汽车行业：第四批补贴陆续到位，刺激购车意愿

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 第四批补贴陆续到位，刺激购车意愿 华泰研究 汽车 增持 (维持) 宋亭亭 研究员 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王立献* 研究员 SAC No. S0570525020001 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 张高栋* 联系人 SAC No. S0570124120007 zhanggaodong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 吉利汽车 175 HK 29.83 买入 小鹏汽车-W 9868 HK 120.34 买入 理想汽车-W 2015 HK 105.43 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 01 日│中国内地 动态点评 第四批补贴陆续到位，叠加抢装效应，刺激 Q4 购车意愿 近日，江苏、江西、安徽等地相继宣布暂停家电换新与汽车置换补贴，其中9 月 27 日，江苏省商务厅发布公告第三批补贴资金暂停，第四批资金先领资格后申报补贴。即 1）第三批地方以旧换新资金即将使用完毕；2）9.29开始 “先领取资格，再申报补贴”。我们认为，第四批 690 亿元补贴资金（资金总额与第三批相同）预计 10-11 月使用完毕，除去补贴额度紧俏，26年起新能源车补贴退坡（从全免到交 5%购置税）带来的抢装效应也将增强Q4 的购车意愿。 9 月零售批发延续增长，新能源渗透率维持在 55%-60% 9 月 1-21 日，乘用车零售 119 万辆，同环比同期+1%/+8%；乘用车批发 131万辆，同环比 0%/+16%。新能源市场零售 70 万辆，同环比同期+10%/+11%；新能源零售渗透率达到 59%。库存方面，8 月乘用车行业库存量 316 万辆，同环比分别为 0%/-4%，实现自 4 月以来持续减库。截至 15 日，9 月新能源车/燃油车自主品牌折扣率整体较为稳定，分别环比-0.18pct/+0.47pct，维持在 7%/12%左右；折扣率维稳且仍有空间下，终端需求有望迎持续催化。我们认为当下乘用车表现稳中有进，9 月始进入“金九银十”传统旺季，短期内销量有望延续稳定增长。 25 年 9 月以来新车优质供给释放，供需有望共振 25 年 9 月以来供给端同步迎来强支撑，多款重磅新车将于 Q4 密集上市，形成“政策末班车+优质新供给”共振契机。截至 9 月已有多款主流车型上市：蔚来 ES8 改款升级行政座舱与极速换电体系，高性价比下价格下探至40 万级；理想 i6 采用单 SKU 形式，打造纯平地板与旗舰级舒适空间；全新 M7 标配华为 ADS 智驾与鸿蒙座舱系统，树立 25 万级智驾标杆。此外后续小鹏增程新车、银河 A7 等新品陆续亮相。优质供给的集中释放，有望有效承接因政策窗口期而前置的购车需求。我们认为，短期内汽车市场将呈现“需求迫切、供给匹配”的双重特征，25Q4 车市或实现稳健运营。 26 年始购置税减免退坡，终端需求前置逻辑较强 自 2026 年 1 月 1 日起，新能源汽车购置税政策将由免征变为减半征收（即5%），且将持续至 2027 年 12 月 31 日。我们认为年底终端购车需求大量前置的可预见性较强，后续销量有望保持增长。市场担心部分地区“两新”政策暂停，叠加年底购置税退坡抢装，导致 26 年初需求透支。但我们认为目前市场对于该悲观情形的预期充分，在 Q4 发布的新车在政策切换期内有更大可能实现销量的持续贡献，或存在明显的超额收益。推荐具备强新车周期或在新一轮政策衔接中有相对受益的企业，比如 25Q4 新车周期强势的吉利汽车、理想汽车、小鹏汽车等。 风险提示：下游需求不及预期，换新比例不及预期。 (10)1132435Oct-24Feb-25Jun-25Sep-25(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 吉利汽车 175 HK 买入 18.63 29.83 188,507 1.65 1.44 1.79 2.27 10.32 11.85 9.53 7.51 小鹏汽车-W 9868 HK 买入 89.90 120.34 171,687 -3.04 -0.67 1.09 2.92 -27.05 -122.23 75.39 28.13 理想汽车-W 2015 HK 买入 98.55 105.43 210,984 4.98 3.35 4.83 6.44 18.07 26.85 18.65 13.99 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 吉利汽车 (175 HK) 公司 25H1 实现营收 1503 亿元，同比+27%；归母净利润 93 亿元，同比-14%。同比下滑系 24H1 有约 77 亿元非经常性损益（资产出售）而基数较高，25H1 还原后核心归母净利润达 67 亿元，同比+102%。Q2 实现营收 778 亿元，同环比+28%/+7%，归母净利 36 亿元，同环比-61%/-36%（25Q1的汇兑收益导致环比基数高）。展望 H2，我们看好银河 GEA 平台新车周期（银河 M9 等），关注高端旗舰 SUV 极氪 9X 上市，维持“买入”评级。 考虑到公司 Q2 毛利率环比大幅改善，未来银河新车上市后规模效应有望继续提升，我们上调公司 25-27 年归母净利润预测为 145/180/228 亿元（上调 5%/17%/18%）。采用可比公司估值法，可比公司 25 年为 16x PE，我们维持给予公司 20%溢价，对应 25 年 19x PE（前值 18x），溢价主要系公司降本增效和 GEA 增利更显著。对应目标价为 29.83 港币（前值 26.90 港币），维持“买入”评级。 风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，公司产品发布、订单不及预期。 报告发布日期：2025 年 08 月 14 日 点击下载全文：吉利汽车(175 HK,买入): H1 核心净利高增，看好双“9”上市 小鹏汽车-W (9868 HK) 8 月 27 日小鹏汽车出席了我们组织的 2025 年秋季策略会，会上公司更新了重要新车 P7、增程技术路线和机器人的进展。考虑到全新 P7 上市后，7分钟大定超 1 万台，未来销量预期良好，以及公司增程+智能化+机器人三箭齐发有望贡献增量，维持“买入