10月金融数据点评：社融淡季“不淡”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 投资要点 ◼ 2023 年 10 月，人民币贷款新增 7384 亿元，同比多增 1232 亿元；社融新增 1.85 万亿元，同比多增 9108 亿元。我们对此点评如下： ◼ 信贷：企业强、居民弱，企业中长贷和票据融资是主要支撑。10 月份信贷略超预期，企业中长贷、居民中长贷与非银贷款是主要贡献项。 1）居民端，居民端短期贷款同比多减，中长期贷款季节性回落。居民短期贷款同比减少可能反映居民消费热情相对疲弱，中长期贷款改善可能反映居民购房需求边际改善，或与 8 月份以来地产方面的增量政策有关。存量房贷利率下调可能对于提振居民信心、减少提前还贷有一定效果，从而促进居民中长期贷款同比多增。政策实施后，9、10 月份连续两个月居民中长期贷款同比多增。 2）企业端，中长期贷款同比少增反映企业投资需求尚未修复，但票据融资托底信贷力度有所增强。短期企业贷款反映补流需求，中长期企业贷款反映实体企业投资需求，企业补流需求不足而实体企业投资需求有所修复，但总体不及去年同期。10 月份，用于偿还存量债务的特殊再融资债发行，规模约 1 万亿。该部分资金可能部分用于置换银行贷款形式的存量债务，从而对新增企业中长期贷款产生一定的影响。票据融资同比多增1271 亿元，增量明显高于季节性，对信贷起到托底作用。 ◼ 社融：特殊再融资债集中发行支撑社融。从社融结构来看： 1）新增政府债券是社融同比多增的主要贡献项。10 月份政府债券新增 15600 亿元，同比多增 12809 亿元，是社融同比多增的 9108 亿元的主要贡献项。8 月份以来，政府债券持续发力托底社融。7 月 24 日中央政治局会议定调“加快地方政府专项债券发行和使用”，8 月份政府债发行明显提速，政府债净融资季节性回升，并高于往年同期；9月份延续 8 月份趋势，新增专项债继续加速发行，政府债券继续成为支撑新增社融的主要因素；10 月份，用于化解存量债务的特殊再融资债大量发行，新增政府债推升社融 1.56 万亿元，同比多增 1.28 万亿元。 2）非标：总体同比多减，结构上委贷、票贴同比多减。7-10 月委托贷款分别同比减少81、1658、1300、899 亿元，其规模的收缩可能与央行防范资金套利与空转、加大对实体经济的支持有关。8 月 4 日四部门联合新闻发布会上防范“资金套利和空转”的表述可能表明监管有所收紧，机构去杠杆背景下委托贷款有所压缩。从债市总体杠杆率来看，10 月份杠杆率中枢为 108.5%，相比 9 月份下行 0.7 个百分点；银行杠杆率由 9 月份的 104.3%降至 10 月份的 102.4%，下行 1.9 个百分点。 3）直接融资同比少增 1736 亿元，其中企业债券同比多增 1144 亿元，股票融资同比多增 321 亿元。 4）外币贷款增加 152 亿元，同比多增 876 亿元。 ◼ 货币：M1 增速进一步回落。从 M1、M2 及相关指标联动关系来看，实体融资需求仍然不足： 1）M1 增速进一步走低，反映企业经营活力不足、居民消费意愿不强。M1 作为狭义货币供应量，反映居民和企业资金需求变化，通常作为经济周期的领先指标，其增速过低反映企业经营活力不足、居民消费意愿不强等问题。8 至 10 月，M1 增速分别为 2.2%、2.1%和 1.9%，增速持续降低，且相比去年同期分别下降 3.9、4.3 和 3.9 个百分点。M1 与 M2 差异主要为企业定期存款，“剪刀差”走阔 0.2 个百分点反映企业定期存款增速较慢，进一步反映其中长期投资意愿可能不足。 2）“社融-M2 剪刀差”持续倒挂，反映实体融资需求不足。 ◼ 风险提示：新增国债发行引起社融信贷大幅改善等。 社融淡季“不淡”——10 月金融数据点评 证券研究报告/固定收益点评 2023 年 11 月 13 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 内容目录 1、信贷：企业强、居民弱，企业中长贷和票据融资是主要支撑 .......................- 3 - 2、社融：特殊再融资债发行支撑社融 ..............................................................- 4 - 3、货币：M1 增速进一步回落..........................................................................- 7 - 图表目录 图表 1：居民中长期贷款季节性变化（亿元） ..................................................- 3 - 图表 2：企业中长期贷款季节性变化（亿元） ..................................................- 4 - 图表 3：企业票据融资季节性变化（亿元） ......................................................- 4 - 图表 4：政府债净融资季节性变化（亿元） ......................................................- 5 - 图表 5：非标融资规模回落，符合季节性（亿元） ...........................................- 6 - 图表 6：10 月份银行杆杆率有所回落（%） .....................................................- 6 - 图表 7：6M 国股银票转贴现利率（%） ...........................................................- 6 - 图表 8：M2-M1 剪刀差走阔 0.2 个百分点（%） ..............................................- 7 - 图表 9：社融-M2 剪刀差仍“倒挂”（%） ..........................................................- 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 2023 年 10 月，人民币贷款新增 7384 亿元，同比多增 1232 亿元；社融新增 1.85 万亿元，同比多增 9108 亿元。我们对此点评如下： 1、信贷：企业强、居民弱，企业中长贷和票据融资是主要支撑 10 月份信贷略超预期，企业中长贷、居民中长贷与非银贷款是主要贡献项。10 月银行季末信贷冲量结束，新增人民贷款通常有所下降。2023年 10 月信贷新增 7384 亿元，与