上美股份(2145.HK)多品牌美妆领跑者，渠道运营优势显著

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 08 日 证 券研究报告•公司研究报告 持有 （ 首次） 当前价： 24.15 港元 上美股份（2145.HK） 美 容护理 目标价： ——港元 多品牌美妆领跑者，渠道运营优势显著 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 分析师：谭陈渝 执业证号：S1250523030003 电话：17782333081 邮箱：tchy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 21.6-34.0 3 个月平均成交量(百万) 0.11 流通股数(亿) 3.98 市值(亿) 96.11 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司是国内领先的多品牌美妆企业，布局护肤、母婴、洗护等多赛道，据弗若斯特沙利文统计，我国未来化妆品市场增速约为 6%、母婴护理市场增速约为 13%，公司有望多方面受益。2）精准把握渠道趋势，从微商、电视购物、综艺冠名等营销方式发展到自制短剧、热剧植入、直播电商等新兴方式，公司营销能力突出，渠道运营能力优秀。3）品牌定位高度契合抖音消费人群，抖音美妆销售额远超天猫维持在 50%以上，韩束有望继续在抖音发力，23年营收突破 20 亿元。  品牌矩阵丰富，多赛道布局。公司旗下品牌矩阵丰富，有护肤品牌韩束、一叶子，母婴护理品牌红色小象、onepage 一页，洗护品牌极方等。其中主品牌韩束定位大众护肤，发展历史悠久，经过调整后品牌心智更加成熟，大单品红蛮腰、白蛮腰等市场反响良好，品牌国民度高，23年营收体量有望突破 20亿元；一叶子靠面膜品类打开市场，21年以 3.2%面膜零售额市占率位列国货面膜品类第一，同时做品牌和产品升级调整，布局更多产品形态；红色小象是国内母婴护理市占率最高的本土品牌，21年零售额约 18亿元，市占率达 3.3%，客户基础优势明显，有望受益母婴护理赛道龙头红利。另外公司正积极孵化其他子品牌，持续完善品牌矩阵，增长空间值得期待。  渠道营销能力较强，精准洞悉市场。公司发展历史较长，经历过多次美妆渠道变革，且总是能够精准把握每一次渠道红利。从早期的微商、电视购物，到大屏时代的综艺冠名、顶流代言，再到内容电商兴起后的自制短剧、热剧植入等营销方式，公司成功打开品牌知名度，将韩束、一叶子等打造为国民级化妆品牌。当前时点公司积极布局抖音等内容电商，通过和头部网红合作短剧吸引大量流量，韩束与姜十七合作的 5 部短剧累计播放量近 50 亿，连续 7 个月抖音GMV 实现超 200%增长，8 月增长超 10 倍，在营销内卷中强势突围。  品牌定位契合抖音消费群体，充分受益抖音增长红利。公司主品牌韩束定位大众护肤，价格带适中，客户群体二三线城市占比较高，与抖音用户群体较为契合。抖音作为化妆品全新销售渠道增长强劲，上半年美妆销售额增长超 60%，公司全面发力抖音，与达人合作自制短剧、短视频等，同时设立多个自播间承接流量，直播间按品类精准划分，韩束在抖音实现爆发式增长，今年 8 月增长超 10倍，且高增趋势仍在延续。公司充分受益抖音增长红利，期待其他品牌在抖音同样有亮眼表现。  盈利预测与投资建议：公司作为国内领先多品牌化妆品公司，布局护肤、母婴、洗护等多赛道，品牌矩阵丰富、渠道运营优势明显，充分受益抖音增长红利，首次覆盖给予“持有”评级。  风险提示：国内化妆品市场竞争加剧、化妆品销售渠道变革、新品牌推出不及预期等风险。 [Table_Summary] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币) 2675.33 3669.80 4579.53 5404.64 增长率 -26.07% 37.17% 24.79% 18.02% 归属母公司净利润(百万元人民币) 147.10 221.67 286.27 369.77 增长率 -56.59% 50.69% 29.14% 29.17% 每股收益 EPS 0.37 0.56 0.72 0.93 净资产收益率 8.63% 11.99% 14.27% 16.73% PE 59.95 39.79 30.81 23.85 数据来源：wind，西南证券 -14%-4%6%15%25%35%22/1223/223/423/623/823/10上美股份 恒生指数 公 司研究报告 / 上 美 股份（2145.HK） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国货美妆领先企业，多品牌齐发展 ........................................................................................................................................................ 1 1.1 发展历程 ................................................................................................................................................................................................ 1 1.2 营收业绩快速修复，主品牌盈利能力提升 .................................................................................................................................. 1 1.3 股权结构 ................................................................................................................................................................................................ 3 2 美妆市场进入新阶段，渠道变革............................................................................................................................................................. 4 2.1 美妆整体增速放缓，国货崛起势头不改 ...........