银行：10月金融数据点评——政府加杠杆，实体仍较弱

证券研究报告 | 行业点评 | 银行 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银行 报告日期：2023 年 11 月 13 日 政府加杠杆，实体仍较弱 ——10 月金融数据点评 投资要点  10 月社融主要靠政府加杠杆驱动。信贷总量多增，符合我们前期稳定性加强的判断；但结构偏弱，实体需求有待提振。  数据概览 10 月社融新增 1.85 万亿，同比多增 9108 亿，余额增速较 9 月上升 0.3pc 至 9.3%；10 月人民币信贷新增 7384 亿，同比多增 1058 亿，余额增速较 9 月持平于 10.9%。  信贷社融均实现同比多增 ①10 月社融新增 1.85 万亿，同比多增 9108 亿，基本符合市场预期。社融同比多增，主要来自于政府债。10 月政府债券净融资达 1.56 万亿，同比多增 12809 亿元，单月政府债净融资额达 2017 年 1 月以来第二高，预计后续政府债发行，将继续支撑 11 月及 12 月社融增量。②10 月人民币信贷新增 7384 亿，同比多增1058 亿，主要来自于票据融资及非银贷款同比多增。  票据和非银冲量特征显著 10 月信贷增量维持了稳定，同比多增；但结构偏弱，主要靠票据融资和非银贷款拉动。这一方面验证了我们此前银行信贷增长稳定性增强的判断；另一方面也反映当下实际需求仍然疲弱。具体来看： ①对公端，10 月票据融资和非银贷款上量，两项合计新增量占人民币信贷增量的 71%。②零售端，10 月居民贷款减少 346 亿，反映零售需求不足。其中：短贷少减，考虑 2022 年 10 月社会面经济活动不活跃，10 月居民短贷仍同比多减541 亿，反映零售消费需求偏弱；中长贷略多增，10 月居民中长贷同比多增 375亿，推测按揭贷款出现小幅修复。一方面 10 月份 30 大中城市当月商品房成交面积同比负增幅度收窄；另一方面按揭提前还贷情况缓解，主要得益于大部分符合条件的存量房贷利率调整已经完成。  信贷需求修复仍待政策发力 展望 11、12 月，政府融资将驱动社融继续多增，但信贷结构能否修复，需关注政策对需求拉动情况。具体来说：①信贷层面，政策要求信贷稳定性前提下，我们认为多增态势还能延续，但是结构是否改善还需要继续观察。②社融层面，政府债支撑社融多增的态势将延续，主要考虑额度内待发行的政府债、今年四季度增发的 1 万亿国债，以及特殊再融资债规模，我们测算 11、12 月份政府债融资有望同比多增约 2.0 万亿。  继续看好银行板块投资机会 当前银行板块仍处于业绩筑底阶段，市场对银行基本面的悲观预期已充分反映在估值里。后续稳增长、化风险政策继续发力，银行股估值有望修复，推荐“哑铃组合”，抓两头，买大小。①买大，看好高股息大行，大行做优做强，发挥旗帜作用，建议积极布局，推荐五大行+邮储；②买小，看好成长性小行，推荐浙商银行、江苏银行，建议关注渝农商行。  风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发，政策不及预期。 行业评级: 看好(维持) 分析师：梁凤洁 执业证书号：S1230520100001 021-80108037 liangfengjie@stocke.com.cn 分析师：徐安妮 执业证书号：S1230523060006 xuanni@stocke.com.cn 相关报告 1 《资本新规如何影响银行委外基金》 2023.11.09 2 《利率市场化改革发力重点》 2023.11.06 3 《业绩筑底，等待修复》 2023.11.03 行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2023 年 10 月新增人民币信贷（亿元）：票据融资和非银贷款是同比多增主力 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图2： 2023 年 1-10 月累计新增人民币信贷（亿元）：主要是居民短贷、企业短贷和企业长贷同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图3： 2023 年 10 月新增社会融资（亿元）：主要是政府债同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 (512)332 (1,843)4,623 1,905 1,140 507 6,152 (1,053)707 (1,770)3,828 3,176 2,088 408 7,384 (4,000) (2,000) - 2,000 4,000 6,000 8,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2022年10月2023年10月10,388 23,532 30,957 91,123 26,905 1,364 2,371 187,081 16,447 21,707 38,130 122,628 (179)2,041 2,685 204,843 (50,000) - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000居民短贷居民长贷企业短贷企业长贷票融非银其他合计2022年1-10月2023年1-10月4,431 -724 470 -61 -2,156 2,413 2,791 788 9,134 4,837 152 -429 393 -2,536 1,144 15,600 321 18,500 -5,000 - 5,000 10,000 15,000 20,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资合计2022年10月2023年10月行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图4： 2023 年 1-10 月累计新增社会融资（亿元）：主要是人民币贷款及政府债同比多增 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 图5： 10 月人民币贷款余额、M1 及 M2 余额和社融存量同比增速：信贷增速环比持平、社融增速环比上行 资料来源：wind，中国人民银行，浙商证券研究所。 注：2019 年 12 月起人民银行将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标。历史数据已重述。 注：自 2023 年 1 月起，人民银行将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。 注：新增信贷、社融为当月披露值，由于口径调整等原因，同比数据与央行披露的同比数据存在小幅差异，正文采用央行公布的同比多增数。 183,384 -2,941 3,769 -4,874 -3,049 24,792 61,899 9,527 287,398 200,037 -1,213 628 1,032 -119 17,444 75,200 7,065 311,641 -50,000 - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000本贷外贷委托信托未贴票企业债券政府债券股票融资合计2022年1-10月2023年1-10月10.3%10.3%1