银行业动态点评：社融同比多增，政府债再发力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 社融同比多增，政府债再发力 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 工商银行 601398 CH 6.11 买入 工商银行 1398 HK 4.77 买入 建设银行 601939 CH 8.53 买入 建设银行 939 HK 6.08 买入 农业银行 601288 CH 4.49 增持 农业银行 1288 HK 3.91 买入 苏州银行 002966 CH 8.55 买入 常熟银行 601128 CH 9.67 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 13 日│中国内地 动态点评 社融同比多增，政府债再发力 中国 10 月社融规模增量为 1.85 万亿元，高于 Wind 一致预期（1.82 万亿元），同比多增 9108 亿元，存量同比增速 9.3%，较上月末+0.3pct。社融同比多增，政府债持续发力，信贷同比多增主要受票据、非银贷款冲量驱动。当前银行板块估值处历史低位，一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投、地产风险，汇金增持有望提振市场情绪，驱动板块估值修复。看好银行底部配置机遇。个股推荐：1）低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）；2）优质区域行，如苏州银行、常熟银行。 信贷同比多增，票据、非银贷款冲量 10 月贷款新增 7384 亿元，高于 Wind 一致预期（6400 亿元），同比多增 1058亿元。信贷同比多增主要由于低基数+票据、非银贷款冲量。10 月居民贷款同比少增 166 亿元，居民短期贷款同比少增 541 亿元，居民消费需求仍待修复，10 月受假期影响部分需求或在节前释放。居民中长贷同比多增 375亿元，推测由存量按揭利率下调带动。据央行 11 月发文，降低存量房贷利率工作已基本完成，超过 22 万亿元存量房贷利率下调，平均降幅 0.73pct。10 月企业贷款同比多增 537 亿元，票据融资同比多增 1271 亿元，企业中长贷同比少增 795 亿元，10 月票据贴现利率走弱，企业信贷景气仍需观察。 政府债再发力，表外融资少增 10 月直接融资 1.71 万亿元，同比多增 1.11 亿元，主要为政府债持续发力。10 月政府债券融资 1.56 万亿元，同比多增 1.28 万亿元。10 月特殊再融资债发行明显上量，政府债净融资继续冲高。10 月企业债券融资 1144 亿元，同比少增 1269 亿元；非金融企业境内股票融资 321 亿元，同比少增 467 亿元。推测再融资债上量可能替换部分企业债发行，促使企业债券融资同比回落。10 月表外融资-2572 亿元，同比少增 825 亿元，委托贷款、未贴现银行承兑汇票为主要拖累，或由于月内机构收票需求升温，存量票据消耗加大。 存款同比多增，拆借利率上行 10 月 M1、M2 同比增速分别 1.9%、10.3%，较上月分别-0.2pct、持平。存款新增 6446 亿元，同比多增 8312 亿元，除居民存款同比少增 1266 亿元外，其余各类型存款均同比多增。居民存款同比少增或由于 9 月理财有回表压力，10 月存款再度回流至理财市场。财政存款同比多增 2300 亿元，财政存款有所回笼与政府债发放提速有关。10 月份同业拆借加权平均利率为1.92%，较 9 月+5bp。 底线配置思维配置，把握修复机遇 10 月社融、信贷同比多增，近期央行强调“保持货币信贷和融资总量增长合理、节奏平稳、效率提升”。央行稳增长、稳地产政策发力，强化修复经济、提振信贷需求的政策导向。存量房贷利率调整已基本完成，新投放增加+早偿率下行促进居民端融资回暖。一揽子化债政策和地产政策的逐步落地有望逐步缓释城投、地产风险，中央汇金增持四大行有望驱动市场情绪，驱动银行估值修复。Q3 银行基金持仓边际回升，板块估值仍处较低水平，看好底部配置机遇。个股推荐：1）低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、农行（AH）；2）优质区域行，如苏州银行、常熟银行。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 (9)(1)81725Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 社融核心数据一览 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表2： 货币增速：10 月 M1、M2 同比增速分别下行、持平 图表3： 存贷款增速：10 月贷款、存款同比增速分别持平、下行 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%2022/112023/012023/032023/052023/072023/09M1-M2M1同比增速M2同比增速-5%0%5%10%15%2022/112023/012023/032023/052023/072023/09贷款增速-存款增速人民币贷款同比增速人民币存款同比增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 银行 图表4： 人民币存款单月新增及余额同比增速 图表5： 当月新增人民币存款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表6： 人民币贷款单月新增及余额同比增速 图表7： 当月新增人民币贷款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表8： 各年度当月新增人民币贷款比较 资料来源：中国人民银行，华泰研究 6446 5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0002022-112023-022023-052023-08亿元人民币存款当月新增人民币存款余额增速（右）(1866)(5103)(11700)11400 2048 1489 6446 (6369)(8652)13700 5068 2699 (15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,000新增人民币存款当月值新增居民户存款新增非金融企业存款新增财政存款新增非银金融机构存款新增其他存款亿元20