国内超硬刀具龙头，深度受益3C复苏

http://www.huajinsc.cn/1 / 32请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 11 月 13 日公司研究●证券研究报告沃尔德（688028.SH）深度分析国内超硬刀具龙头，深度受益 3C 复苏投资要点 公司成立于 2006 年，2010 年开始重点发展超硬刀具，22 年收购 3C 领域超硬刀具以及硬质合金刀具生产制造的公司鑫金泉。公司主要产品是超硬刀具、硬质合金刀具以及培育钻石和 CVD 金刚石功能材料等超硬材料。高管多为核心技术人员出身，董事长、总经理陈继锋先生是教授级高级工程师。 超硬刀具的材料主要是金刚石（PCD）、聚晶立方氮化硼（PCBN）两种，2021年中国超硬刀具市场规模约为 57.8 亿元，其中 PCBN 占比 57.1%，PCD 占比 42.9%。全球来看，市场规模约 50 亿美元。超硬刀具厂商较为分散，2020 年沃尔德在国内超硬刀具市占率 4%，是行业龙头。汽车行业是超硬刀具最大应用下游，2021 年在国内占到了 69%市场份额。 超硬刀具在 3C 行业的应用，主要是在 3D 玻璃、陶瓷及金属外壳和中框加工领域。3C 领域材料多为铝合金和不锈钢，在加工铝合金中，PCD 刀具切削力和切削温度低于硬质合金刀具，塑性变形小，寿命是后者的 5 倍左右。在加工不锈钢中，PCBN 刀具高硬度，摩擦系数低，同等条件下是硬质合金刀具寿命的 4 倍左右。苹果、小米、三星等手机厂商目前已开始采用钛合金材料，钛合金手机中框整体良率约为30%-40%，远低于铝合金中框的 80%；且加工时间长，约为铝合金的 3-4 倍。而超硬刀具正是加工钛合金的理想刀具。 公司 22 年收购的子公司鑫金泉主要产品是超硬刀具和硬质合金刀具，客户集中在3C 领域，综合毛利率 50%以上，净利率 30%左右。以 23 年上半年数据来看，公司整体实现利润 0.38 亿元，鑫金泉 0.2 亿元，利润占比超过一半。鑫金泉 23、24 年业绩承诺扣非归母净利润分别为 5305、6522 万元。公司具有适用于某新一代智能手机钛合金材料的结构件加工的刀具。 消费电子周期底部复苏，折叠屏有望成为新趋势。小米集团合伙人、总裁卢伟冰判断全球手机市场今年已经到了谷底，估计 2024 年全球市场会有 5%的增长。11 月 1日，小米 14 在首销的 4 小时内打破了四大电商平台近一年所有国产手机“首销全天销量及销售额”纪录。随着 Mate60 系列的热卖，华为计划将智能手机 2024 年的出货量相比 2023 年提高一倍，达到 6000 万至 7000 万部。苹果在今年 6 月 6 日发布其首款MR 头显 Apple Vision Pro，明年初正式发售。此外，2023 年中国折叠屏手机上半年出货总计达 227 万台，同比增长 102.0%。 出口方面，2022 年公司的欧洲子公司开始运营，在欧洲已签约代理商 13 家。22年海外营收 0.92 亿元，毛利率 50%以上。23 年上半年营收 0.54 亿元，同比增长31.71%。海外市场将成为公司重要引擎。整包方面，公司能够为客户研发设计定制化刀具 5.5 万余种，同时参股了刀具总承包，实现公司刀具产品的快速导入。 投资建议：公司作为国内超硬刀具龙头，3C 领域占较大比重。目前消费电子处于周期底部，随着各家手机大厂推出爆款产品，复苏迹象已较为明显。此外消费电子材料钛合金化或成未来趋势，这将显著增加刀具用量。子公司鑫金泉深耕 3C 刀具多年，机械 | 基础件Ⅲ投资评级买入-B(首次)股价(2023-11-13)25.92 元交易数据总市值（百万元）3,976.47流通市值（百万元）3,551.86总股本（百万股）153.41流通股本（百万股）137.0312 个月价格区间36.55/18.78一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益17.7636.486.27绝对收益14.4428.640.75相关报告深度分析/基础件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/2 / 32请务必阅读正文之后的免责条款部分绑定多家优质大客户，预计明年有较大利润弹性。海外方面，公司超硬刀具去年打入欧洲市场后迅速迎来了较高增速，预计未来会成为重要增长引擎。预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.11/1.46/1.74 亿元，对应 11 月 13 日股价，EPS 分别为 0.73、0.95、1.14 元，对应 PE 估值分别为 35.7、27.2、22.8 倍。首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：超硬刀具出口不及预期的风险、消费电子复苏不及预期的风险、市场开拓不及预期的风险。财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)326414574758973YoY(%)34.727.238.532.128.4净利润(百万元)5463111146174YoY(%)10.015.477.431.119.4毛利率(%)49.246.256.068.569.4EPS(摊薄/元)0.350.410.730.951.14ROE(%)6.33.36.37.88.7P/E(倍)73.063.335.727.222.8P/B(倍)4.62.12.01.91.8净利率(%)16.715.219.419.317.9数据来源：聚源、华金证券研究所深度分析/基础件Ⅲhttp://www.huajinsc.cn/3 / 32请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、国内超硬刀具龙头，3C+出口带动业绩高增速.............................................................................................5（一）深耕行业近二十年，超硬刀具细分龙头.............................................................................................5（二）3C 刀具迎来复苏，出口进入高速增长期...........................................................................................7二、刀具材料以硬质合金为主，超硬刀具性能更优............................................................................................ 9（一）刀具材料以硬质合金为主，中国刀具市场约 500 亿元...................................................................... 9（二）国内超硬刀具市场约 60 亿元，公司是国内龙头..............................................................................12（三）超硬刀具在 3C 应用广泛，是加工钛合金的理想