特步国际(1368.HK)双十一不及预期；下调今年指引

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 特步国际 (1368 HK) 港股通 双十一不及预期；下调今年指引 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 8.40 2023 年 11 月 13 日│中国香港 服装 管理层下调 23 年业绩指引；维持零售流水指引 特步召开经营更新投资者交流会，由于今年“双十一”期间特步品牌线上销售不及其预期，管理层下调 23 年集团收入和净利润同比增速指引至>10%（此前指引：收入同比增长 15-20%；利润增速快于收入）；而线下渠道表现好于管理层预期，且渠道库存周转预计在年底回到接近正常水平，因此管理层维持零售流水指引不变（4Q23 同增>30%，全年有望同增>20%）。然而消费弱复苏影响下，特步盈利表现受到其直营的电商以及奥莱渠道影响加大，明年业绩能见度或将受到一定影响。我们下调 23E-25E 基本 EPS 11/9/11%至 0.39/0.50/0.61 元；下调目标价 22%至港币 8.4，基于 12 个月动态 EPS 0.49 元以及目标 PE 16.1x（过去 4 年历史平均动态 PE）。“买入”。 主品牌渠道库存有望在年底回到 4.0-4.5x 今年“双十一”期间特步集团累计线上 GMV 达 11 亿，同增 20%。特步品牌同增高单位数，低于管理层 20-30%的预期，其中特步竞速系列跑鞋销量同增 90%。按渠道看，抖音店播销售额同增 73%，线上渠道结构变化导致退货率同比提升 5-10pp，折扣同比加深 3-4pp，拖累特步品牌毛利率并预计将产生更多退货物流费用。线下以经销商批发为主的销售仍然健康，10月特步品牌零售流水增长>40%，管理层预计 4Q23 零售流水同增>30%。渠道库存周转有望在线上和奥莱等折扣渠道帮助下，到年底回到 4.0-4.5x 水平，对明年的销售影响有限。 新品牌“双十一”期间增长强劲 “双十一”期间集团新品牌表现强劲，索康尼/迈乐/盖世威/帕拉丁销售额同增98/101/149/114%。管理层预计今年专业运动品牌（索康尼及迈乐）收入将增长 80-100%，运动休闲品牌（盖世威和帕拉丁）收入增长中双位数，主要来自于在中国国内销售拉动，而海外收入受消费疲软影响预计大致持平或略负。管理层重申今年索康尼将实现盈利以及新品牌的亏损不多于 1.5 亿元的目标。 直营的电商和奥莱渠道承担更多去库存职能 特步业务模式以批发模式为主，收入和利润在过去相比有更多收入来自零售业态的同行更加稳健。随着特步直营的电商以及奥莱业务在经济弱复苏背景下，承担更多去库存工作，公司业绩在近两年波动加大，我们认为公司业绩能见度比以前有所下降。 风险提示：1）对消费者需求反应慢；2）新品牌扩张慢；3）市场竞争加剧。 研究员 罗艺鑫 SAC No. S0570520120002 SFC No. AWJ276 luoyixin@htsc.com +(852) 3658 6232 研究员 詹妮 SAC No. S0570521060003 SFC No. BOF583 zhanni@htsc.com +(852) 3658 6209 基本数据 目标价 (港币) 8.40 收盘价 (港币 截至 11 月 13 日) 6.43 市值 (港币百万) 16,985 6 个月平均日成交额 (港币百万) 46.75 52 周价格范围 (港币) 6.16-11.64 BVPS (人民币) 3.31 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 10,013 12,930 14,331 16,908 19,614 +/-% 22.53 29.13 10.84 17.98 16.00 归属母公司净利润 (人民币百万) 908.34 921.69 1,037 1,320 1,598 +/-% 77.05 1.47 12.56 27.26 21.04 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.36 0.38 0.49 0.59 ROE (%) 11.89 11.32 12.07 14.23 15.75 PE (倍) 16.23 16.11 14.99 11.78 9.73 PB (倍) 1.94 1.87 1.75 1.61 1.47 EV EBITDA (倍) 13.57 14.16 8.83 7.21 6.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(3)26116791011Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(港币)特步国际相对恒生指数股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 特步国际 (1368 HK) 盈利预测调整 图表1： 特步：盈利预测调整 (人民币百万元) 2023E(原) 2023E(新) 同比% 变动 (%) 2024E(原) 2024E(新） 同比% 变动 (%) 2025E(原) 2025E(新) 同比% 变动 (%) 收入 15,167 14,331 10.8 (5.5) 18,128 16,908 18.0 (6.7) 21,300 19,614 16.0 (7.9) 销售成本 (8,792) (8,380) 9.7 (4.7) (10,476) (9,815) 17.1 (6.3) (12,255) (11,345) 15.6 (7.4) 毛利润 6,375 5,951 12.5 (6.6) 7,652 7,093 19.2 (7.3) 9,045 8,269 16.6 (8.6) 其他经营收入/费用 334 315 24.9 (5.5) 381 355 12.6 (6.7) 426 392 10.5 (7.9) 销售、综合及行政管理费用 (4,975) (4,715) 13.8 (5.2) (5,901) (5,512) 16.9 (6.6) (6,880) (6,335) 14.9 (7.9) 经营利润 1,734 1,551 10.8 (10.5) 2,132 1,936 24.8 (9.2) 2,591 2,326 20.1 (10.2) 应占联营公司利润及亏损 0 0 (100.0) na 5 0 na (100.0) 10 0 na na 可供出售金融资产收益 60 60 (7.0) 0.0 59 62 3.6 4.2 60 63 2.1 5.2 财务成本净额 (134) (133) 45.4 (1.0) (120) (116) (12.2) (3.4) (117) (1