2023年三季报点评：盈利水平提升，业绩高速增长

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 种植业 分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com 13681931564 盈利水平提升，业绩高速增长 ——秋乐种业(831087)2023 年三季报点评 证券研究报告-季报点评 增持(维持) 市场数据(2023-11-13) 收盘价(元) 6.82 一年内最高/最低(元) 8.53/5.48 沪深 300 指数 3,579.41 市净率(倍) 2.34 流通市值(亿元) 4.86 基础数据(2023-11-13) 每股净资产(元) 2.92 每股经营现金流(元) 0.31 毛利率(%) 25.21 净资产收益率_摊薄(%) 3.74 资产负债率(%) 46.41 总股本/流通股(万股) 16,520.00/7124.01 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：Wind，中原证券，聚源 相关报告 《秋乐种业(831087)中报点评：核心品种量价齐升，预收款延续高增长》 2023-08-31 《秋乐种业(831087)年报点评：区域龙头优势突出，市占率稳步提升》 2023-05-05 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2023 年 11 月 13 日 投资要点： ⚫ 公司业绩符合预期，Q3 净利同比高增长。根据公司公告，2023 年前三季度，公司共实现营收 2.29 亿元，同比+22.83%；归母净利润0.18 亿元，同比+111.61%；扣非后归母净利润 0.14 亿元，同比+164.48%；经营性现金流量净额为 0.51 亿元，同比+5.03%。其中，2023 年三季度，公司营收为 1.19 亿元，同比+21.58%；归母净利润为 0.11 亿元，同比+183.37%，环比扭亏为盈。2023 年种植业高景气度延续，公司玉米品种进入量价齐升的良好局面，推动公司2023 年前三季度业绩高速增长。 ⚫ 转基因玉米、大豆品种初审通过，种业迎来历史性变革。2023 年10 月 17 日，农业农村部发布《关于第五届国家农作物品种审定委员会第四次审定会议初审通过品种的公示》，本次共有 37 个转基因玉米品种、14 个转基因大豆品种通过初审。自 2021 年开始，我国进行转基因玉米、大豆试点种植以来，试点面积逐年扩大、成效显著，此次品种审定更是打通了我国生物育种商业化应用的最后一步，相关种企有望同时受益于市占率和盈利水平的双重提升。在生物育种技术方面，公司与大北农、杭州瑞丰、先正达等性状公司均有合作，目前公司主推品种秋乐 368 已完成国家转基因黄淮海夏玉米组生产试验，根据国家相关政策，有望于 2024 年通过品种审定。 ⚫ 公司种子销售稳步增长，有望借助平台资源加速发展。23Q1-3 公司玉米种子销售收入为 0.76 亿元，占比 33.16%，玉米种子销量同比增长约 40%，种子价格上行推动下，公司玉米种子综合毛利率同比增长约 58%；小麦种子销售收入 1.01 亿元，同比增长约 14%，占比约 44%，小麦种子出库量达 4300 多万斤，同比增长 8.43%，毛利同比增长 21.92%；花生种子销售收入 0.47 万元，同比增长10.96%，占比 20.67%。2023 年前三季度，公司种子销售收入稳步增长，市占率持续提升，公司自主研发的“秋乐 368、秋乐 618”等核心品种优势突出。近年来，我国头部种企通过兼并重组做大做强，实现强强联合，公司也将根据自身发展情况考虑是否在行业内进行收购兼并，以扩大生产规模，丰富产品种类。另外，公司是河南种业集团整合农作物种业企业的平台，未来河南种业集团在充分发挥财政、金融、资源、平台等优势的同时，也会根据公司发展需要，持续向公司注入资源、资金，推动公司实现跨越式发展。 ⚫ 公司盈利水平持续提升，Q3 预收款同比大幅增长。23Q1-3 公司销售毛利率 25.21%，同比增加 0.85pcts；净利率为 7.87%，同比增加 3.3pcts。其中，23Q3 公司毛利率 21.42%，同比增加 0.63pcts；11936 种植业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 净利率 9.12%，同比增加 5.21pcts。在产品价格上涨和结构优化推动下，公司盈利水平稳步提升，受到地缘冲突加剧、极端气候增加等背景下，预计 2024 年种植业高景气度将延续。截至 2023 年三季度末，公司预收款 3.05 亿元，同比+46.17%。其中，包括玉米种子预收款 2.72 亿元，同比增加约 8000 多万，公司在手玉米种订单量同比增加约 30%；小麦种预收款 2700 万元，同比增加 1000 多万元，三季度预收款的增加是公司 2024 年业绩持续向好的基础。另外，公司玉米种子利润率显著高于小麦种子，随着玉米种占比的增加，公司盈利水平有望进一步得到提升。 ⚫ 维持公司“增持”投资评级。考虑到种植业高景气度的延续和公司产品结构优化等情况，维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计23/24/25 年可实现归母净利润 0.81/0.98/1.16 亿元，EPS 分别为0.49/0.60/0.70 元，对应 PE 为 13.85/11.42/9.66 倍。根据行业可比上市公司，2024 年平均市盈率约 29 倍，未来公司仍有较大估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 339 438 532 616 710 增长比率（%） 24.60 29.23 21.66 15.66 15.32 净利润（百万元） 40 62 81 98 116 增长比率（%） 94.11 54.01 31.39 21.36 18.20 每股收益(元) 0.24 0.37 0.49 0.60 0.70 市盈率(倍) 28.03 18.20 13.85 11.42 9.66 资料来源：中原证券，聚源 种植业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 收盘价（元） 总市值 （亿元） EPS（元） PE（倍） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 000998.SZ 隆平高科 16.52 217.56 0.18 0.37 0.50 93.33 45.19 33.17 002041.SZ 登海种业 14.90 131.12 0.31 0.42 0.54 47.56 35.19 27.79 300087.SZ 荃银高科 9.27 87.82 0.29 0.38 0.49 31.78