中国财险(02328.HK)风险减量彰显公司竞争优势

证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 11 月 13 日 强烈推荐（维持） 风险减量彰显公司竞争优势 总量研究/非银行金融 目标估值：11.70 港元 当前股价：9.36 港元 公司披露 2023 年 1-10 月份保费数据，单月车险保费延续稳健增长，非车险有所回落但全年量增质稳依旧值得期待。公司坚持长期主义，强调高质量、高效益的发展，积极探索风险减量相关服务，对于全年力争实现 COR 车险 97%和非车 100%的目标没有放松，仍然具备长期投资价值。 ❑ 整体保费增速有所放缓，主要受非车险节奏影响。公司 1-10 月累计实现保费收入 4398.07 亿元，同比增长 7.2%，其中车险业务实现保费 2296.12 亿元，同比增长 5.5%，非车险业务实现保费 2101.95 亿元，同比增长 9.1%。从单月来看，9 月公司实现保费收入 302.37 亿元，同比增长 3.8%，其中车险保费同比增长 6.3%，非车险保费同比下滑 3.4%。 ❑ 车险延续稳健增长。10 月单月公司车险保费增速为 6.3%，环比-0.5pt 但依旧保持稳健增长，预计主要受益于“银九金十”局面下国内狭义乘用车零售销量持续走强（9/10 单月增速分别为 5.0%、10.2%）。后续随着促进汽车消费政策加快落地，新车销量增速有望持续向好，预计公司 23 全年车险保费增速将在 6%左右。 ❑ 非车险单月增速转负，主要受政府类业务节奏影响。10 月单月公司非车险保费同比下降 3.4%，增速大幅回落（前值为+5.1%），主要是受政府类业务节奏影响导致农险同比下滑 21.5%、意健险同比下滑 9.8%。此外，保证险同比下滑 36.4%预计是由于公司主动调整和优化业务结构所致，责任险（同比+26.6%）、货运险（同比+12.0%）则均在经济稳步复苏背景下保持较快增长。整体来看，全年公司非车险保费仍有望实现两位数左右的增长。 ❑ 风险减量服务已上升到集团战略层面，助力“大灾”无“大损”。近期公司举行了以“风险减量服务 助力高质量发展”为主题的投资者开放日活动，以四个专题“人保财险风险减量服务的探索与实践”、“理赔视角的风险减量服务”、“科技赋能强服务 风险减量筑粮安”、“健康风险减量管理 助力健康险高质量发展”为主，分别从风险减量的整体框架、理赔环节的防灾减灾、农险领域的典型做法以及健康管理的实践成效等方面，全面介绍了中国人保和中国财险风险减量服务的具体做法和阶段性成果。我们相信公司构建的“保险+风险减量服务+科技”新商业模式有助于降赔减损，打造未来高质量发展新动能，并为国家、社会、客户和投资者创造更大价值。 ❑ 投资建议：维持“强烈推荐”评级。10 月公司车险增速保持稳健，非车险有所回落但全年量增质稳依旧值得期待。公司坚持长期主义，强调高质量、高效益的发展，对于全年力争实现车险 97%和非车 100%COR 的目标没有放松。当前公司估值对应 23 年底净资产 0.77 倍，目标估值 1 倍 23 年底 PB，目标价 11.7 块港币，继续维持“强烈推荐”。 ❑ 风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、自然灾害超预期、经济复苏不及预期、汽车消费疲软。 基础数据 总股本（百万股） 22243 已上市流通股（百万股） 6899 总市值（十亿元） 208 流通市值（十亿元） 65 每股净资产（MRQ） 36.1 ROE（TTM） 12.2 资产负债率 66.7% 主要股东 中国人民保险集团股份有限公司 主要股东持股比例 68.98% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 -6 30 相对表现 -3 7 23 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中国财险（02328）—短期业绩波动不改长期投资价值》2023-10-31 2、《中国财险（02328）—整体保费稳 健 增 长 ， 车 险增 速 继 续提 振 》2023-10-15 3、《中国财险（02328）—车险及非车险保费均环比改善，关注极端天气影响》2023-09-14 郑积沙 S1090516020001 zhengjisha@cmschina.com.cn 张晓彤 研究助理 zhangxiaotong2@cmschina.com.cn -1001020304050Nov/22Mar/23Jun/23Oct/23(%)中国财险恒生指数中国财险（02328.HK） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 表 1：中国财险 2023 年 10 月原保险保费收入汇总 （单位: 百万元） 资料来源：公司公告、招商证券 图 1：中国财险车险保费单月增速 图 2：中国财险非车险保费单月增速 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 图 3：中国财险历史 PE Band 图 4：中国财险历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1M222M223M224M225M226M227M228M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M235M236M237M238M239M2310M23-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1M222M223M224M225M226M227M228M229M2210M2211M2212M221M232M233M234M235M236M237M238M239M2310M235x10x15x20x25x05101520253035Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元)0.9x1.2x1.5x1.7x2.0x0510152025Jul/18Jan/19Jul/19Jan/20Jul/20Jan/21(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附录：中国财险盈利预测表 单位：百万 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总保费收入 449,533 487,533 531,411 582,952 644,729 已赚净保费 396,997 425,480 463,773 508,754 562,668 已发生净赔款 -292,588 -305,634 -336,472 -369,107 -408,222 保单获取成本净额 -60,116 -60,834 -66,309 -72,740 -80,449 其他承保费用 -32,564 -36,718 -40,182 -44,079 -48,750 行政及管理费用 -10,208 -11,965 -13,042 -13,414 -14,825 承保利润 1,521 10,329 7,768 9,415 10,422 利息、股息和租金收入 17,996 20,180 20,180 21,189 22,672 已实现及未实现的投资净