10月PMI数据点评：经济增长动能仍偏弱，复苏基础有待夯实

证券研究报告 固定收益 固收点评 固定收益/固收点评 经济增长动能仍偏弱，复苏基础有待夯实 ——10 月 PMI 数据点评 ◼ 核心观点 季节性波动下制造业需求放缓，但市场预期乐观，后市或加速改善。10 月受双节休假和节前部分需求提前释放等因素影响，制造业PMI 景气水平有所回落。从供需两端来看，供给端生产指数和需求端新订单指数比前值回落 1.8 和 1.0 个百分点。而从重点行业看，装备制造业和消费品行业新订单指数继续保持在扩张区间。此外，企业预期依旧乐观。 出口订单下滑，外需增速放缓。10 月新出口订单指数录得 46.80%，进口指数录得 47.50%，分别降 1.0pct 和 0.1pct。国际货运数据也显示当月外需放缓，BDI 航运指数 10 月先升后降下行至 11.70%。综合来看，我们认为在美联储或延续高利率政策背景下，外需景气度回升仍需时日，从而拖累制造业 PMI。 需求波动叠加大宗商品价格下行，影响价格指数。在新增万亿国债等利好政策带动下，经济动能指标近五个月保持在正区间。受制造业市场需求季节性波动影响，近期企业采购活动有所放缓，且近期部分大宗商品价格下行，受量价双重影响，价格指数高位下行。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别环比上月下降 6.8 和 5.8 个百分点。 企业未来预期向好。从企业规模看，大型企业持续扩张。10 月，大型企业 PMI 为 50.7%，持续位于扩张区间。中型企业 PMI 低于前值0.9 个百分点，而小型企业较前值降 0.1 个百分点。综合来看，在制造业需求季节性波动背景下，中小企业生产活动有所放缓。但大型、中型和小型企业的生产经营活动预期指数都高于 50%，显示企业未来预期向好，四季度生产活动有望改善。 非制造业 PMI 扩张放缓。官方非制造业 PMI 低于前值 1.1pct。其中，服务业 PMI 为 50.1%，比前值下降 0.8 个百分点。在“十一”节日效应拉动下，相关行业景气度较高。10 月非制造业回调的主要影响因素在于批发业和金融业增速放缓。基础投资稳定发力，带动建筑业活动较快增长。 ◼ 投资建议 经济增长动能仍偏弱，复苏基础有待夯实。根据国家统计局发布的中国 10 月官方制造业 PMI 重新回落至枯荣线下方，一方面受季节性扰动，制造业供需两端有所下滑；另一方面出口订单下滑，外需增速放缓，上游原材料购进价格指数有所回落，受批发和金融业拖累，非制造业 PMI 扩张放缓，大型企业持续扩张，随着中央金融工作会议的召开，未来五年我国金融工作重点：加强党对金融工作的集中统一领导；加快建设金融强国，推进金融高质量发展；深化金融供给侧结构性改革，发挥资本市场枢纽功能；统筹金融开放和安全；全面加强金融监管，有效防范化解四大领域金融风险。长期来看，权益资产配置的性价比提升，关注特殊再融资债发行对于弱资质区域城投平台债务风险缓解，短久期标的值得关注。 ◼ 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 日期： yxzqdatemark 分析师： 郑嘉伟 E-mail： zhengjiawei@yongxingsec.com SAC编号： S1760523080003 相关报告： 《中央金融工作会议释放多重信号》 ——2023 年 11 月 02 日 《国债增加 1 万亿，对市场影响几何？》 ——2023 年 10 月 27 日 《消费拉动经济增长动力不断增强》 ——2023 年 10 月 27 日 2023年11月13日固收点评 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 季节性因素扰动，制造业景气度回落 .................................................... 3 2. 出口订单下滑，外需增速放缓 ................................................................ 4 3. 价格指数下行 ............................................................................................ 5 4. 企业未来预期向好，四季度生产活动有望改善 .................................... 6 5. 非制造业延续扩张，但走势分化 ............................................................ 7 6. 投资建议 .................................................................................................... 8 7. 风险提示 .................................................................................................... 8 图目录 图 1: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 2: 制造业供给端 PMI（%） ........................................................................ 3 图 3: 历年制造业 PMI 指数（%） ................................................................... 4 图 4: 贷款需求二季度保持增长（%） ............................................................. 4 图 5: PMI 新出口订单指数（%） .................................................................... 4 图 6: PMI 进口指数（%） ................................................................................ 4 图 7: 整体需求景气程度（%） ......................................................................... 5 图 8: 波罗的海干散货指数（%） ..................................................................... 5 图 9: 原材料与产成品库存（%） ............................................................