昆药集团(600422)慢病管理精品国药双驱动，打造银发经济健康龙头

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 11 月 13 日 强烈推荐（首次） 慢病管理+精品国药双驱动，打造银发经济健康龙头 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：20.61 元 昆药是国内领先的植物药生产企业，2023 年进入央企华润三九体系，共同确立成为“银发经济健康第一股、慢病管理领导者、精品国药领先者”的战略目标，围绕“健康老龄化”黄金赛道，优化业务结构，推进提质增效，正迎来新一轮成长周期。 ❑ 慢病管理：以昆药血塞通为核心构建慢病生态圈。提前布局，昆药以成为慢病管理领导者为目标，通过“院内+院外”、“处方+零售”构建覆盖心脑血管、骨风关领域相互协同生态圈。1）心脑血管：公司是血塞通原研单位，通过口服+注射剂双驱动布局，注射剂借力集采中标及基层解限两大窗口期实现恢复性增长，以血塞通软胶囊为核心的口服剂不断加强循证研究，零售端覆盖率提升，带动血塞通系列实现稳步增长；2）骨风关：潜力慢病治疗领域，子公司贝克诺顿代理原研进口阿法骨化醇软胶囊和玻璃酸钠注射液，自研产品草乌甲素软胶囊正处于放量早期。 ❑ 与华润三九协同，共同打造三七产业链。进入华润体系后公司以打造三七链标杆为目标，围绕三七产业链开启“延链-补链-强链”重点布局，不断拓展三七应用范围，三七食品、日用品销售稳步增长。 ❑ 精品国药：以“昆中药 1381”老字号品牌为核心，打造大品牌大单品。“昆中药 1381”品牌底蕴深厚，拥有药品批文 143 个，独家产品批文 21个，国家中药保护品种 15 个，产品储备丰富，形成脾胃消化、妇科、感冒呼吸和经典名方四大平台，核心产品参苓健脾胃颗粒、香砂平胃颗粒和舒肝颗粒正处于放量期，渠道渗透率不断提升，同时持续培育清肺化痰丸、口咽清丸等潜力品种，构建起集群丰富的健康消费品平台。 ❑ 医药商业：深耕云南，拥有覆盖云南全省的全渠道服务力，不断夯实现有业务基础，优化结构，提升经营效率。 ❑ 盈利预测与投资建议：我们持续看好公司业务结构优化、聚焦主业、华润三九入主等带来的经营质量改善，从而提升公司整体盈利能力。预计 2023-2025 年营业收入 75.9/83.6/92.9 亿元，同比增长-8.4%/10.1%/11.2%，归母净利润 5.2/7.1/8.5 亿元，同比增长 36.8%/34.4%/20.0%，对应 PE 为30/22/19 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 8254 8282 7587 8357 9290 同比增长 7% 0% -8% 10% 11% 营业利润(百万元) 634 497 658 888 1064 同比增长 17% -22% 32% 35% 20% 归母净利润(百万元) 508 383 524 705 846 同比增长 11% -25% 37% 34% 20% 每股收益(元) 0.67 0.51 0.69 0.93 1.12 PE 30.8 40.8 29.8 22.2 18.5 PB 3.3 3.1 2.9 2.6 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 758 已上市流通股（百万股） 757 总市值（十亿元） 15.6 流通市值（十亿元） 15.6 每股净资产（MRQ） 6.9 ROE（TTM） 7.6 资产负债率 41.8% 主要股东 华润三九医药股份有限公司 主要股东持股比例 28.01% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 12 -6 21 相对表现 14 5 24 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 欧阳京 研究助理 ouyangjing@cmschina.com.cn -40-200204060Nov/22Mar/23Jun/23Oct/23(%)昆药集团沪深300昆药集团（600422.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、昆药集团：迎来新一轮成长周期的天然植物药领先者 ................................ 4 二、医药工业：聚焦慢病管理+精品国药双平台 ................................................. 6 1.1 慢病管理：打造三七产业链，围绕昆药血塞通构建慢病生态圈 ................... 7 1.2 精品国药：传承“昆中药 1381”，打造健康消费平台 ................................... 13 三、医药商业：优化业务结构，经营效率逐步提升 ......................................... 16 四、盈利预测与投资建议 .................................................................................. 17 五、风险提示 .................................................................................................... 18 图表目录 图 1：昆药集团发展历程（单位：元） .............................................................. 4 图 2：公司口服剂型产品营收及增速（单位：亿元） ........................................ 5 图 3：公司工业收入产品结构 ............................................................................. 5 图 4：昆药集团组织架构 .................................................................................... 5 图 5：公司毛利率及净利率水平 ......................................................................... 6 图 6：公司销售费用率及管理费用率（单位：亿元） ........................................ 6 图 7：对标华润三九公司经营效率仍有提升空间 ................................................ 6 图 8：公司医药工业收入构成 ............................................................................. 6 图 9：昆药产品