春秋航空(601021)差异化优势有望持续体现

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 11 月 13 日 强烈推荐（维持） 差异化优势有望持续体现 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：53.23 元 春秋航空作为低成本航空龙头，差异化优势明显，恢复进度领先同业。国内需求快速恢复、旺季票价上涨，叠加优秀的成本管控，公司盈利弹性显现。中长期有望受益于中国民航广阔增量市场。 ❑ 低成本航空龙头，“两单两高两低”成本管理模式。春秋航空自成立以来严格恪守低成本航空的经营战略，坚持精细化管理，实行“两单”、“两高”和“两低”的经营模式。从单位成本看，疫情前春秋航空平均单位成本相较三大航低 27%，相较吉祥航空低 12%。从单机利润来看，在低成本航空模式下，春秋航空单机利润疫情前平均约 1898 万元/年，显著高于同业。 ❑ 恢复进度领先同业，差异化优势显现。公司以上海为主基地，积极拓展二三线城市份额。从旅客周转量数据看，公司在全国的市占率从 2019 年的 3.4%提升到 2022 年的 5.8%，实现逆势扩张。今年以来，受益于较高的国内市场占比和灵活的运力安排，公司客座率恢复进度行业领先。从盈利情况来看，公司 Q3 业绩超预期，显著受益于国内市场的高景气度和自身优秀的成本控制。在行业票价普遍上涨的趋势下，公司作为低成本航空差异化优势显现，在广阔的中国民航增量市场中，公司对因私出行旅客吸引力有望增强。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。我们结合国内、国际和公司运力引进情况，更新盈利预测，预计公司 2023-25 年归母净利润分别为 28/40/54 亿元。我们认为春秋航空在国内市场的优势将使得其充分受益于票价提升，市场全面恢复后，公司单机净利润有望达到近 3000 万元/年，相较疫情前平均水平将显著提高，公司业绩弹性有望充分显现。公司催化剂充分：1）充分受益于国内航空市场修复，恢复进度行业领先，短期关注春运国内市场；2）公司作为低成本航空龙头，2020 年以来韧性彰显，同时稳定引进运力，拓展国内市场；3）行业票价普遍上涨背景下，公司作为低成本航空龙头，具有差异化竞争优势，有望受益于低线城市航空需求增长，发展空间广阔。维持公司“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 10858 8369 19613 23112 27563 同比增长 16% -23% 134% 18% 19% 营业利润(百万元) 6 (3417) 3764 5290 7186 同比增长 -101% n.a. n.a. 41% 36% 归母净利润(百万元) 39 (3036) 2833 3978 5400 同比增长 -107% n.a. n.a. 40% 36% 每股收益(元) 0.04 -3.10 2.89 4.06 5.52 PE 1331.8 -17.2 18.4 13.1 9.6 PB 3.8 3.8 3.2 2.6 2.1 资料来源：公司年报、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 979 已上市流通股（百万股） 979 总市值（十亿元） 52.1 流通市值（十亿元） 52.1 每股净资产（MRQ） 16.6 ROE（TTM） 8.5 资产负债率 64.4% 主要股东 上海春秋国际旅行社(集团)有限公司 主要股东持股比例 51.5% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 1 -9 -3 相对表现 3 2 -0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《春秋航空（601021）—Q3 业绩超预期，盈利领先同业》2023-10-30 2、《春秋航空（601021）—Q2 淡季不淡，业绩修复领先同业，旺季弹性可期》2023-07-15 3、《春秋航空（601021）—5 月经营数 据 稳 健 ， 客 座 率 行 业 领 先 》2023-06-16 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -20-100102030Nov/22Mar/23Jun/23Oct/23(%)春秋航空沪深300春秋航空（601021.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、中国低成本航空龙头，“两单两高两低”成本管理模式 .................................. 4 1、两单——单一机型与单一舱位 ....................................................................... 5 2、两高——高客座率与高飞机日利用率 ............................................................ 5 3、两低——低销售费用和低管理费用 ............................................................... 6 二、今年复苏进度领先行业，差异化优势凸显 ................................................... 7 1、充分受益于国内市场景气度，恢复进度行业领先 ......................................... 7 2、有望受益于中国民航市场广阔增量空间 ........................................................ 9 三、盈利预测与投资建议 .................................................................................. 12 1、盈利预测 ..................................................................................................... 12 2、投资建议 ..................................................................................................... 13 3、风险提示 ..................................................................................................... 13 附：公司简介 ................................................................