2023年10月金融数据点评：M1增速降至低位

2023 年 10 月金融数据点评 M1 增速降至低位 宏观点评 宏观报告 2023 年 11 月 14 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  从 10 月金融数据看，社融信贷总量较好，结构仍有较大的优化改善空间。尤其是，M1 同比增速降至低位，企业部门现金流仍显不足，信贷、直接融资和表外均弱于去年同期，融资表现弱势或不利于投资的进一步修复。  政府债支撑社融。2023 年 10 月社融同比多增约 9000 多亿元，存量同比增速提升 0.3 个百分点至 9.3%。从分项看，1）政府债融资是最重要支撑，对社融存量同比增速的拉动约 0.38 个百分点。11 月中旬以来，1 万亿国债增发启动，年内政府债融资有望继续支撑社融表现。2）表内信贷稳中有增。10 月社融口径人民币贷款和外币贷款略强于去年同期，合计同比多增近 1300 亿元。3）企业直接融资偏弱。非金融企业债券和股票融资规模均弱于去年同期，二者合计同比少增 1700 多亿元。地方政府隐性债务化解提速，一定程度上拖累城投债净融资。4）表外融资贡献不足，10 月表外融资三项合计同比少增 800 多亿元。一方面，银行信贷以票据贴现“冲量”，一定程度上挤压表外未贴现票据融资规模。另一方面，委托贷款面临高基数扰动，因去年 10 月政策性开发性金融工具投放对委托贷款形成支撑。  信贷优化改善空间较大。10 月人民币贷款同比多增，贷款存量同比增速持平于 10.9%。各分项中，票据融资和非银金融业贷款是主要支撑，居民中长期贷款和企业短期贷款相对稳定，居民短期贷款和企业中长期贷款存在拖累。具体看：1）居民贷款增速磨底，“加杠杆”意愿不足。居民短期贷款弱于去年同期，体现出季度考核压力较大、有效需求弱势背景下的银行信贷投放策略选择。居民中长期贷款较去年同期略有多增，但其绝对水平仅为 2010 年以来次低点，仍有较大修复空间。2）企业中长期信贷继续回落。企业中长期信贷多对应于具体项目的投资，对实体经济的支撑效用更强。11 月 8 日，央行行长潘功胜在金融街论坛年会上表示，“盘活存量贷款、提升存量贷款使用效率、优化新增贷款投向”。这一政策诉求下，未来中长期贷款在全部企业贷款中的占比有必要进一步提升。  货币供应和存款方面：1）M1 同比增速回落，企业现金流依然不足。10 月M1 同比增速较上月回落 0.2 个百分点至 1.9%，系 2019 年初以来低位（剔除受春节影响较大的 1 月数据），企业新增存款规模位 2010 年以来同期次低点。在房地产市场表现偏弱，PPI 同比负增长的当下，企业经营性现金流承压，“加杠杆”信心仍显不足，融资性现金流入也相对有限。2）M2 同比增速持平，信贷温和扩张存在支撑。10 月 M2 同比增速持平于 10.3%。一方面，10 月人民币贷款增速持平于 10.9%，信用扩张存在一定支撑。另一方面，非银机构存款新增规模高于去年同期，结束了连续三个月的同比少增，也有助于 M2 增速的稳定。3）从金融数据可以窥见，10 月广义财政支出端继续提速。用近一年“社融中的政府债净融资:同比增量 - 财政存款:同比增量”表征财政资金的投放力度，测算出 10 月的财政资金投放较 9 月增加 1.4 万亿元，该指标和广义财政支出的同比增速基本同步。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 7 一、 政府债融资支撑社融 2023 年 10 月新增社融规模 1.85 万亿元，较去年同比多增 9000 多亿元，创历史同期新高。社融存量的同比增速提升 0.3个百分点至 9.3%。主要分项中，政府债净融资是最重要支撑，作为主体部分的表内信贷略高于去年同期，企业直接融资、表外委托贷款和票据融资同比少增均有小幅拖累。具体看：  一是，政府债融资支撑强劲。10 月政府债净融资新增 1.56 万亿元，系有统计以来单月发行规模的次高水平（仅略低于2022 年 6 月的 1.62 万亿），对社融存量同比增速的拉动约 0.38 个百分点。10 月全国人大常委会审议通过增发 1万亿国债的决议，11 月中旬以来发行启动，年内政府债融资有望继续支撑社融表现。  二是，表内信贷稳中有增。表内信贷是社融的主体部分，10 月社融口径人民币贷款和外币贷款略强于去年同期，合计同比多增近 1300 亿元。  三是，企业直接融资偏弱。10 月非金融企业债券和股票融资规模均弱于去年同期，二者合计同比少增 1700 多亿元。10 月以来特殊再融资债券发行并拨付使用，地方政府隐性债务化解提速，对城投债净融资造成一定拖累。  四是，表外融资贡献不足。10 月表外融资三项合计同比少增 800 多亿元，其中委托贷款和未贴现票据较去年同期更大幅度压降，信托贷款同比小幅多增。一方面，银行信贷以票据贴现“冲量”，一定程度上挤压表外未贴现票据融资规模。10 月份表内外银票开立总量超去年同期，且表内票据融资同比多增，表明银行票据贴现力度较大，票据利率的超季节性下行也可印证。另一方面，委托贷款面临高基数扰动。去年 10 月政策性开发性金融工具继续投放，对委托贷款形成支撑，而今年未出台相关工具。 图表1 2023 年 10 月新增社融同比增量 资料来源: Wind，平安证券研究所 91344431-724470-61-2156241378827919366 406 876 -899 454 -380 -1269 -467 12809 -10,000010,00020,000新增社融人民币贷款外币贷款委托信托票据企业债券股票融资政府债券表内表外直接融资亿元新增社会融资规模:分项2023年10月同比增量去年同期 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 7 图表2 10 月社融增速提升，贷款增速持平于低位 图表3 10 月社融受政府债融资支撑 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表4 2023 年 10 月政府债净融资同比大幅多增 图表5 2023 年 10 月企业直接融资不及去年同期 5 成 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 图表6 2023 年 10 月表外未贴现票据同比多减 图表7 2023 年 10 月表内外票据总规模高于去年同期 资料来源: Wind，平安证券研究所 资料来源:wind，平安证券研究所 89101112131415201820192020202120222023%社会融资规模存量: