投资价值分析报告：居民对性价比关注度提升，凭借供应链优势海澜之家品牌有望提升市场份额

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 A 股研究报告|2023 年 11 月 14 日 居民对性价比关注度提升，凭借供应链优势海澜之家品牌有望提升市场份额 —海澜之家（600398.SH）投资价值分析报告 ⚫ 服装企业多品牌运营有望实现新增长 随着人均可支配收入提升，愈来愈多的中国男性注重个性化和品质化的穿着，对服装的品质、设计、款式等方面都提出了更高的要求，推动了男性服装行业的发展。同时，服装企业通过自主培育、代理或收购等方式，实现多品牌运营，以覆盖更多细分市场。根据欧睿数据，男装、运动装、女装、童装未来 3 年复合增速有望分别达到 5.15%、9.60%、5.62%、9.37%。目前服装行业整体竞争格局较为分散，具有供应链及品牌优势的企业有望借助多品牌实现新增长。 ⚫ 供应链管理能力及数字化能力提升企业运营效率 消费者需求个性化及线上渠道发展带来的订单来源碎片化，对服装企业的供应链管理能力及数字化能力提出要求。海澜之家在产品研发、供应链管理、营销宣传等方面不断强化数字技术的运用与创新，数字化转型速度较快。同时，公司已成功打造出批量化、个性化的柔性生产链，有利于根据市场反应通过“快速补单”和“快速上新”的方式不断补充货品，保证畅销货品的销售率，提升货品的动销率，公司有望凭借更高的运营效率抢占市场份额。 ⚫ 主品牌受益于居民对性价比关注提升，多品牌及海外市场带来新增长 当前，居民消费心理趋于谨慎，对性价比商品关注度提升。公司主品牌海澜之家定位大众，品牌知名度较高，营收规模多年处于男装领域头部位置，有望借此进一步提升份额。同时，公司实行多品牌运营战略，通过在男装、女装、童装、生活家居、运动装等细分市场进行布局，实现了目标客户群体、品牌定位及产品设计等方面的互补，多品牌及海外市场拓展，有望为公司带来新增长。 ⚫ 公司盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 211.50、234.46、268.91 亿元，YOY 分别为 13.94%、10.86%、14.69%；EPS 分别为 0.65、0.73、0.86元，根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为 9.75 元/股，给予公司“推荐（首次）”投资评级。 ⚫ 投资风险提示 市场增速放缓风险、存货管理及跌价风险、品牌的培育风险 ⚫ 核心业绩数据预测 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,561.74 21,149.62 23,445.93 26,891.13 YOY -8.06% 13.94% 10.86% 14.69% 归母净利润 2,155.28 2,796.15 3,171.44 3,694.28 EPS 0.50 0.65 0.73 0.86 P/E 14.26 10.97 9.77 8.29 数据来源：公司公告，华通证券国际有限公司研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际有限公司研究部 纺织服饰行业组 SFC:AAK004 Email: research@waton.com 主要数据 2023.11.13 收盘价（元） 7.13 一年中最低/最高（元） 4.34/7.90 总市值（亿元） 308.0 ROE（加权） 16.12% PE（TTM） 10.78 股价相对走势 海澜之家（600398.SH）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容2 目录 一、公司所属主要行业情况分析 ............................................................................... 4 1.1 行业基本信息 ........................................................................................................... 4 1.2 行业竞争格局 ........................................................................................................... 5 1.3 行业成长空间 ........................................................................................................... 6 二、公司主要业务板块经营情况分析 ....................................................................... 8 2.1 公司主营业务及产品介绍 ....................................................................................... 8 2.2 公司经营业绩情况 ................................................................................................... 9 2.3 公司核心资源和竞争优势分析 ............................................................................. 11 2.3.1 多品牌战略 ..................................................................................................... 11 2.3.2 数字化转型加供应链管理能力 ..................................................................... 11 2.4 公司运营效率、管理效率、盈利能力与可比公司比较分析 ............................. 12 三、2023-2025 年公司整体业绩预测 ....................................................................... 14 四、公司估值分析 ................................................................................................... 15 4.1 P/E 模型估值 ........................................................................................................... 15 4.2 DCF 模型 ............................