电子行业2018年报及2019Q1财报综述：行业盈利能力有所下滑，板块内部呈现分化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 行业专题研究|电子 2019 年 5 月 8 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 王帅 0755-23953620 wshuai@gf.com.cn [Table_Title] 电子行业 2018 年报及 2019Q1 财报综述 行业盈利能力有所下滑，板块内部呈现分化 [Table_Author] 分析师： 许兴军 分析师： 余高 SAC 执证号：S0260514050002 SAC 执证号：S0260517090001 SFC CE.no: BNX006 021-60750532 021-60750632 xuxingjun@gf.com.cn yugao@gf.com.cn 请注意，许兴军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  行业整体营收保持了持续成长，但获利水平出现了下滑 2018 年全年，从营收角度看，电子行业（选用 SW 行业分类中电子行业指数）整体营收规模同比增长 14.9%；从归母净利润来看，电子行业归母净利润同比下滑 22.0%，盈利能力较去年有所下滑。2019 年一季度，电子行业整体仍旧维持了营收增长，同比增长 12.4%，归母净利润同比下滑 11.67%，盈利能力同比有所下滑。造成营收和利润差异化表现的原因是多样的：一方面，国产产业链的成长是持续的，故而从营收角度有着持续提升；另一方面，受到中美贸易事件影响、部分产业链环节竞争加剧的影响（例如消费电子国产厂商之间的竞争）、周期性板块低景气度影响（例如面板和 LED 行业的低景气度）以及“去杠杆”影响（安防行业受影响较大），利润贡献呈现出了负增长。  消费电子主线和半导体热点板块均呈现出景气度下滑，建议关注细分产业龙头型企业 我们立足迈向 5G 的核心产业背景，立足长线的视角，坚持看好消费电子的成长主线，看好半导体产业国产化进程，同时建议关注周期性板块的景气度复苏。 对于消费电子，从收入和利润来看，营收保持了持续增长，但是净利润则出现了下滑，盈利能力方面的具体体现主要是毛利率的下滑，4G 智能手机末期产业链内部竞争加剧开始影响到行业的盈利水平，但从运营质量而言，经营性活动现金流和存货、应收和应付的周转都保持了良性的状态。 对于半导体，从收入和利润角度看，景气度下滑已经呈现，营收开始出现了负增长，从盈利能力角度来看，销售毛利率持续下滑，从运营周转方面来看，存货周转天数创 5 年新高，行业整体呈现出景气度回落的特征。 行业的发展现况更为有利于龙头型企业，立足于研发优势和优质赛道的细分行业龙头有望在行业的整合期实现逆势成长，并在 5G 时代实现快速发展。消费电子方面，我们推荐激光设备龙头企业大族激光、精密制造平台型企业立讯精密、TWS 耳机赛道领先者歌尔股份、软板赛道领先企业鹏鼎控股、东山精密；半导体方面，我们推荐设计类龙头型企业汇顶科技；安防板块我们推荐海康威视和大华股份；同时我们建议关注周期性板块的复苏机会，包括面板龙头京东方 A、LED 龙头型企业三安光电、洲明科技以及 PCB 行业龙头景旺电子。  风险提示 5G 发展不及预期风险；产业链各环节竞争加剧风险；周期性板块低景气度延续时间超预期风险；芯片产业国产化进程低于预期风险。 [Table_Report] 相关研究： 电子行业公募基金一季报持仓分析:行业配置比例环比小幅上升，半导体/消费电子加仓明显 2019-04-28 【广发海外】可成科技（2474.TW）:估值偏高，且利润率存在结构性压力 2019-04-18 电子行业:软板厂商同比大幅增长，5G 时代 FPC 和 SLP 价值量双重提升 2019-04-14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 行业专题研究|电子 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 收盘价 最近 报告日期 评级 合理价值 （元/股） EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 大族激光 002008 CNY 37.19 2019/5/6 买入 52.73 1.34 2.2 27.8 16.9 30.7 17.6 14.8 19.5 立讯精密 002475 CNY 23.32 2019/4/25 买入 31.26 0.96 1.36 24.3 17.1 21.4 14.9 20.4 22.5 景旺电子 603228 CNY 53.99 2019/5/6 买入 70.28 2.51 3.27 21.5 16.5 15.4 11.8 18.7 21 鹏鼎控股 002938 CNY 26.81 2019/4/30 买入 33.5 1.34 1.6 20.0 16.8 10.4 13.4 14.8 15 大华股份 002236 CNY 14.20 2019/4/26 买入 24.25 0.97 1.23 14.6 11.5 15.5 12.1 19.1 20 东山精密 002384 CNY 15.05 2019/4/21 买入 24.25 0.97 1.3 15.5 11.6 8.7 7.1 15.5 17.1 海康威视 002415 CNY 29.87 2019/4/21 买入 42.3 1.41 1.83 21.2 16.3 22.8 17.4 27.8 29.9 顺络电子 002138 CNY 18.27 2019/4/19 买入 24.82 0.73 0.99 25.0 18.5 16.7 12.6 12.1 14.1 汇顶科技 603160 CNY 125.58 2019/4/14 买入 132.9 3.69 4.27 34.0 29.4 36.0 32.6 29 25.1 洲明科技 300232 CNY 11.17 2019/4/29 买入 14.6 0.73 0.93 15.3 12.0 11.5 9.0 19 19.5 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 32 [Table_PageText] 行业专题研究|电子 目录索引 电子行业整体财务数据分析：盈利水平有所下滑，运营质量保持了相对稳定 ................... 6 收入与利润方面：营收维持正增长，归母净利润则出现下滑 ..................................... 6 盈利能力方面：盈利能力有所弱化，毛利率和