面，整体不良率维持稳健，化债进程落实缓释城投担忧，地产压力需持续关注。 未来趋势：资产转型升级，掘金制造+小微 随地产告别“三高”模式进入存量发展的新阶段，城投平台资产质量引发市场关注，制造业、小微有望成为资产投放转型的两大重要抓手。一方面，制造业与当前经济转型同频共振，政策红利频出。制造业产业链长、融资主体丰富的特性利于银行开凿上中下游业务机遇，通过发力信贷、沉淀对公中收提振基本面表现。另一方面，随大数据风控等技术引入，逐步攻破过去小微业务高风险高成本痛点，小微业务有望在保持风险可控的前提下获取较高收益，赋予息差韧性。 配置策略：汇金底部增持，底线思维配置 汇金增持提振信心，稳地产、一揽子化债方案筑牢政策底，有望驱动板块行情。银行板块 PB(LF)0.52X(11/3)，处于较低水平；Q3 基金持仓 2.48%，环比上行但仍处低位。我国银行业经营稳健，拉长周期看上市银行 A/H 平均股息率保持在 4%/5%左右的高稳定性，低估值+低仓位+高股息有望持续吸引中长线资金流入。大行资产质量较优，主导化债有望承接优质资产，年初至今大行已较沪深 300 取得 32%相对收益；此外基本面扎实、业绩优异的中小行在板块修复时有望收获更大弹性。个股推荐：1）高股息稳健大行工行(AH)、建行(AH)、农行(AH)；2）优质区域行，如苏州、常熟。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 (8)2122131Nov-22Mar-23Jul-23Oct-23(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 引言 .............................................................................................................................................................................. 3 市场焦点：政信、地产压力共振，底线思维布局 ......................................................................................................... 5 化债：市场化原则推进，缓释风险隐忧 ................................................................................................................ 5 政策定调：化债推动决心强，系统性风险缓释 .............................................................................................. 6 银行影响：经营影响可控，估值修复可期 ..................................................................................................... 7 地产：关注潜在压力，政策力度加大 .................................................................................................................... 9 经营展望：化债缓释担忧，业绩仍在筑底 ..................................................................................